航空机场周专题：2024年春运出行系列之一：假日出行旺盛带动盈利中枢上行

│ 航空机场周专题 2024年春运出行系列之一： 假日出行旺盛带动盈利中枢上行 2023年旅游出行对航空行业贡献度提升 2023年全国民航客运量6.2亿人次，恢复至2019年94%；其中，国内（含地区）客运量5.9亿人次，超过2019年，增长1%。2023年，春运、五一、端午、暑运、国庆日均航空旅客量分别达138万/188万/178万/204万/214万，分别达到2019年的76%/104%/103%/107%/113%，全年假期出行人次增长明显。虽然航空行业整体尚未恢复至疫情前水平，但假日出行较2019年已率先实现正增长，疫后旅游出行对航空贡献度提升。 2024年旅客出行有望再创历史新高 据国办安排，2024年假期总计32天，较2019年/2023年分别增加了2天 /5天，为航空需求的释放提供了有利条件。据文旅部，元旦期间国内旅游出行1.35亿人次，较2019年增长9%，国内旅游收入797亿元，较2019年增长6%；据国新办预计，春运期间，跨区域人员流动达90亿人次，远超2019年水平（57亿人次），其中民航预计8000万人次、较2019年增长10%；航班管家预计，春运票价较2019年增加12%，有望再现量、价齐升。 旺季效应拉动行业业绩增长 航空业季节性特征显著，春运及暑假是传统旺季。航油、人工、折旧和起降费用是航司最主要成本项目，合计占总成本比例达80-90%，边际旅客量成本极低，这一特征加剧了旺季效应对行业业绩影响。2023年第三季度，在油、汇压力下，得益于暑运量、价齐升，三大航合计归母净利润达121亿，追平2017年高点（2023年航油相对2017年涨幅约60%）；2023年第三季度，全部上市航司均实现单季盈利，为疫情以来首次。 投资建议：关注航空板块整体贝塔行情 看好板块整体贝塔行情，其中重点推荐国际航线资源壁垒最高、有望充分释放盈利弹性的中国国航；业务扩张态势良好、穿越下行周期具有显著α的春秋航空；建议关注国内基本盘扎实、底部支撑作用明显的南方航空。 证券研究报告2024年01月21日 投资建议：强于大市（维持） 上次建议：强于大市 航空机场 沪深300 10% -7% -23% -40% 2023/12023/52023/92024/1 相对大盘走势 作者 分析师：田照丰 执业证书编号：S0590522120001邮箱：tianzhf@glsc.com.cn 联系人：曾智星 邮箱：zengzhx@glsc.com.cn 行业报告 行业周报 风险提示：出行需求恢复不及预期、油价上涨风险、汇率波动风险。 相关报告 1、《航空机场：从商业飞机供应链恢复看中期供 给》2023.12.08 2、《航空机场：冬航季国际航班恢复71%，Q3出入境人次恢复73%》2023.10.31 正文目录 1.2023年假日航空出行复盘3 1.1全年假期出行持续高景气3 1.2大出行结构调整持续演进4 2.2024年假日航空出行展望6 2.1假日出行热度有望创新高6 2.2春运预计较2019年增长明显7 3.投资建议：关注航空板块整体贝塔行情8 4.风险提示8 图表目录 2023年假期日均航空旅客量及较2019年恢复率3 2023年/2019年假期日均航班量（班次）4 2023年/2019年假期日均国内航班量（班次）4 千万级机场2023年客流恢复率（%）4 全国机场分区域2023客流恢复率4 四种公共出行方式客流量、高速公路流量假期较2019年可比同期变化.5 2010-2022公路客运量及占比变动6 2019年/2023年/2024年假期天数6 2019-2024年元旦假期航班量7 2024春运出行预计客流量（单位：亿人次）7 2024春运民航、高铁预计客流量7 航空客流呈现季节性波动（单位：亿人次）8 三大航历年单季归母净利润变动（单位：亿元）8 1.2023年假日航空出行复盘 2023年，全国民航客运量6.2亿人次、恢复至2019年的94%；其中，国内（含 地区）客运量5.9亿人次、恢复至2019年的100.8%，行业整体较快地从疫情期间的低谷复苏、但尚未完全恢复至疫情前水平，而假日出行较2019年已率先实现正增长。 航空客运需求主要包括公商务活动、旅游、探亲、访学等。其中，公商务占比四至五成、旅游占比三至四成，是航空出行的主体需求。从全年需求表现来看，旅游对2023年航空业的贡献度较疫情前明显提升，2024年出行热度如延续、有望推动行业盈利水平创新高。 1.1全年假期出行持续高景气 2023年，春运、五一、端午、暑运、国庆日均航空旅客量分别达138万/188万 /178万/204万/214万，分别恢复至2019年的76%/104%/103%/107%/113%，全年假期出行人次增长明显，且呈现如下特征：1.航空业看，“报复性出行主导客流增长”的说法有待商榷。五个假期较19恢复率呈稳步上扬曲线，假日出行并没有出现在疫 情刚结束的“五一”假期到达顶峰，而是随着时间的推后，出行热度持续走高，在最后一个长假期“国庆”达到高点，2023年，航空业并没有表现出典型的“报复性出 行”的特征，更多地体现为出行人次持续高景气。2.长假期出行热度明显高于短假 期。剔除距疫情期间过近的春运，国庆（8天）和暑运（62天）恢复率比五一（5天）和端午（3天）更高，长假期适于旅行需求的集中释放、也契合航空长航距运输特征。 2023年假期日均航空旅客量及较2019年恢复率 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 日均旅客量/万恢复率/右轴 104.2% 103.0% 107.4% 112.6% 76.0% 188.3 203.9 213.6 178.0 138.1 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0.00% 春运五一端午暑运中秋国庆 资料来源：交通运输部、民航局、中国青年报、北京日报，国联证券研究所整理 从航班量来看（图2-3），2023年假期航班量稍高于2019年同期，而国内航班量 较2019年同期平均两位数增长，在国际航线尚未恢复情况下，国内出行热度较2019年增长明显。 2023年/2019年假期日均航班量（班次）2023年/2019年假期日均国内航班量（班次） 20192023 20192023 16000 14000 12000 10000 8000 元旦D1元旦D2元旦D3五一D1五一D2五一D3五一D4五一D5端午D1端午D2端午D3暑运日均国庆D1国庆D2国庆D3国庆D4国庆D5国庆D6国庆D7国庆D8 6000 15500 13500 11500 9500 7500 元旦D1元旦D2元旦D3五一D1五一D2五一D3五一D4五一D5端午D1端午D2端午D3暑运日均国庆D1国庆D2国庆D3国庆D4国庆D5国庆D6国庆D7 国庆D8 5500 资料来源：航班管家，国联证券研究所资料来源：航班管家，国联证券研究所 全国千万级机场2023年较2019年恢复率（图4）TOP5：长春龙嘉（111%）、三亚凤凰（108%）、乌鲁木齐地窝堡（105%）、杭州萧山（103%）、兰州中川（102%），除了杭州更多地受亚运会带动客流增长外，其他机场分别受益于冰雪游、海岛游、西北游等旅游客流大增，在千万级机场中率先恢复；而2019年同比2018年增速最快TOP5为：烟台蓬莱、银川河东、合肥新桥、兰州中川、武汉天河，并不具有典型地旅游机场特征。 全国按区域分布来看（图5），商务旅客更多、腹地经济更强的东部、中部地区机场反而恢复明显滞后于旅游热点更集中的西部地区和东北地区机场。如大理/拉萨 /西双版纳/长白山等旅游目的地机场客流恢复率高达132%/120%/126%/111%，在同等级机场中明显领先。 千万级机场2023年客流恢复率（%）全国机场分区域2023客流恢复率 120 100 80 60 40 20 0 恢复率/% 100% 98% 96% 94% 92% 90% 88% 86% 广州白云上海浦东北京首都深圳宝安重庆江北上海虹桥昆明长水西安咸阳杭州萧山成都双流南京禄口长沙黄花武汉天河郑州新郑乌鲁木齐海口美兰厦门高崎三亚凤凰青岛胶东哈尔滨太平沈阳桃仙贵阳龙洞堡天津滨海济南遥墙大连周水子兰州中川长春龙嘉南宁吴圩福州长乐太原武宿温州龙湾珠海金湾呼和浩特合肥新桥南昌昌北石家庄正定银川河东烟台蓬莱 84% 恢复率 东部地区中部地区西部地区东北地区 资料来源：航班管家，国联证券研究所资料来源：民航局，国联证券研究所 1.2大出行结构调整持续演进 各交通方式表现分化。跨区域出行交通方式一般为：四种公共出行方式（公路、铁路、民航、水路）和小客车（通过高速公路流量指标反映）等。这五类方式2023 年假期表现分化：民航和铁路在公共出行恢复率中领跑，五一、端午、国庆均较2019 年正增长；公路和水路出行较2019年降幅明显，公路由于灵活、频次高，载客量仍然位居四大公共出行方式之首，但客流持续滑坡；高速公路流量快速增长，春运/五一/端午较2019年分别同增12%/21%/24%,国庆数据未披露、预计仍延续这一态势。恢复率差异最主要的原因是：公路出行（主要是大巴车）以非常快的速度被自驾、铁路、航空等其他交通方式替代。 四种公共出行方式客流量、高速公路流量假期较2019年可比同期变化 铁路航空公路水路高速公路流量 22% 20.6% 23.9% 11.8%13% 20% 13% 4%3% 春运 五一 端午 国庆 -15% -24% -29% -45% -53% -33% -44% -38% -47% -66% 30% 0% -30% -60% -90% 资料来源：交通运输部、央视网，国联证券研究所整理 公路客运量过去十年经历了断崖式下跌。2010-2022年，公路客运量变动有两次 大的转折：（1）2013年，城市公交和出租车不再计入公路客运量，自此公路客运量统计口径以大巴车为主；（2）2020年疫情发生后，公路客运量陡降。2022年，公路客运量减少至35.5亿，仅约2013年的20%；2013-2022年，公路在四种公共交通占比同样持续减少，从87%降至63%。居民出行方式的变化、消费升级、立体交通基础设施的完善，使公路不断被小客车、铁路、航空等方式替代；当前公路客运量仍然占比最高，未来这一趋势预计仍将延续，航空、高铁等将直接受益于出行结构调整带来的客流增长。 2010-2022公路客运量及占比变动 公路客运量/左轴（万人次）yoy在公共交通占比 4000000 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 0 2010201120122013201420152016201720182019202020212022 -60% 资料来源：wind，国联证券研究所整理 2.2024年假日航空出行展望 2.1假日出行热度有望创新高 2024年假期多，有利于进一步释放旅游需求。根据国务院假日安排，考虑周末 连休在内，2024年假期天数总计32日，每个假期都在3日或以上，假期天数较2019年/2023年分别增加了2天/5天，为航空旅行需求的释放提供了有利条件。而在旅游的各个消费项目中，交通方式的定价能力是较高的、是相对刚性的支出，出行人次的增长将直接带动航空旅客量的增长。 2019年/2023年/2024年假期天数 2019 2023 2024 元旦 3 3 3 春节 7 7 8 清明 3 1 3 劳动节 4 5 5 端午节 3 3 3 中秋节 3 8 3 国庆节 7 7 合计 30 27 32 资料来源：中国政府网，国联证券研究所整理 元旦假期迎开门红，延续假日出行景气度。2024年元旦期间，据文旅部，全国国内旅游出游1.35亿人次，较2019年同期增加9%；国内旅游收入