【固收周报】基本面跟踪：生产回落，上游供需格局边际走弱

证券研究报告 【固收周报】基本面跟踪：生产回落，上游供需格局边际走弱 证券分析师 刘璐投资咨询资格编号：S1060519060001 郑子辰投资咨询资格编号：S1060521090001 研究助理 王佳萌一般从业资格编号：S1060123070024 2024年第1期总第1期 2024年1月19日 请务必阅读正文后免责条款 本周核心观点 经济基本面 基本面指数：扩散指数、趋势指数环比下降。 生产：高炉开工率、耗煤量均有所回落。 上游：货运量环比回落，螺纹钢生产环比回落，库存、价格下降；水泥生产环比下行、继续去库、价格回落。消费：汽车销量环比上升，虽然观影人次环比回落。 地产：商品房延续“量价背离”，土地成交环比回落。 出口：美国消费同比增速回升、韩国回落，最新发布的23年12月中国出口数据自11月读数同比转正后12月进一步上行至2.3%。出口表现读数偏 强，区域上“一带一路”地区、结构上机电产品仍是主要贡献。 价格：价格方面，猪肉价格继续下行，本周原油价格环比小幅上行，南华工业品指数环比仍在下行。 宏观问答：如何看12月经济数据？ 1月17日，国家统计局公布23年12月经济数据。12月规模以上工业增加值、社会消费品零售额当月同比分别为6.8%、7.4%，固定资产投资累计同比为3.0%，其中，制造业、房地产、基建投资累计同比分别为6.5%、-9.6%和8.2%。第四季度GDP不变价同比为5.2%，全年GDP 增速为5.2%。 四季度GDP录得5.2%，略高于我们预期。（1）预测的偏差出现在哪里？我们对四季度GDP同比的预测约为4.8%，采用工业增加值同比、 服务业生产指数同比和房地产开发投资完成额同比进行拟合。预期较低主要因为对四季度需求恢复需求估计不足，其中对生产、投资预测低于实际值；（2）实际数据表现如何？四季度GDP两年复合增速为4.0%，大概率低于经济潜在增速水平。4季度实际环比为9.4%，基本符合往年季节性规律；季调环比方面，略低于19-22年水平。 12月经济数据比较符合预期，生产偏强而消费弱于预期。12月经济数据表现与市场预期差异不大，表现为生产略强、需求略弱；外需好于 内需的状态。（1）生产延续韧性，但上升斜率有所放缓；（2）投资整体平稳，24年一季度投资或延续当前状态。制造业投资继23年10月回踩后回到上升通道，或得益于外需改善，价格进入缓慢回升通道，企业盈利降幅有所收窄，但地产投资未见到明显修复；（3）从两年复合增速看，消费可能已经见底，预计24年1-2月社零增速可能在4.9%；（4）统计局重新公布失业数据，新增不包括在校生的青年失业率，关注后续政策对此的表态。 基本面指数：扩散指数下降，趋势指数下降 1 1 .51 0 0 2019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-072023-022023-090 .5 - -1 -1 .5 - -2 -2 1.5 0 扩散指数(4周MA,右)趋势指数（10周MA,左） 1 3 .5 3 0 2019-01 .5 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-031 2 -1 .5 2 -2 2 21.5 .5 0 .5 趋势指数（10周MA,左）中债10Y国债到期收益率右轴，% 3.6 .4 .2 -0 0.5-0 .8 .6 -11.5 -1 .4 1.2 0.7 0.2 趋势指数（10周MA,左）PMI（右轴） 53 52 51 50 1.2 1 .8 .6 .4 .2 0 2019-01 .2 .4 .6 .8 3.3 3.1 2.9 2019-08 2020-03 2020-10 2021-05 2021-12 2022-07 2023-02 2023-09 2.7 2.5 2.3 0 0 价格趋势指数（10周MA）中债10Y国债到期收益率右轴，% 3.5 -02.3019-012020-012021-012022-012023-012024-04190 0 -0.8 -1.3 -1.8 48 47 -0 46-0 45-0 -0 生产：高炉开工率、耗煤量均有回落 1月12日当周，唐山高炉开工率较上周回落1.90个百分点(%)1月5日当周，电厂耗煤量回落1.83个百分点(%) 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 20202021202220232024 90 80 70 60 50 40 30 2021202220232024 01-0602-0603-0604-0605-0606-0607-0608-0609-0610-0611-0612-06 01-0602-0603-0604-0605-0606-0607-0608-0609-0610-0611-0612-06 上游：库存压力减弱，水泥需求下降 图表标题 1月12日当周，磨机运转率较上周回落2.14个百分点(%) 2020 2021 2022 2023 2024 1月12日当周，水泥库容比较上周回落0.50个百分点(%) 图表标题 80 75 70 65 60 55 50 45 40 水泥价格指数：全国 220 200 80 2020 2021 2022 2023 2024 70 60 50 40 30 20 10 0 23-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-12 水泥价格环比上周下降0.68% 23-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-12 水泥价格指数：全国 180 160 140 120 100 01-0205-0209-0201-0205-0209-0201-0205-0209-0201-0205-0209-0201-02 上游：螺纹钢价格下降，货运量回落 1月12日当周，螺纹钢库存环比上周下降1.02%（万吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 1月19日当周，全国整车货运指数回落2.65个百分点(%) 202220232024 图表标题 900 2020 2021 2022 2023 2024 800 700 600 500 400 300 200 100 0 23-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-12 价格:螺纹钢(HRB400,20mm)，元/吨 价格:螺纹钢(HRB400,20mm)，元/吨 螺纹钢价格环比上周下降0.42% 0 6000 01-06 02-0603-0604-0605-06 06-0607-0608-06 09-0610-0611-0612-06 550050004500400035003000 6500 01-0205-0209-0201-0205-0209-0201-0205-0209-0201-0205-0209-0201-02 消费：汽车销量环比走升，观影人次环比下降 汽车日均销量（MA4，辆）较上周上升2.06% 观影人次数（万人次）环比下行37.23% 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 201920202021202220232024 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 201920202021202220232024 01-0602-0603-0604-0605-0606-0607-0608-0609-0610-0611-0612-0601-0602-0603-0604-0605-0606-0607-0608-0609-0610-0611-0612-06 房地产：商品房延续“量价背离”，土地成交环比回落 百城土地供应量环比下降6.13%，百城土地成交量环比下降2.25%（万平方米） 中国:100大中城市:成交土地占地面积:当周值 中国:100大中城市:供应土地占地面积:当周值 7000 600 30大中城市商品房成交面积环比上行2.31%（万平方米）◻ 2021202220232024 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 22-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-12 二手房价自21年来持续下行，回归2018年水平 中国:二手房出售挂牌价指数一线城市二线城市三线城市 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 2019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-072023-022023-09 500 400 300 200 100 0 01-0602-0603-0604-0605-0606-0607-0608-0609-0610-0611-0612-06 土地溢价率（MA4）较上周上行0.34个百分点(%) 20202021202220232024 30 25 20 15 10 5 0 01-0601-2702-1703-1003-3104-2105-1206-0206-2307-1408-0408-2509-1510-0610-2711-1712-0812-29 出口：美国消费同比增速回升，韩国出口同比增速回落 美国红皮书商业零售周同比回升0.30%(%) 韩国12月最新出口同比增速5.10%(%) 50 30 10 -1019-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-01 -30 20202021202220232024 韩国出口同比变化越南出口同比中国:出口金额:当月同比 01-0701-2802-1803-1104-0104-2205-1306-0306-2407-1508-0508-2609-1610-0710-2811-1812-0912-30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -50 价格：猪肉价格下行，原油价格上行 猪价环比下行0.51%，农产品价格环比下行0.85% 140 130 120 110 100 90 80 原油价格上行1.11%，南华工业品指数下行0.29% 现货价:原油:英国布伦特，美元/桶南华工业品指数，右轴 4,200 4,100 4,000 3,900 3,800 3,700 3,600 3,500 3,400 14527 农产品批发价格指数，点 猪肉平均零售价，元/500克，右轴 14025 135 23 130 12521 12019 115 17 110 10515 10013 2021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-11 标题 根据生猪存栏量预计未来猪肉价格走低 70 60 2022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12 3,300 3,200 35 猪肉平均零售价（元/500克） 生猪存栏滞后7月（万头，右轴逆序） 30 25 20 15 10 12-0403-0406-0409-0412-0403-0406-0409-0412-0403-0406-0409-0412-0403-0406-04 33500 35500 37500 39500 41500 43500 45500 47500 数据预测：24年1季度预计通胀小幅上行，GDP小幅上行 CPI预计24年2月同比回正（%） CPI同比 CPI预测