建材新材料动态报告：民爆方向，关注西藏、新疆需求景气

供给端：新增高壁垒，整合有望加快 民爆供给端壁垒高，生产、销售、运输和爆破作业均须取得许可证。新增产能存在硬性约束，根据工信部《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，除对重组整合、拆线撤点减证等给予支持政策外，产能过剩品种的民爆物品许可产能原则上不新增。 政策支持整合，供给侧迈向头部集中。“十三五”期间民爆行业集中度明显提升，2015-2020年民爆行业生产企业（集团）数量由145家减少至76家，生产总值CR10由41%提升至49%，2025年CR10有望提升至60%。头部企业如易普力、保利联合、广东宏大、凯龙股份整合加速，同时，民爆行业存在区域化监管+运输半径，头部通过整合可实现全国化布局。 “十三五”以来现场混装炸药占比迅速提升，2025年企业现场混装炸药许可产能占比须提升至35%以上。我国现场混装炸药多用于大型露天煤矿、金属和非金属矿山，采用现场混装炸药可降低生产成本+提高爆破效率+降低人工成本。 需求端：煤炭、矿山带动景气向上，生产、爆破服务一体化加速 工业炸药下游应用中70%以上来源矿山开产，近2年金属矿山、煤炭开采领域资本开支实现逆势增长。受益旧能源资本开支重启，2022年民爆行业生产总值393.6亿元，同比+14.3%，2023年1-11月民爆行业生产总值达401.9亿元，同比+13.5%。民爆企业由“卖产品”向“卖服务”转变，可实现爆破作业专业化、爆炸物品管理封闭化、爆破服务市场化。 盈利能力：原材料硝酸铵价格回落，2023年1-11月行业利润同比+53%硝酸铵占工业炸药成本的44.3%，是民爆最主要原材料。21Q4起民爆原材料硝酸铵价格大幅上涨，主因上游合成氨受大宗原燃材料（煤）、能源（天然气）价格大幅上涨。2023年硝酸铵价格整体有所回落，受益于主要原材料硝酸铵价格回落+供需格局较优，2023年1-11月民爆行业累计实现利润总额79.42亿元，同比+53.08%。 投资建议： （1）国内市场建议关注西藏、新疆区域，①西藏区域雅鲁藏布江下游水电基地建设需求，关注西藏区域民爆龙头【高争民爆】（中信分类为化工，后均同）、以及拥有西藏区域控股产能的【保利联合】。②新疆矿产资源丰富+煤炭产能快速释放+基建空间广阔，关注新疆区域民爆龙头【雪峰科技】，以及拥有新疆区域控股产能的【凯龙股份】。 （2）国外市场关注“一带一路”出海，沿线国家矿产及基建需求旺盛，民爆公司“一带一路”出海重点拓展国内矿山巨头当地项目+“一带一路”沿线国家基建项目，关注【易普力】【广东宏大】【江南化工】。 风险提示：部分区域供需格局发生变化；下游需求不及预期；原材料价格大幅波动；安全生产风险。 1供给偏紧，矿山民爆需求向上 1.1供给端：新增产能存在硬性约束，头部受益行业整合 民爆行业供给端行政审批壁垒高，生产、销售、运输和爆破作业，均须取得相应许可证： 民爆生产企业取得经国务院国防科技工业主管部门核发的《民用爆炸物品生产许可证》后，按核定品种和产量进行生产； ①从事民爆物品销售的企业，取得所在省、自治区、直辖市人民政府民爆行业主管部门核发的《民用爆炸物品销售许可证》后，可销售民用爆炸物品。②民爆物品生产企业凭《民用爆炸物品生产许可证》，可销售本企业生产的民爆物品； 运输民爆物品的企业取得公安机关核发的《民用爆炸物品运输许可证》后，按许可品种、数量运输； 从事爆破作业的单位，取得公安机关核发的《爆破作业单位许可证》后，按其资质等级承接爆破作业项目。 民爆行业新增产能存在硬性约束。根据工信部《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，除对重组整合、拆线撤点减证等给予支持政策外，产能过剩品种的民爆物品许可产能、原则上不新增。 政策支持整合，供给侧迈向头部集中。根据工信部《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，按照政府引导、企业自愿、市场化运作原则，结合化解过剩产能和优化产业布局，持续推动企业重组整合，支持行业龙头骨干企业实施跨地区、跨所有制重组整合。支持区域内销售企业重组整合，大幅压减销售企业许可数量，逐步淘汰安全水平低、安全投入保障不足的销售企业。严格执行安全、质量、环保等法律法规、标准和行业政策，引导长期亏损、安全条件差的企业有序退出。 “十三五”期间民爆行业集中度明显提升，2025年CR10有望提升至60%。 2015-2020年，民爆行业生产企业（集团）数量由145家减少至76家，生产总值CR10由41%提升至49%，淘汰关闭生产场点28个、拆除生产线89条、压减包装型工业炸药许可产能39万吨。行业“十四五”规划要求，包装型工业炸药生产线最小许可产能由10000吨/年提升至12000吨/年，企业数量由2020年的76家预期下降至2025年的50家，生产总值CR10由2020年的49%预期上升至2025年的60%。 表1：“十四五”民爆行业发展主要预期指标 2022年民爆行业产值CR10已达56.27%，结合新增产能受限+政策支持的背景，头部企业整合有望加速。同时，民爆行业区域化监管明显，又存在运输半径问题，因此，民爆产品跨省流通销售难度较大。头部企业可以通过整合实现全国化布局： 易普力+南岭民爆：2022年中国能建分拆子公司易普力单独上市，南岭民爆通过发行股份方式收购易普力95.54%的股份，收购完成后易普力+南岭民爆合计市占率约10%。头部企业强强联合，收购前易普力、南岭民爆2022年产值分别为行业第2名、第8名； 保利联合：2021年9月，公司与井陉县财政局、石家庄陉峰德公司开展重组整合工作，设立全资子公司保联科技，拓展京津冀地区产业布局； 广东宏大：目前已完成广东省内8家民爆企业中7家的整合工作； 凯龙股份：公司先后收购凌河化工、天宝化工、凯乐化工等多个民爆生产企业，将生产基地扩展至辽宁、山东、新疆等省份/自治区。 表2：2022年民爆行业产值CR10 政策引导下，“十三五”以来现场混装炸药占比迅速提升，从2016年的21.94%提升至2022年的33.72%。根据工信厅《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，2025年企业现场混装炸药许可产能占比须提升至35%以上。 我国现场混装炸药多用于大型露天煤矿、金属和非金属矿山，装药爆破区域经过人工修整后，炸药车即可开到爆区进行装药作业。因此国内现场混装炸药发展区域主要集中在北方煤炭大省，2022年内蒙、山西、新疆和辽宁4个省份产量占现场混装炸药总产量的74%。 图1：2016年以来现场混装炸药占比迅速提升 图2：2022年国内现场混装炸药产量区域分布 根据《混装炸药与普通乳化炸药在露天采石场爆破效果及成本分析》数据，以甘孜州某砂石料场开采爆破为例，采用现场混装炸药可降低生产成本+提高爆破效率+降低人工成本： 减少产品包装、转运及储存成本，生产成本低于普通乳化炸药； 因现场混装炸药属于全耦合药，通过爆破后实际效果对比，现场混装炸药爆破施工可有效降低爆破大块率、改善爆破效果，同时有效提高装车效率，从而降低挖装成本； 现场混装炸药爆破采用机械装药，装药现场所需作业人员少，降低人工成本。 表3：混装乳化炸药与普通乳化炸药成本对比 图3：混装乳化炸药与普通乳化炸药成本对比 1.2需求端：煤炭、矿山带动景气度向上，生产、爆破服务一体化加速 工业炸药下游应用领域70%以上来源于矿山开产，近2年金属矿山、煤炭开采领域资本开支实现逆势增长。2020年金属矿山、非金属矿山、煤炭开采分别占工业炸药下游应用领域的25.9%、24.7%、22%，其余应用领域主要为基建，铁路道路、水利水电分别占5.2%、2.3%。2016-2018年金属矿山、煤炭开采受供给侧改革影响，资本开支下滑；“新旧能源”切换背景下，传统旧能源存在供给瓶颈，2020年以来资本开支重启，2022年我国煤炭开采、采矿业固定资产投资增速分别为24.4%、4.5%，2023年1-11月煤炭开采、采矿业固定资产投资增速分别为12.6%、1.3%。 图4：2020年工业炸药下游应用领域拆分 图5：我国煤炭开采固定资产投资增速 图6：我国采矿业固定资产投资增速 受益旧能源资本开支重启，2022-23年民爆行业景气度向上。2018-2022年民爆行业生产总值CAGR为6.1%，其中2022年受益下游煤炭开采、采矿业资本开支重启，民爆行业生产总值达393.6亿元，同比+14.3%，2023年1-11月民爆行业生产总值达401.9亿元，同比+13.5%，2023年1-11月我国工业炸药年产量达417.9万吨，同比+4.7%。 图7：2023年1-11月我国民爆行业生产总值同比+13% 图8：2023年1-11月我国工业炸药年产量同比+5% 工信厅《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》要求积极推动科研、生产、爆破服务一体化，民爆企业由“卖产品”向“卖服务”转变。生产、爆破服务一体化，可实现爆破作业专业化、爆炸物品管理封闭化、爆破服务市场化。 2018-2022年民爆行业爆破服务收入CAGR为13.4%，增速明显高于民爆行业生产总值，2022年爆破服务收入达329.4亿元，同比+8.2%，2023年1-11月爆破服务收入达304.8亿元，同比+5%。 参考民爆上市公司，生产、爆破服务一体化推进速度加快，例如高争民爆（2018-2022年爆破服务收入CAGR为76%）、江南化工（53%）、国泰集团（41%）。 表4：民爆上市公司爆破服务收入占比 1.3盈利能力：原材料硝酸铵价格回落，2023年1-11月民爆行业利润同比+53% 工业炸药主要原材料包括硝酸铵、乳化剂、包装材料、石蜡、燃料油等，其中硝酸铵占工业炸药成本的44.3%，是民爆最主要原材料。 图9：工业炸药成本拆分 21Q4起民爆原材料硝酸铵价格大幅上涨，主因上游合成氨受大宗原燃材料、能源价格大幅上涨推动。2021年10月，硝酸铵价格大幅上涨，工业硝酸铵由硝酸和合成氨制得，生产合成氨主要原料包括煤、天然气等，因此煤炭价格直接影响合成氨成本、进而影响硝酸铵价格。 2023年硝酸铵价格整体有所回落，根据中爆协数据，2023年11月硝酸铵价格为2835元/吨，较23Q1单价回落7.4%。受益于主要原材料硝酸铵价格回落+供需格局较优，民爆行业利润高增，23年1-11月民爆行业累计实现利润总额79.42亿元，同比+53.08%。 图10：2018-2022年凯龙股份硝酸铵采购价格 图11：2023年粉状硝酸铵价格呈现下跌趋势 图13：动力煤价格21Q3以来持续位于高位（单位：元/吨） 图12：21Q4起硝酸铵价格大幅上涨（单位：元/吨） 2投资建议：国内关注西藏、新疆基建需求，国外关注“一带一路”出海 民爆行业供给端新增存在硬性约束，头部企业受益行业整合，需求端煤炭、矿山带动景气度向上，生产、爆破服务一体化加速。 国内市场建议关注西藏、新疆区域基建需求，关注西藏区域民爆龙头【高争民爆】（中信分类为化工，后均同）、以及拥有西藏区域控股产能的【保利联合】。 新疆矿产资源丰富+煤炭产能快速释放+基建空间广阔，关注新疆区域民爆龙头【雪峰科技】，以及拥有新疆区域控股产能的【凯龙股份】。 国外市场建议关注“一带一路”出海，沿路国家矿产及基建需求旺盛，民爆公司“一带一路”出海重点拓展国内矿山巨头当地项目+“一带一路”沿线国家基建项目，关注【易普力】【广东宏大】【江南化工】。 2.1国内市场关注西藏、新疆区域 （1）西藏：期待雅鲁藏布江下游水电基地 “十四五”规划提及“建设雅鲁藏布江下游水电基地”。在国家“十四五”规划和2035远景目标中，关于大型清洁能源基地建设提及“加快西南水电基地建设”、“建设雅鲁藏布江下游水电基地”。雅鲁藏布江流域干流水能资源极其丰富，理论蕴藏量近8000万千瓦，占全藏水能资源40%。其下游从米林县派镇到墨脱县西让村的大拐弯地区被誉为“世界水能富集之最”，在50公里直线距离内形成2000米落差，汇集近7000万千瓦可开发资源，规模是三峡水电站（总装机容量