全球大类资产配置周观察：全球大类资产价格仍在徘徊期

全球大类资产价格仍在徘徊期 核心观点： 大类资产表现复盘：周内（1月8日至1月12日），大类资产表现出高波动性。大宗商品方面，油价与金价受冲突影响闻“风”而起。债市方面，美债收益率呈宽幅震荡下行趋势，国债收益率在降准降息预期中小 幅下行；汇率方面，美元指数在经济数据支撑下对冲债券收益率下行影响，录得与上周持平，欧元与英镑因经济表现符合预期而相对走升，日元与人民币因较为宽松的货币环境小幅贬值；权益市场整体表现较好，海外主要权益市场翻红，A股受经济基本面改善有望筑底。 大宗商品：（1）沙特下调部分石油产品价格引发市场对石油需求疲软的担忧；伊拉克、安哥拉和尼日利亚增加石油产量；美国成品油库存大增，供需失衡背景下油价承压下行。地缘因素对原油供应稳定的担忧使得原 油价格飙升，回补部分的下跌缺口。（2）美国2023年12月CPI数据超预期回升以及就业市场居高不下反映出通胀的粘性迹象；美联储在短期内保持货币政策紧缩，高利率政策延长的背景下将压制黄金上行动能；连续三月降温的美国PPI数据回补了黄金部分的下跌空间；红海局势骤变叠加对美国债务危机的担忧，市场避险情绪推动黄金买盘。 债市：（1）美债：美联储博斯蒂克与威廉姆斯均表示需要在美国通胀回落至2%前维持高利率水平；就业市场仍然表现强劲；在住房成本与二手车价格上涨，以及食品通胀创下新高的推动下美国12月CPI超预期增长，市场降低了美联储降息的预期；美国2023年12月PPI意外连续下跌，使得市场回补了对美联储降息的押注，美债收益率整体小幅下行。 （2）国债：税期临近叠加央行不断强调维持流动性稳定，市场对MLF降息预期较高，尽管周五债市涌现部分抛盘，资金面保持相对宽松平稳。 权益市场：（1）海外主要权益市场表现较好。美国12月PPI数据连续三个月不及预期，美国三大股指录得收涨；信息技术、通讯服务和可选消费表现较好；材料、公用事业和能源表现落后。（2）国内股市维持震荡调整 态势，美联储降息时点存在高度不确定性叠加对雪球产品大规模敲入的忧虑，市场交投情绪谨慎，市场仍在期待政策面的支持。 汇率市场：（1）美国贸易逆差缩小及房贷利率高企在一定程度上支撑美元指数走强，美国12月PPI连续降温、对美国联邦政府停摆及债务危机与的担忧使得美元指数趋弱。（2）欧元区12月通胀数据上升与整体经济数据表现良好使得欧元获得支撑。（3）日本公布的经济数据表现较弱，疲软的经济数据降低日本央行结束负利率政策的可能性，日元下跌。（4） 国内降准降息预期渐强，在周五公布的通胀数据及金融数据表明中国经济基本面有所改善，从中长期角度看，美国利率处于确定的下行通道，伴随国内经济在政策呵护下稳步修复，人民币汇率有望企稳并小幅回升。 风险提示：全球经济下行风险，美联储降息时点及幅度不确定性风险，国际地缘因素不确定性风险，市场情绪不稳定性风险等。 分析师 杨超 ：010-80927696 ：yangchao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030004 相关研究 2024-01-08，一季度A股市场高股息策略躁动概率大 2024-01-08，2024年A股市场是否具备风格转换的条件？ 2024-01-08，大类资产配置周报：全球大类资产价格受美联储顾虑扰动较大 2023-12-29，2024年全球大类资产配置展望：全球资产定价环境徐启新章 2023-12-14，美联储降息步伐或更快临近，全球资产定价环境转变 2023-12-13，2023年12月中央经济工作会议对投资的启示 2023-12-06，2024年A股市场投资策略展望：格物·鼎新 2023-12-07，2024年港股市场投资策略展望：待势乘时 2023-11-05，2023年A股三季报业绩行业全面拆解与结构展望 2023-09-27，四季度A股市场投资展望：关键因素决定市场走势 2023-09-03，2023年A股中报全景与后市配置建议 2023-08-29，银河证券点评报告：“组合拳”逐步落地。A股布局可期 2023-07-25，7月中央政治局会议解读：提振A股市场，把握主线投资机会 2023-07-03，2023年A股市场中期投资展望：时蕴新生，秉纲执本 2023-5-21，可持续高质量发展专题：中国特色估值体系重塑“中国元素”与投资逻辑再审视 2023-5-21，房地产行业专题：周期未变，市场竞争格局在动 全球大类资产配置周观察 2024年01月13日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、大类资产表现复盘3 （一）债券市场4 （二）权益市场5 （三）大宗商品7 （四）汇率市场8 二、热点事件9 （一）美国9 （二）欧元区10 （三）英国11 （四）日本11 （五）中国11 三、风险提示13 一、大类资产表现复盘 周内（1月8日至1月12日），美联储官员继续打压市场的降息预期，美联储博斯蒂克与威廉姆斯重申货币政策需保持紧缩的立场，但双方就放缓缩表发表意见；美联储梅斯特表示美联储将开始讨论调整缩表措施的问题，资本市场对美联储放缓缩表的预期升温。与此同时，市场对美联储降息节点的判断受美国CPI高增与PPI下跌矛盾数据的影响不断调整：美国12月CPI同比增速因基数效应以及国际原油价格的反弹出现小幅回升，住房通胀坚挺支撑核心通胀同比回落速度放缓；美国12月PPI在柴油价格下滑12.4%的拖累下环比录得三连降。此外，红海地区紧张局势升级，胡塞武装持续袭击商船，美国与英国对也门境内目标发动空袭，市场对能源供应稳定的担忧与避险情绪共同发酵。 周内大类资产表现出高波动性，权益市场整体表现较好。债市方面，美债收益率呈宽幅震荡下行趋势，中国国债收益率在降准降息预期中小幅下行。汇率方面，美元指数在经济数据支撑下对冲债券收益率下行影响，与上周基本持平；欧元与英镑因经济表现符合预期而相对走升；日元与人民币因较为宽松的货币环境小幅贬值。股市方面，海外主要权益市场翻红，A股受经济基本面改善有望筑底。大宗方面，油价与金价受冲突影响闻“风”而起。具体来看，NYMEX天然气录得周最高涨幅7.74%，此外依次为日经225涨6.59%，俄罗斯RTS涨4.48%，纳斯达克指数涨1.84%，标普500涨1.84%，德国DAX涨0.66%，CBOT10年美债期货涨0.62%，法国CAC40涨0.60%，欧元区STOXX与道琼斯工业指数涨0.34%，美元兑人民币涨0.32%，英镑兑美元涨0.25%，美元兑日元涨0.18%，欧元兑美元涨0.08%，美元指数环比收平，CFFEX10年期国债期货跌0.22%，ICE布油跌0.36%，创业板指与COMEX黄金跌0.81%，英国富时100跌0.84%，LME铜跌1.04%，沪深300跌1.35%，CBOT大豆跌1.55%，上证指数跌1.61%，LME铝跌1.69%，恒生指数跌1.76%，CBOT小麦跌1.91%，韩国综合指数跌2.06%，LME锌跌2.20%，SHFE螺纹钢跌2.72%，DCE焦煤跌4.43%，DCE铁矿石跌5.48%，如图1。 图1：2024年1月8日至1月12日全球主要大类资产收益表现 （%） 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 STOXX CAC40CBOT10 DAX500 RTS225 NYMEX 日俄纳标德 CBOTICECFFEX10 法欧道美英美欧胡美 创英沪上恒韩 经罗斯普国 国元琼元镑元元志元布 业国深证生 铜铝 国 锌焦铁 斯达区斯兑兑兑兑明指 油玉板富 大指指小综 螺煤矿 DCEDCESHFELME CBOT 100 天克年 工人美日美指数 COMEX 年 米指黄时 豆数白数麦合纹石 COMEXLME CBOT 300 LME 然指指美 气数数债 期 货 业民元元元数金 指币期 数国 债期货 银指钢 数 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 展望美国经济前景，我们认为美国经济存在十足韧性并有望实现软着陆，但存在三大不确定性风险或将引发美国经济“不着陆”或“二次通胀”危机：一是美国就业市场降温不及时。美国2023年12月新增 非农就业人口不降反增，失业率维持在较低水平；截至1月6日美国当周初请失业金人数仍处于历史低位， 若美国就业市场持续表现较好将支撑美国消费扩张，或将引发“工资-物价螺旋式”通胀。二是美国联邦政府背负规模庞大的债务。美国债务规模自2022年起持续增长，美国联邦政府过去3年所支付的美债利息 已经超过前50年的总和，高利率压力下美国债务破产风险持续上升。1月8日，美国国会众议院议长、共 和党人约翰逊表示，国会两党领导人就一项总额达1.59万亿美元支出协议达成一致，为联邦政府避免陷入部分“停摆”铺平道路。三是地缘冲突持续发酵将推升能源价格及航运价格，导致美国通胀粘性增强。 （一）债券市场 美联储态度、就业数据及通胀数据是影响美债收益率走势的主要因素。美联储博斯蒂克与威廉姆斯均表示需要在美国通胀回落至2%前维持高利率水平，市场对美联储提前降息的预期弱化。就业数据方面，截至1月6日美国初请失业金人数20.2万人（预期21万人），截至12月30日当周续请失业金人数183.4 万人（预期187.1万人）；与此同时，美国12月失业率维持在3.7%，尽管美国普通家庭的债务在三季度末 达17.29万亿美元，但强劲的就业市场表现仍使得市场降低了美联储降息的预期。通胀数据方面，在住房 成本与二手车价格上涨，以及食品通胀创下新高的推动下美国12月CPI超预期增长，美国2023年12月CPI同比升3.4%（前值3.1%），环比升0.3%（前值升0.1%）；核心CPI同比升3.9%（前值升4%），环比升0.3%（前值升0.3%）。与此相反的是，美国2023年12月PPI同比升1%（前值升0.8%），环比降0.1%（前值降0.1%）；核心PPI同比升1.8%（前值升2%），环比与前值持平。意外连续下跌的美国PPI使得市场回补了对美联储降息的押注。截至1月12日，较上周收盘价，2年期美债收益率下行26BPs，报4.14%；3年期美债收益率下行25BPs，报3.92%；5年期美债收益率下行18BPs，报3.84%；10年期美债收益率下行9BPs，报3.96%；30年期美债收益率下行1Ps，报4.20%，如图2所示。 图2：美国主要期限的国债收益率走势图 美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:3年美国:国债收益率:5年美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:30年 5.5 （%） 5.0 4.5 4.0 3.5 23-01-03 23-01-17 23-01-31 23-02-14 23-02-28 23-03-14 23-03-28 23-04-11 23-04-25 23-05-09 23-05-23 23-06-06 23-06-20 23-07-04 23-07-18 23-08-01 23-08-15 23-08-29 23-09-12 23-09-26 23-10-10 23-10-24 23-11-07 23-11-21 23-12-05 23-12-19 24-01-02 3.0 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 国内债市，从量能角度，央行上周共开展2270亿元逆回购操作，同期有4160亿元逆回购到期，因此实现净回笼1890亿元。从价格角度，税期临近叠加央行不断强调维持流动性稳定，市场对MLF降息预期较高，尽管周五债市涌现部分抛盘，资金面保持相对宽松平稳。截至1月12日，较上周五收盘价，R001和DR001均值分别上行8.91BPs和10.15BPs至1.82%和1.68%；R007和DR007均值分别下行1.36BPs和5.82BPs至2.16%和1.84%，如图3、4所示。1年期中债国债和国开债到期收益率分别下行1.5BPs和2.37BPs至2.09%和2.22%；10年