有色金属周报：非农数据大超预期，商品价格短期承压

本周商品价格涨跌不一，国庆假期商品价格普遍下跌。本周(9.25-9.28)上证综指下跌0.70%，沪深300指数下跌1.32%，SW有色指数下跌1.91%，贵金属方面COMEX黄金下跌1.66%，白银下跌1.74%。主要工业金属价格中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动1.29%、0.20%、2.78%、-0.39%、-2.21%、-4.51%；主要工业金属库存中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动1.65%、3.02%、-0.02%、3.06%、1.67%、2.31%。国庆假期（9.29-10.06）贵金属方面COMEX黄金下跌1.84%，白银下跌4.69%。主要工业金属价格中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.67%、-2.07%、-4.87%、-2.48%、-2.48%、-2.28%；主要工业金属库存中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动1.50%、1.40%、-10.44%、10.48%、2.74%、6.14%。 工业金属：国内释放多重利好政策，下游节前积极备货，但美联储偏鹰立场压制价格。核心观点：国内首套房贷款利率正式下调，税收优惠政策延续，“双节”小长假前企业积极备货，美联储9月虽暂停加息，但利率政策偏鹰声明压制商品价格，同时国庆期间美国就业等数据依然超预期，美元强势，价格继续承压。 铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿指数报93.82美元/吨，较上期增加0.63美元/吨，保持高位，甲玛铜矿预计11月复产；需求端，本周铜杆开工率回升10.49pct至79.38%，铜加工企业节前积极备货。铝方面，供给端，本周国内电解铝企业持稳生产为主，煤炭市场略有降温，但煤炭冬储即将来临，电解铝成本端存上涨预期；需求端，“双节”小长假来临，型材板块开工下滑，铝板带箔及线缆板块开工稳定，国内铝加工企业开工整体走弱，节后或有小幅累库预期。重点推荐：紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份，关注五矿资源、神火股份、中国有色矿业、中国铝业。 能源金属：旺季不旺，需求弱势下锂价继续承压下行。核心观点：纯冶炼锂盐厂成本倒挂加大导致减停产，头部锂盐厂主动检修，但需求端旺季不旺，锂价继续承压下行。锂方面，供应端，矿石依赖外购的锂盐企业成本倒挂加大，大幅亏损下调低开工、逐步减停产，头部大厂志存锂业发布检修公告，预计10月碳酸酸减产3000吨；需求端，旺季不旺，需求未见明显好转，且节前备货情绪不高，锂盐价格继续下跌。钴方面，电钴以保交储为主，下游需求维持弱势，硫酸钴供应稳定，动力电池需求未见好转，成本支撑下价格持稳，四钴受钴盐价格成本支撑，价格小幅上行。镍方面，需求端前驱体企业月底备货叠加节前补库，10月排产虽无明显增量，但需求仍存，原料供应紧张持续，成本支撑较强，硫酸镍价格小幅上行。重点推荐：华友钴业、永兴材料、中矿资源。 贵金属：美联储利率政策偏鹰，非农数据大超预期，金价短期承压，中长期坚定看多金价。美联储9月份议息会议虽维持利率目标不变，但鲍威尔措辞声明偏鹰，美国9月季调后非农就业人口增33.6万人，为2023年1月以来最大增幅，预期增17万人，非农数据大超预期，年内再度加息预期增强，金价短期承压，但高利率维持的预期逐步被市场消化，远期来看加息已接近尾声，叠加央行购金需求支撑，中长期坚定看好金价中枢上行。重点推荐：山东黄金、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金，关注招金矿业、中国黄金国际和湖南黄金。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：本周涨幅前10只股票（9/25-9/28） 图2：本周跌幅前10只股票（9/25-9/28） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（9.25-9.28）宏观面，美欧央行表态分化，美联储卡什卡利表示：“6成概率美联储将再加息一次，但继续显著加息的概率也高达4成”；而欧洲央行管委穆勒表示，“就目前情况来看，预计不会有更多的加息”，美联储持续偏鹰，美指触及10个月的新高。国内临近“双节”小长假，工业及制造业开工存下降预期。综合来看，铝市场长假内需求走弱，节后或有累库预期，阶段性供应增量，给予铝价一定压力，但考虑到行业铝锭产量及到货情况，SMM预计节后库存总量或仍低于历史水平，近月铝价仍难有大幅回调行情。新闻方面：整体来看，国内供应量增速持续放缓，海外铝锭虽有流入但多不符合国内交割标准，国内铝锭库存维持低位，后续随着铝水比例小幅下降及假期等原因的影响或有累库预期，SMM将密切关注后期货源流向以及电解铝供需的变动。目前SMM对节后国内的累库情况持相对乐观的预期，预计节后国内铝锭社会库存在60万吨附近。 （2）价格和库存 表2：铝价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存 （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2023年8月全国平均电解铝完全成本构成 图13：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图14：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（9.25-9.28）中秋国庆假期在即，假期期间美国将公布8月核心PCE物价指数以及9月非农就业数据，若核心PCE物价指数如期降温，配合就业市场小幅降温，则更加重了市场对于美国经济软着陆的预期，美元指数仍会保持强劲势头，站上107关口可能性仍然较大，对铜价仍会持续承压。此外，节假日期间欧洲相关经济体也将会陆续公布CPI指数，若通胀迟迟不能降温，则欧洲经济将陷入经济衰退的市场预期难改，欧洲需求无法释放，使得铜价持续承压。国内方面，假期期间国内将公布9月官方PMI，若此次制造业采购经理人指数重回荣枯线上方，将会极大的提振市场对于中国经济的信心，内强外弱的结构仍将持续。新闻方面：中秋国庆假期在即，假期期间美国将公布8月核心PCE物价指数以及9月非农就业数据，若核心PCE物价指数如期降温，配合就业市场小幅降温，则更加重了市场对于美国经济软着陆的预期，美元指数仍会保持强劲势头，站上107关口可能性仍然较大，对铜价仍会持续承压。此外，节假日期间欧洲相关经济体也将会陆续公布CPI指数，若通胀迟迟不能降温，则欧洲经济将陷入经济衰退的市场预期难改，欧洲需求无法释放，使得铜价持续承压。国内方面，假期期间国内将公布9月官方PMI，若此次制造业采购经理人指数重回荣枯线上方，将会极大的提振市场对于中国经济的信心，内强外弱的结构仍将持续。 （2）价格、库存和加工费 图15：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图16：铜精矿加工费（美元/吨） 图17：上海期交所同LME当月期铜价格 图18：全球主要交易所铜库存 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（9.25-9.28）伦锌方面：周初，美联储官员鹰声不断，美元指数走势偏强，有色有所承压，伦锌重心下移；随后国内迅速上行提振外盘，伦锌迅速走高，然上行动能明显不足，迅速走弱；随后，美国8月新屋销售总数年化低于预期录得67.5万户，美国9月谘商会消费者信心指数连续下滑录得103，数据表现不佳对伦锌施压，叠加美联储官员再次释放或将维持更高利率的偏鹰发言，美国经济软着陆预期增强，而LME连续去库背景下交仓5975吨再度施压，伦锌跌势汹汹，周内伦锌重心一路下挫，录得三连阴，截止至本周三15:30，伦锌终收2492美元/吨，周内跌64美元/吨，跌幅2.50%。沪锌方面：周初，社会库存下降0.3万吨，再度录减，市场前期乐观情绪不减，沪锌维持高位震荡；而随后空头资金减仓离场，助推沪锌快速冲高，而支撑不足迅速回落；叠加外盘拉扯下，沪锌走势偏弱；而目前仍处于下游企业节前备库周期内，对沪锌仍存支撑，而前期跌幅过大，沪锌止跌盘整；而多空双方资金节前陆续离场，资金等待假期期间海外走势情况，避险情绪升温，多空博弈下沪锌震荡运行；沪锌截止至本周三15：00，沪锌终收21535元/吨，周内跌310元/吨，跌幅1.42%。新闻方面：8月份中国压铸锌合金生产商库存去化天数为5天，去年同期为5天，上月为6天，环比下滑16.67%。 2023年1-8月，中国压铸锌合金生产商月均库存去化天数为8天，去年同期为6天，同比增长42.22%。8月份中国压铸锌合金在产生产商库存去化天数为5天，去年同期为5天，上月为6天。 图19：上海期交所同LME当月期锌价格 图20：全球主要交易所锌库存 （2）加工费&社会库存 图21：国产-进口锌加工费周均价 图22：锌七地库存（万吨） 图23：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（9.25-9.28）本周伦铅开于2208美元/吨，盘初轻触高位2214.5美元/吨，因LME铅库存再增叠加美元走强，伦铅承压探低至2149美元/吨，截至周四12:00，伦铅收于2150美元/吨附近，跌幅约2.73%。本周沪铅主力2311合约开于16840元/吨，盘初轻触高位16940元/吨，受伦铅下行拖累叠加宏观情绪偏空，沪铅探低至16475元/吨，截至周四12:00，沪铅收于16555元/吨附近，跌幅为2.29%。新闻方面：据调研，8-9月铅精矿产量小幅提产，但与此同时冶炼厂在铅价上涨、期现价差扩大行情中积极储备原料开工生产，铅精矿供应维持紧平衡。 锡：本周（9.25-9.28）近期受下游企业在国庆节前备库的因素影响锡锭市场持续去库，且部分下游企业反馈9月份存在订单增量，本周沪锡价格在周一大幅上涨，但现货市场成交并不少，但接近半数成交为下游企业后点价模式，也表示对锡价高价位并不十分认可，而周二之后沪锡价格持续三天回落，但由于下游企业备库周期接近完成，且物流运输接近停运状态，也并未带动下游企业采购情绪回暖，未见现货市场成交的放量。另外国庆假期冶炼企业多数正常生产，下游企业普遍放假5天附近，且节中有进口锡陆续到港，节后现货市场中锡锭供应较节前将相对宽松。新闻方面：前期6月份后国内锡矿大量进口，其中6月份国内锡矿进口量21647吨，环比18.04%，同比53.25%；7月份国内锡矿进口量30875吨，环比42.63%，同比33.87%；SMM预计8月份国内进口锡矿量也将在3万吨的量级，将较去年同比增加70%附近。近三个月国内锡矿有大量进口，市场中锡矿供应依然宽松，有矿贸反馈其长单40%锡矿加工费用已经在15000元/吨，而市场中锡矿成交也普遍在17000元/吨附近，且和市场中的主要矿贸企业和冶炼企业沟通反馈，均认为国内市场后续锡矿加工费用依然有上调空间，估周内40%锡矿加工费用在前期上调至15000-19000元/吨。本周40%国内锡矿加工费用平稳，依然持平为15000-19000元/吨。 镍：本周（9.25-9.28）宏观方面，在9月美联储利率公布区间与前值持平的背景下，美联储主席鲍威尔的发言暗示，美联储或准备在适当的情况下进一步加息。此后美联储扩招后首次裁员等举动，导致市场对美联储或在下半年进行一次加息的预期提高，市场反应为美元持续走强，大宗商品承压运行，镍价受此影响内外盘齐跌。基本面来看，本周现货市场整体趋于平静，较上周相比，上游贸易商与下游冶炼厂均减少了现货市场交易，主受此前两周下游集中采购，已经提前完成了节前备库准备。需求方面，10月合金行业中民用合金订单或将持稳，军工订单保持持续增长趋势，但受此次节前备货影响，部分合金厂反应，已经备库到11月的刚需库存，因此10月份合金板块对纯镍的需求增幅仍然有限。综上，节后镍价受基本面和宏观情绪压制或将偏弱运行。新闻方面：9月27日，SMM电池级硫酸镍指数价格为32177元/吨，较上周四上涨174元/吨，电池级硫酸镍价格为32100-32800元/吨，低幅价格较上周四