有色金属周报：降息预期降温，商品价格短期承压

本周商品价格涨跌不一。本周（1.15-1.19）上证综指下跌1.72%，沪深300指数下跌0.44%，SW有色指数下跌4.18%，贵金属方面COMEX黄金下跌1.06%，白银下跌2.61%。工业金属价格LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.94%、1.02%、-1.43%、0.81%、-1.29%、2.18%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-0.60%、1.32%、-4.18%、-6.12%、0.68%、-3.06%。 工业金属：美联储“鹰派”言论减弱降息预期，国内经济稳健向好支撑金属价格。 核心观点：美国经济数据表现美国消费韧性较为强劲，叠加美联储“鹰派”言论，降息预期降温，国内23年GDP增长5.2%，12月社消零售总额同比增7.4%，规模以上工业增加值增速创22个月新高，国内经济稳健向好支撑金属价格。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿指数报41.45美元/吨，周度环比下降6.18美元/吨，铜精矿加工费持续下行显示铜精矿供需格局紧张；需求端，精铜杆企业周度开工率72.46%，环比降低1.28pct，主要由于市场淡季需求较弱，叠加部分企业存在停炉特殊情况。铝方面，供给端，目前国内电解铝运行产能约为4200万吨，周内铝水比例小幅下降，主因河南、云南等地铝厂铸锭量略有增加，需求端，河南地区环保限产有所松动，下游开工率略有好转，年底行业多适当增加企业成品库存及原料库存，带动国内铝社会库存持续去库。重点推荐：紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、中国有色矿业、中国铝业、云铝股份。 能源金属：节前备货透支未来需求，弱需求预期下价格仍难反转。核心观点：下游整体需求仍较弱，2月需求前置透支未来需求，预计价格仍难以反转。锂方面，供应端，本周锂辉石精矿价格整体趋势开始持稳，但需求仍较弱存下跌预期；部分锂盐企业将于春节前后进行季节性检修，SMM预估将引导2月国内市场碳酸锂产量环比减少23%，需求端，部分正极企业将2月订单前置到1月生产备库，下游仍以长单需求为主。钴方面，供给端，产量稳定，整体供应较为充足；需求端，磁材及高温合金需求较为平淡，海外需求寡淡，多为节前补库需求。镍方面，受减产幅度较大及库存低位影响，供应偏弱，2月需求前置短期刺激需求增长，短期价格或稳中有升。重点推荐：藏格矿业、华友钴业、永兴材料、中矿资源。 贵金属：美国经济数据仍表现出较强韧劲减弱降息预期，金价承压。美国23年12月零售销售数据环比增0.6%，预期增0.4%，前值增0.3%，核心零售销售数据环比增0.4%，预期增0.2%，前值增0.2%，其中机动车、个人保健和餐饮销售同比依旧维持高位增长，居民端的消费韧性强劲，市场对美联储一季度降息预期下降。考虑到通胀的粘性和美国未来经济下行趋势明确，持续看好降息周期下金价的上涨。重点推荐：山东黄金、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金、招金矿业、湖南黄金，关注中国黄金国际。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：本周涨幅前10只股票（1/15-1/19） 图2：本周涨幅后10只股票（1/15-1/19） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（1.15-1.19）海内外宏观氛围整体偏弱。基本面方面，国内电解铝供应进入平稳期，海外原铝进口窗口持续打开，原铝净进口量仍维持较高水平，一定程度上冲击国内原铝。国内原铝社会库存或在月底进入季节性累库周期，但考虑到行业70%附近的铝液转化率，预计今年节前累库总量远低于去年同期水平。短期来看，海内外宏观数据表现不佳，资本市场情绪悲观，且基本面国内铝下游进入年关前的淡季表现，铝市承压为主。新闻方面：2024年1月18日，SMM统计电解铝锭社会总库存44.1万吨，国内可流通电解铝库存31.5万吨，较本周一去库1.5万吨，较上周四去库1.8万吨，仍稳居近七年同期低位水平，与去年同期的库存差已拉大至28.1万吨。本周铝价已失守万九关口，继续刺激市场节前补库意愿，且整体到货仍未见明显增量，国内铝锭去库已延续一周有余。当前国内整体现货流通持续收紧，库存节前形势向好，助推本周三地升水快速上行。 （2）价格和库存 表2：铝产业链价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存（万吨） （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2023年11月全国平均电解铝完全成本构成 表3：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图13：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（1.15-1.19）周内美元终于跳出102中位困局，跃至103上方，铜价在宏观利空下更跌一步，伦铜首当其冲失守8300美元/吨关口，沪铜于区间窄幅波动亦难走出多条近日均线下压格局。上周五美国12月PPI超预期降温，环比下降0.1%，且连续三个月未增长，市场再次加强美联储3月降息预期，美债收益率滑落4.0%下方，但美元总体波动不大。周内美联储官员再次放鹰打击市场对降息交易情绪，与此同时市场对美联储缩表时间较为关注，期待在1月下旬会议上开始讨论放缓QT。周中美股走低，美元在降息预期降温情绪下大幅反弹至103点位上方；铜价承压明显。中国2023年全年GDP增速达5.2%，符合年初5%左右增长目标，国新办新闻发布会上介绍2023年国民经济回升向好，给予市场稳定信心。但A股跌破2800点令市场存在部分悲观情绪，铜价受此影响以及美元施压下亦表现跌势。下周铜价难有大幅反弹动力，预计伦铜运行于8250-8400美元/吨，沪铜运行于67200-68300元/吨。进入下周现货市场或将逐渐转为买方市场，关注进口铜流入以及下游备货情绪，预计现货贴水50-升水150元/吨。 图14：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图15：铜精矿加工费（美元/吨） 图16：上海期交所同LME当月期铜价格 图17：全球主要交易所铜库存（万吨） 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（1.15-1.19），伦锌方面：周初，美国12月PPI年率连续三个月不及预期，市场对美联储可能提前降息的押注增加，宏观情绪带动伦锌上行；随后Nyrstar表示将在1月下半月暂停旗下一家锌冶炼业务，锌锭供应预期减少下市场乐观情绪再起，伦锌盘中大涨突破2580美元/吨关口；然而前期乐观情绪有所消化后盘面恢复冷静，伦锌重心微沉，叠加美国1月纽约联储制造业指数意外录得2020年5月以来新低，美联储官员发言偏鹰，且美国12月零售销售数据录得超预期的0.6%，多方打压市场对美联储降息的预期，宏观情绪转冷，伦锌承压下行跌至2470美元/吨附近；周内伦锌先扬后抑，录得倒V走势，伦锌录得三连阴，截止本周四16:00，终收2468美元/吨，周内跌41美元/吨，跌幅1.63%。沪锌方面：周初，SMM七地库存得7.62万吨，环比上周五下降0.1万吨，低库存小幅去库支撑沪锌上行；受外盘乐观情绪影响沪锌跳空高开，然而消费淡季下国内下游开始陆续放假需求转弱，叠加宏观偏空情绪再起沪锌转为下行走势；随后2023年国内GDP同比增长5.2%，然其中房地产数据较弱再次打击市场情绪，叠加外盘影响沪锌跳空低开，沪锌一路下行跌破20800元/吨关口支撑； 周内沪锌同录三连阴，截止本周四15:00，沪锌终收20770元/吨，周内跌345元/吨，跌幅1.63%。新闻方面：据SMM调研，截至本周五（1月19日），SMM七地锌锭库存总量为7.09万吨，较1月12日减少0.63万吨，较1月15日下降0.53万吨，国内库存录减。其中上海地区库存下降，主因临近年底，下游逢低采买，整体库存下降；广东地区库存减少，主因冶炼厂倾向于直发下游，仓库库存到货较少，下游正常提货，库存录减；天津地区环保限产逐渐解除，且部分下游年前逢低备库采买增加，库存下降明显。整体来看，原三地库存下降0.51万吨，七地库存下降0.53万吨。 图18：上海期交所同LME当月期锌价格 图19：全球主要交易所锌库存（万吨） （2）加工费&社会库存 表4：锌七地库存（万吨） 图20：国产-进口锌加工费周均价 图21：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（1.15-1.19）伦铅开于2091.5美元/吨，盘初震荡上行探高至2113美元/吨，周中冲高回落跳水下行，周四美零售销售数据发布，美联储降息预期再度下滑，有色金属普遍走弱，伦铅探低至2049美元/吨，截至周五16:35，收于2049美元/吨，涨跌幅为0。 本周沪铅2403合约开于16300元/吨，周内围绕16220元/吨一线震荡运行，期间低位在16135元/吨；国内现货市场供应紧张，持货商报价升水维持高位，沪铅开盘拉涨，午后探高至16410元/吨，尾盘窄幅震荡，终收于16360元/吨，涨幅为0.18%。新闻方面：下周，宏观经济数据方面主要是美国1月Markit制造业和服务员PMI初值、美国第四季度实际GDP年化季率初值、美国12月核心PCE物价指数年率等数据。对于美元降息的预判，美联储票委博斯蒂克(RaphaelBostic)表示，通胀正稳步向美联储的目标水平回落，预计美联储将在今年第三季度开始降息。此外，胡塞武装政治局成员穆罕默德·巴基蒂在接受俄媒采访时表示，来自俄罗斯和中国等国的船只可以安全通过红海。 锡：本周（1.15-1.19）锡价在周初延续上周夜盘上涨趋势，周二夜盘大幅拉升至相对高位213000元/吨，周四至周五锡价在214000元/吨的价位保持高位横盘，本周锡价总体居于近期相对高位。贸易企业多数反馈本周现货市场成交遇冷，终端企业多数选择减少预增订单量，年前备库也基本于上周结束，同时导致下游企业采买情绪低迷，减少锡锭采购量，部分进口锡贸易企业库存依旧保持较低量级，现货市场小牌锡锭以及交割牌锡锭货源较为充沛。另外据SMM调研本周社会库存总量为8920吨，较上周五库存数据累库453吨。新闻方面：根据SMM调研，国内12月份样本企业锡焊料产量8436吨，较11月份环比降低5.73%，1月样本总产量预期为8605吨，预计较11月份环比增加2.00%。12月份国内焊料样本企业的开工率下降而预计1月份的开工率会有所上升，这主要因为自月初开始锡价回落，刺激了终端企业增加订单量，并且绝大多数企业会选择在1月份进行年前备库，以备春节假期的生产销售需要，造成了1月份的产量以及开工率的回升，而供应端目前各地冶炼企业开工率较为稳定，原生锡冶炼厂在除正常停产检修之外，并未出现过多扰动，而再生锡冶炼企业多数计划在春节期间停产放假，预计春节前后精炼锡产量有所下降。本周现货市场在锡价大幅拉升后成交遇冷，贸易企业反应下游企业观望情绪较浓。另外据SMM调研本周社会库存累库453吨，短期内或将限制锡价上行空间。 镍：本周（1.15-1.19）沪镍偏强运行，周内最高至129730元/每吨。本周镍价较硫酸镍价格小幅走阔，二者价差维持在5000元/每吨附近。当前价差下外采硫酸镍生产电积镍仍然属于亏损状态，且硫酸镍受下游补库以及减产的影响，现货系数较上周相比有所抬升，预计后续二者价差小幅缩窄。宏观面来看，美国周初请失业金人数降至新低，可能暗示1月就业增长可能保持稳健，并可能促使金融市场进一步缩减对3月降息的押注。红海地区冲突继续升级，但根据镍产品贸易流向来看，红海路径并非镍产品运输的主流航道，因此对镍价的影响实际有限。基本面来看，首先是原料端，第一量子矿山减产叠加华飞项目暂未完全复产的情况，市场就此反应看好镍价反弹。库存方面来看，本周LME与国内库存仍然处于累库阶段，但累库幅度速度较此前放缓，全球