Q4收入高增，创新类业务全年表现亮眼

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月11日 Q4收入高增，创新类业务全年表现亮眼 康冠科技 沪深300 10% 3% -3% -10% -16% -22% 2023/042023/072023/102024/012024/04 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 研究助理：喇睿萌 邮箱：larm@hx168.com.cnSACNO：S1120523120002 联系电话： 相关研究 1.【华西家电】康冠科技-2024年股权激励点评：再推激励计划彰显长期经营信心 2024.04.09 2.【华西家电】康冠科技-2023年中报点评：Q2收入降幅收窄，期待下半年改善 2023.08.08 3.【华西家电】康冠科技-2022年年报点评：产品结构升级带动盈利向上 2023.03.28 评级及分析师信息 康冠科技(001308) 事件概述 评级： 增持 上次评级： 增持 根据公告： 目标价格： 23全年：营业总收入134.47亿元（YOY+16.05%），归母净利 最新收盘价： 27.71 润12.83亿元（YOY-15.37%），扣非归母12.29亿元（YOY-13.11%）。 股票代码： 001308 52周最高价/最低价： 38.62/21.77 23Q4：营业总收入48.85亿元（YOY+95.04%），归母净利润 总市值(亿) 190.15 4.18亿元（YOY+13.20%），扣非归母3.94亿元 自由流通市值(亿) 21.34 （YOY+5.79%）。 自由流通股数(百万) 77.00 相对股价% 分析判断: 收入端，分业务看： 1）智能电视业务：23年实现营收73亿元，同比+32%。根据公司年报，公司智能电视实现出货量731.4万台，较上年增长37.31%；智能电视业务为公司整体销售业绩增长的重要驱动力，其中公司智能电视业务在北美市场也有长足的进步，智能电视业务本年度中大小不同尺寸销量皆呈现增长的态势。 2）创新类显示业务：23年实现收入9.6亿元，同比+128.9%。创新类显示产品在公司坚持不断培育下，目前已形成近20种产品线。公司通过积极投放广告提升“KTC”、“皓丽 （Horion）”、“FPD”三大品牌的知名度，同时积极开拓跨境电商业务，利用公司强大的外销能力推动产品出海开拓新市场。 3）智能交互显示业务：23年实现营收38亿元，同比-9%。其中智能交互显示平板业务销售额下降32.56%，电竞显示器业务销售额上涨169.97%。报告期内，智能交互显示平板受海外宏观环境及海外客户去库存等多种因素影响，此业务销售额出现一定程度下降。 4）设计加工业务：23年全年实现营收4.3亿元，同比-54%。 4）部品销售业务：23年全年实现营收9.3亿元，同比+87%。业绩端： 2023全年：公司销售毛利率为17.8%，同比-3.3pct，销售净利率为9.55%，同比-3.6pct。 对应23Q4：公司销售毛利率18.23%，同比-8.9pct，销售净利率为8.6%，同比-6.1pct。 分业务看： 智能交互显示：23年全年毛利率实现25.9%，同比-3.2pct。智能电视：23年全年毛利率实现15.41%，同比-2.1pct。 创新类显示：23年全年毛利率实现14.4%，同比-5.0pct。 分区域看：23年全年内销毛利率15.2%，同比-2.1pct，外销毛利率18.3%，同比-3.6pct。 投资建议 结合公司经营情况，我们调整盈利预测，我们预计2024-26年公司收入分别为150/167/187亿元（24-25年前值为145/166亿元亿元），同比分别+11%/+12%/+12%，预计2024- 26年归母净利润分别为15/17/20亿元（24-25年前值为 15/18亿元），同比分别14%/+17%/+15%，相应EPS分别为 2.13/2.51/2.88元（24-25年前值为2.17/2.61元），以24年4月11日收盘价27.71元计算，对应PE分别为13/11/10倍，维持“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11,587 13,447 14,975 16,741 18,664 YoY（%） -2.5% 16.0% 11.4% 11.8% 11.5% 归母净利润(百万元) 1,516 1,283 1,465 1,720 1,980 YoY（%） 64.2% -15.4% 14.2% 17.4% 15.1% 毛利率（%） 21.1% 17.8% 18.5% 19.0% 19.3% 每股收益（元） 2.28 1.88 2.13 2.51 2.88 ROE 25.6% 18.5% 17.4% 17.0% 16.4% 市盈率 12.15 14.74 12.98 11.06 9.61 资料来源：公司公告,华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 13,447 14,975 16,741 18,664 净利润 1,284 1,466 1,722 1,982 YoY(%) 16.0% 11.4% 11.8% 11.5% 折旧和摊销 99 142 157 179 营业成本 11,049 12,210 13,560 15,063 营运资金变动 -1,220 -1,084 -1,826 -1,417 营业税金及附加 46 60 67 75 经营活动现金流 259 689 291 1,048 销售费用 311 344 368 411 资本开支 -206 -470 -313 -313 管理费用 327 352 392 429 投资 -3,100 -880 -669 -669 财务费用 -76 -3 8 -1 投资活动现金流 -3,283 -1,374 -1,018 -1,018 研发费用 617 614 670 747 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 50 55 62 69 债务募资 311 1,881 2,229 2,229 投资收益 -23 -25 -33 -33 筹资活动现金流 1,997 1,733 2,019 1,952 营业利润 1,254 1,552 1,827 2,103 现金净流量 -1,017 1,047 1,293 1,983 营业外收支 17 8 5 5 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 1,271 1,560 1,831 2,108 成长能力 所得税 -13 94 110 126 营业收入增长率 16.0% 11.4% 11.8% 11.5% 净利润 1,284 1,466 1,722 1,982 净利润增长率 -15.4% 14.2% 17.4% 15.1% 归属于母公司净利润 1,283 1,465 1,720 1,980 盈利能力 YoY(%) -15.4% 14.2% 17.4% 15.1% 毛利率 17.8% 18.5% 19.0% 19.3% 每股收益 1.88 2.13 2.51 2.88 净利润率 9.5% 9.8% 10.3% 10.6% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 9.1% 8.2% 7.6% 7.2% 货币资金 1,545 2,592 3,885 5,867 净资产收益率ROE 18.5% 17.4% 17.0% 16.4% 预付款项 133 24 22 20 偿债能力 存货 2,340 2,803 3,190 3,718 流动比率 1.66 1.62 1.60 1.60 其他流动资产 7,781 9,825 12,689 14,933 速动比率 1.01 0.98 0.97 0.97 流动资产合计 11,799 15,245 19,786 24,538 现金比率 0.22 0.28 0.31 0.38 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 50.7% 52.9% 55.1% 55.9% 固定资产 856 1,190 1,388 1,549 经营效率 无形资产 53 71 81 90 总资产周转率 1.12 0.94 0.83 0.75 非流动资产合计 2,291 2,627 2,790 2,932 每股指标（元） 资产合计 14,091 17,871 22,576 27,469 每股收益 1.88 2.13 2.51 2.88 短期借款 3,988 5,869 8,097 10,326 每股净资产 10.12 12.24 14.75 17.63 应付账款及票据 2,588 2,839 3,490 4,042 每股经营现金流 0.38 1.00 0.42 1.53 其他流动负债 516 699 802 933 每股股利 0.60 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 7,092 9,406 12,389 15,301 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 14.74 12.98 11.06 9.61 其他长期负债 51 51 51 51 PB 2.76 2.26 1.88 1.57 非流动负债合计 51 51 51 51 负债合计 7,143 9,457 12,440 15,352 股本 685 685 685 685 少数股东权益 11 13 15 17 股东权益合计 6,948 8,414 10,136 12,118 负债和股东权益合计 14,091 17,871 22,576 27,469 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 陈玉卢：家电行业首席分析师，南开大学管理学学士和硕士，2022年8月加入华西证券，自2016年起有多年行业研究经验，复合背景，擅长自上而下进行宏观判断，自下而上挖掘投资价值，曾任职东北证券，担任家电首席分析师与银行首席分析师。 喇睿萌：家电行业分析师，2023年3月加入华西证券，此前就职于中泰证券、东兴证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本