军工行业稳定增长下结构分化或进一步加剧，关注新技术、新产品、新市场

证券研究报告：国防军工|深度报告 2023年5月3日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 1521.23 52周最高 1709.89 52周最低 1345.19 行业相对指数表现（相对值） 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:鲍学博 SAC登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 研究助理:马强 SAC登记编号:S1340123030011 Email:maqiang@cnpsec.com 近期研究报告 《军贸深度之二：从枭龙、歼10C到FC-31，中国战斗机出口逐步跻身军贸主流市场》 - 2023.04.18 军工行业稳定增长下结构分化或进一步加剧，关注新技术、新产品、新市场  核心观点 2022年，军工板块上市公司业绩稳定增长。从我们跟踪的104只军工标的看，2022年共实现营收5363.06亿元，同比增长9.06%，共实现归母净利润368.84亿元，同比增长0.96%。分板块看，材料板块增速领先，共实现营收267.68亿元，同比增长32.61%，实现归母净利润47.31亿元，同比增长38.62%；航空板块保持平稳增长，共实现营收2015.22亿元，同比增长12.11%，归母净利润127.86亿元，同比增长12.70%。分产业链看，2022年产业链上游、中游、下游归母净利润增速分别为24.95%、-0.32%和-5.92%，上游业绩保持较快增长。 合同负债维持高位，存货持续增长。2022年年末，104只军工标的合计合同负债金额1529.75亿元，同比减少6.83%，维持在高位；合计存货2561.22亿元，同比增长11.95%。军工央企上市公司日常关联交易方面，中航西飞、中直股份、中航光电、江航装备和航天电器等2023年日常关联交易预计值同比增速分别为26%、51%、34%、32%和38%，保持较快增长，航空航天景气有望延续。 2023Q1，104只标的整体业绩同比小幅下滑，共实现营收1074.88亿元，同比增长5.48%，共实现归母净利润76.19亿元，同比下滑5.85%。分板块看，航空板块保持较快增长，共实现营收422.33亿元，同比增长14.97%，归母净利润为35.59亿元，同比增长20.03%；材料板块收入保持较快增长，但利润增速放缓，共实现营收71.11亿元，同比增长24.38%，归母净利润为10.71亿，同比增长5.52%。 受行业增速下降以及“十四五”中期调整等不确定性因素影响，部分军工核心标的年初以来大幅调整，经过调整后，部分标的估值吸引力凸显。2023年年初至今，军工指数虽然基本平稳，但不少标的跌幅超过10%。振华科技、鸿远电子、宏达电子、火炬电子等上游被动元器件标的PE-TTM已经降至20倍左右；中航重机、光威复材、三角防务、宝钛股份、派克新材、西部超导等材料类标的PE-TTM已经降至30倍左右；紫光国微、中航光电等国防信息化标的PE-TTM已经降至35倍左右；中航沈飞PE-TTM降至50倍左右，均处于历史较低水平。 军工行业经过了过去近两年时间的较快增长，未来或进入稳定增长期，细分领域业绩差异显著，结构分化加剧或为未来趋势。随着装备技术不断发展，新技术、新产品层出不穷，在新域新质作战领域或将产生较多投资机会。另外，随着中国日益走向世界舞台中央，军贸出口有望成为军工板块新的增长点。建议关注以下两条投资主线： -13%-9%-5%-1%3%7%11%15%19%23%2022-052022-072022-092022-122023-022023-04国防军工沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 （1）航空航天高景气延续，建议关注增长更持久、有超额增速的标的，包括钢研高纳、菲利华、中航沈飞、图南股份、盟升电子、高德红外、振华科技、航天电器、航发控制等 （2）军工新趋势，建议关注军工新技术、新产品、新市场，包括国睿科技、亚光科技、臻镭科技、国博电子、航天彩虹、中无人机、北方导航、华秦科技、光启技术、高德红外、广东宏大等。  风险提示 军工产业链某一环节产能受限导致军品交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超出市场预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 军工行业2022年年报分析 .................................................................. 6 1.1 2022年业绩表现 ...................................................................... 6 1.2 前瞻性指标 .......................................................................... 14 2 军工行业2023年一季报分析 ............................................................... 18 2.1 2023Q1业绩表现 ..................................................................... 18 2.2 前瞻性指标 .......................................................................... 21 3 涨幅与估值：部分核心标的跌幅较深，估值吸引力凸显 ......................................... 22 4 投资建议：军工长期较快发展可期，建议关注两条主线 ......................................... 24 5 风险提示 ................................................................................ 26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表1： 104只军工标的合计营收 ......................................................... 6 图表2： 104只军工标的合计归母净利润 .................................................... 6 图表3： 104只军工标的毛利及毛利率 ..................................................... 7 图表4： 104只军工标的四费费率 ......................................................... 7 图表5： 104只军工标的经营性现金流 ..................................................... 8 图表6： 航空板块营收 ................................................................... 8 图表7： 航空板块归母净利润 ............................................................. 8 图表8： 航天板块营收 ................................................................... 9 图表9： 航天板块归母净利润 ............................................................. 9 图表10： 国防信息化板块营收 ............................................................ 9 图表11： 国防信息化板块归母净利润 ...................................................... 9 图表12： 船舶板块营收 ................................................................. 10 图表13： 船舶板块归母净利润 ........................................................... 10 图表14： 地面兵装板块营收 ............................................................. 10 图表15： 地面兵装板块归母净利润 ....................................................... 10 图表16： 材料板块营收 ................................................................. 11 图表17： 材料板块归母净利润 ........................................................... 11 图表18： 产业链上游营收 ............................................................... 11 图表19： 产业链上游归母净利润 ......................................................... 11 图表20： 产业链上游毛利率、费率和净现比 ............................................... 12 图表21： 产业链中游营收 ............................................................... 12 图表22： 产业链中游归母净利润 ......................................................... 12 图表23： 产业链中游毛利率、费率和净现比 ............................................... 13 图表24： 产业链下游营收 ............................................................... 13 图表25： 产业链下游归母净利润 ......................................................... 13 图表26： 产业链下游毛利率、费率和净现比 ............................................... 14 图表27： 军工央企2023年和2022年日常关联交易预计值同比增速 ............................ 15 图表28： 104只军工标的合同负债变化.................................................... 15 图表29： 分板块合同负债及增速 ......................................................... 16 图表30： 产业链下游合同负债变化 ............................