军工2024年投资策略：需求有望恢复，关注新技术、新产品、新市场

证券研究报告：国防军工|深度报告 2024年1月19日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 1200.95 52周最高 1652.07 52周最低 1199.77 行业相对指数表现（相对值） 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:鲍学博 SAC登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:马强 SAC登记编号:S1340523080002 Email:maqiang@cnpsec.com 近期研究报告 《中邮军工周报1月第2周：光威复材、火炬电子拟回购股份，航天电器披露2024年日常关联交易预计》 - 2024.01.15 军工2024年投资策略：需求有望恢复，关注新技术、新产品、新市场 ⚫ 投资要点 2023年，多因素影响下军工行业增速放缓。2023Q1-Q3，我们跟踪的68只军工标的共实现营业收入2895.09亿元，同比增长7.70%，共实现归母净利润239.88亿元，同比下滑3.30%。其中，航空板块保持较快增长，15家上市公司共实现营业收入1424.97亿元，同比增长13.30%，共实现归母净利润111.02亿元，同比增长22.57%。 中证军工指数年内回调11%，估值处于历史低位。2023年，受军工行业“十四五”规划中期调整等影响，中证指数下跌。截至2023年底，中证军工指数9843.23，较年初下跌11%。军工板块PE-TTM估值为55.98，处于2014年以来22.06%分位，军工板块PB估值为2.86，处于2014年以来28.43%分位。 多家军工上市公司回购股份体现公司发展信心。鸿远电子、中国长城、中科海讯等股份回购期限自2023年12月开始；中科星图、应流股份等股份回购期限自2023年11月开始；新雷能、睿创微纳等股份回购期限自2023年10月开始。此外，2024年1月，光威复材和火炬电子分别公告其股份回购计划。 展望未来，建议关注两条主线： （1）航空航天是国防装备发展主线，建议关注竞争壁垒高、业务有拓展的上市公司 航空航天作为国防装备发展主线，有望保持较快增长。从前瞻性指标日常关联交易预计值看，中航西飞2024年日常关联交易预计值同比增长22%，航发动力2024年日常关联交易预计值同比增长12%。或受军工行业“十四五”规划中期调整等多因素影响，航天电器2023年日常关联交易“完成度”较低，2024年仍维持较高的日常关联交易预期，预计值同比增长5%，较2023年实际完成值增长118%。 航空航天领域，建议关注壁垒高、业务有拓展的上市公司，包括钢研高纳、中航沈飞、图南股份、国科军工、航天电器、国博电子、菲利华、高德红外、天箭科技、亚光科技等。 （2）除了航空航天两大传统高景气领域外，我们建议挖掘从无到有或渗透率有较大提升空间的新技术、新产品、新市场相关标的 新技术：技术引领装备升级，渗透率提升带动业绩增长。建议关注军工技术中长期发展趋势，重点选择已经开始产业化并且渗透率存在较大提升空间的技术，如隐身技术、数字相控阵雷达技术、MEMS惯性导-22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%5%8%2023-012023-042023-062023-082023-112024-01国防军工沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 航等。建议关注华秦科技、臻镭科技、芯动联科等。 新产品：国防装备发展对新型装备需求不断提升，装备研发周期不断缩短，关注新型号量产带来新增量。建议关注第四代战机、无人机、制导火箭弹、新型雷达等装备的新型号放量，建议关注航天南湖、中航沈飞、航天彩虹、中无人机、国科军工等。 新市场：军贸、民航、卫星互联网、核聚变等领域市场空间广阔。军贸市场，建议关注国睿科技、中航沈飞、航天彩虹、中无人机、高德红外等；民航市场，建议关注中航西飞、中直股份、润贝航科、三角防务等；卫星互联网领域，建议关注海格通信、中国卫星、铖昌科技、臻镭科技、航天电子、航天环宇等；核聚变领域，建议关注联创光电、国光电气、永鼎股份等。 ⚫ 风险提示 军工产业链某一环节产能受限导致军品交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超出市场预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 2023年回顾：多因素影响下行业增速放缓 ..................................................... 5 1.1 业绩回顾：2023Q1-Q3军工板块整体营收增速放缓，利润小幅下滑 ............................ 5 1.2 中证军工指数年内回调11%，估值处于历史低位 ............................................ 9 1.3 多家军工上市公司回购股份体现公司发展信心 ............................................ 10 2 中期调整之年结束军工较快发展可期，航空航天依然是国防装备发展主线 ......................... 11 2.1 2023年我国国防预算增速7.2%，增速连续3年上调........................................ 11 2.2 二十大报告明确奋斗目标，军工持续较快发展可期 ......................................... 13 2.3 航空航天是国防装备发展主线，高壁垒和业务拓展能力构建公司竞争力 ....................... 14 3 除了航空航天两大传统高景气领域外，我们建议挖掘从无到有或渗透率有较大提升空间的新技术、新产品、新市场相关标的 ............................................................................ 17 3.1 新技术：关注产业化初期、渗透率存在较大提升空间的领域 ................................. 17 3.2 新产品：装备研发周期不断缩短，关注新型号、新产品采购 ................................. 21 3.3 新市场：军贸、民航、卫星互联网、核聚变等领域市场空间广阔 ............................. 25 4 重点标的 ................................................................................ 29 5 风险提示 ................................................................................ 30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表1： 68只军工标的合计营收 .......................................................... 5 图表2： 68只军工标的合计归母净利润..................................................... 5 图表3： 2023Q1-Q3军工行业分细分板块业绩表现 ............................................ 6 图表4： 军工央企2023年日常关联交易预计值同比增速 ...................................... 6 图表5： 68只军工标的合同负债变化 ...................................................... 7 图表6： 分板块合同负债及增速 ........................................................... 7 图表7： 产业链下游合同负债变化 ......................................................... 8 图表8： 部分主机厂合同负债变化 ......................................................... 8 图表9： 2023年各板块涨幅 .............................................................. 9 图表10： 军工板块PE-TTM估值 ........................................................... 9 图表11： 部分军工上市公司股份回购进展 ................................................. 10 图表12： 部分军工上市公司股份回购进展（续表） ......................................... 11 图表13： 我国国防支出预算及增速 ....................................................... 11 图表14： 我国国防支出预算占当年GDP的比重 ............................................. 12 图表15： 国防支出占GDP比例 ........................................................... 13 图表16： 世界各国战斗机数量占比 ....................................................... 15 图表17： 我国战斗机构成 ............................................................... 15 图表18： 国内航发产业链相关上市公司 ................................................... 15 图表19： 近几次主要局部战争美军精确制导武器使用比例 ................................... 16 图表20： 导弹产业链相关上市公司 ....................................................... 16 图表21： 部分军工上市公司日常关联交易情况 ............................................. 17 图表22： B-2飞机吸波材料应用情况 ..................................................... 18 图表23： AN/TPY-2中频数字相控阵雷达................................................... 19 图表24： AN/TPY-2参数 ................................................................ 19 图表25： 我国惯性导航系统市场空间 ..................................................... 20 图表26： 不同陀螺仪性能及下游应用领域 ...........................................