农业组策略日报：棉花增仓上涨，但产业端上行驱动不足

中信期货研究|农业组策略日报 报告要点 棉花增仓上涨，但产业端上行驱动不足 2024-01-19 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 【异动品种】棉花：增仓上涨，但产业端上行驱动不足 逻辑：昨日，郑棉增仓上涨，郑棉5月合约收于15890元/吨，环比+350元/吨；9月合约收于16025元/吨，环比 +310元/吨；5-9价差-135元/吨，环比+40元/吨。宏观面，中美12月份纺服零售数据强劲，提振市场情绪和信心。产业端，下游纺织企业较低的成品库存，支撑棉价偏强运行，但春节临近，节前补库行情进入收尾阶段，节后需求的持续性需要观察，虽然目前不能证伪，但节前的利多在边际走弱；供应充裕，叠加套保压力，压制短期棉价上方空间。对于昨日棉价的上涨，产业面未发现新消息，我们认为更多为资金行为。总体来看，产业端对棉价短期持续上行的驱动力不足，后续存在回调风险，操作上不建议追高。 操作建议：等待关注价格区间高位的回调机会。风险因素：宏观利空、需求不及预期。 上一日行情变动 棉花 2.25% 棕油 1.56% 菜油 1.08% 豆油 1.00% 纸浆 0.70% 橡胶 0.62% 合成橡胶 0.25% 玉米 0.04% 生猪 0.00% 白糖 -0.08% 苹果 -0.17% 菜粕 -0.58% 豆粕 -0.85% 鸡蛋 -1.41% 摘要： 油脂：情绪回暖，棕油领涨油脂市场 蛋白粕：现货价跌成交增加，盘面有望止跌玉米：年前售粮尾声，价格探底震荡 生猪：南猪北调减缓，现货转跌 鸡蛋：基本面依旧供多需弱，期货再次大跌橡胶：日内波动偏大，但整体仍在上涨 合成橡胶：原料小幅收跌，盘面延续偏弱纸浆：产业链利润低位波动，浆价维持震荡棉花：增仓上涨，但产业端上行驱动不足 白糖：国内进口略降，盘面震荡偏弱 苹果：西部走货加快，库内价格小幅下探 风险因素：消费不及预期，二育不及预期，疫情，政策。 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449 投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：情绪回暖，棕油领涨油脂市场 震荡 （1）商务部对外贸易司：2024年1月上旬大豆进口实际装船26万吨，同比下降71.57%；油菜籽进口实际装船12.28万吨，同比上升12.55%；棕油进口实际装船5.31万吨，同比下降66.82%。逻辑：因担忧巴西大豆的出口竞争压力，周三美豆价格下跌，但美豆油上涨，昨日国内油脂低开震荡上涨，棕油表现相对偏强，市场情绪再度回暖。从宏观环境看，美国12月零售销售数据好于预期，市场对美联储3月降息预期再度减弱，美元继续偏强运行，而美国极寒天气或将影响其原油生产，受此影响周三原油价格再度走强。产业方面，近期南美天气条件相对正常，市场对南美大豆丰产预期维持，但也有机构对巴西大豆预期产量相对悲观。而近期进口南美豆升贴水快速回落，进口大豆成本下降，成本端利空豆油市场。棕油的季节性减产相对明确，SPPOMA数据显示马棕1月1-15日产量环降22.39%，马棕库存预期继续回落，而印尼棕油库存处于低位，近期国内棕油库存回落。菜油方面，第2周油厂菜籽库存继续小幅下降，但菜油库存基本持稳，目前菜豆、菜棕价差较低，关注价差修复逻辑下菜油是否会表现相对偏强。综上分析，目前油脂市场仍面临南美豆丰产压力和棕油减产季的博弈，油脂仍以区间思路对待。操作建议：区间操作。风险因素：原油价格上涨、USDA报告利多等因素利好油脂价格；棕油累库超预期、宏观情绪悲观利空市场 蛋白粕 蛋白粕：现货价跌成交增加，盘面有望止跌 偏弱 （1）沿海主流区域油厂报价为3430-3510元/吨，天津3450元/吨跌70元/吨，山东3450元/吨跌 40元/吨，江苏3430元/吨跌40元/吨，广东3510元/吨跌20元/吨。 （2）全国主要油厂豆粕成交14.35万吨，较上一交易日增加8.5万吨，其中现货成交5.4万吨， 远月基差成交8.95万吨。开机方面，今日全国125家油厂开机率上升至55.93%。逻辑：国外方面，美豆测试1200美分支撑力度。当前多空交织。美国大豆12月压榨量刷新历史新高，1月供需报告同步下调了巴西大豆产量，多家机构下调巴西大豆产量预估，数据表明，巴西头号大豆种植州马托格罗索受大豆单产趋势料创下15年来最差。阿根廷产量和美豆库存的上调，阿根廷大豆播种进度同比加快，且阿根廷产量预估或超过5000万吨。同时巴西大豆收割加速，新豆供应压力增加。预计情绪上有支撑，但大趋势下行。国内方面，中国1月到港预估上调，油厂大豆和豆粕持续累库，库存同比偏高，尤其豆粕累库压力大。随着春节临近，下游节前备货启动。考虑下游养殖亏损，饲料养殖企业建库存意愿不高，随采随用为主。预计旺季不旺格局延续，谨慎看待节前反弹。料内外盘延续弱势，或继续下行找寻支撑。长期看，全球豆类市场宽松走向不变。国内四季度消费旺季过后，进入消费淡季。蛋白粕价格趋弱。建议油厂积极卖保，下游刚需采购为主，做好库存平稳过节。操作建议：前期空单续持，新单可等反弹逢高空。期权：观望。风险因素：天气，下游需求超预期 玉米/淀粉 玉米：年前售粮尾声，价格探底震荡 震荡 逻辑：国内方面，期货夜盘跌至新低后，日盘有所反弹。现货端，年前集中售粮窗口约剩2周左右，基层售粮推进，深加工收购价格随供应情况窄幅调整，贸易环节采购偏谨慎，价格预期延续弱势寻底。东北深加工门前到货偏多，报价下跌10-30元/吨。北港集港增加，二等主流价下跌10-30元/吨至2280-2330元；华北深加工门前等候车辆下降明显，部分企业上调10-20元/吨；广东港口下跌20至2460-2480元/吨，下游观望心态，采购谨慎。小麦价格基本稳定，华北雨雪天气影响供应效率，局部微调10-20元/吨。淀粉方面，货源紧张以及销区近期需求表现良好，价格弱势偏稳。国际方面，CBOT玉米底部窄幅震荡。美玉米供应充足，阿根廷玉米增产前景较为乐观，市场短期压力仍难消化。周三，美国中西部四个地区的玉米基差收购价上涨1至5美分，其他地区持稳中坚挺。衣阿华州一家乙醇厂的价格下跌8美分。罗萨里奥谷物交易所的一位高级分析师表示，阿根廷2023/24年度玉米收成很有可能超过6000万吨，创下历史新高，这意味着该国的产量预估有可能进一步上调。巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，2024年1月份巴西玉米出口预计为394万吨，高于一周前估计的370万吨。调高后的出口量仍低于去年12月的659万吨，也低于2023年1月的486万吨。去年7月1日至1月15日，乌克兰出口小麦约819万吨，去年同期889万吨；玉米1101万吨，去年同期1379万吨；以及大麦122万吨，去年同期171万吨。操作建议：短期2401区间2300-2550。风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：南猪北调减缓，现货转跌 震荡 （1）1月18日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价14.08元/公斤，较上日变化-0.35%，较上周变化4.53%。（2）1月18日，生猪活跃合约LH2403收盘价13645元/吨，较上一个交易日变化0.00%，较上周变化1.49%。逻辑：今日现货转跌，期货盘面持续下行，后续关注下雪天对于现货的提振力度以及持续性。供应方面，虽然前期出现了1月份出栏计划量-10%、12月份饲料由正转负等利多信号，但是1月份前10天表现来看，出栏完成率仅30%，集团持续缩量，而需求疲软，猪价依旧持续下探，目前已创2023年以来新低，一定程度上证明供应缩量幅度有限，难扰供应充裕的大势。需求方面，元旦之后，宰量持续回落，需求疲态继续。在经济疲软的大环境下，今年旺季整体不旺，档口反馈终端消费并不及预期。短期来看，基础供应压力较大的问题依旧没有得到解决，虽然短期内供应出现边际利多，但需求支撑力度也进一步减弱，往后进入腊月，需求有再度回暖的预期，现货短期内看涨情绪增强，带动盘面近月上涨，但供过于求格局难转，预计年前猪价震荡偏弱运行，建议关注反弹后抛空机会。长期来看，12月能繁母猪去化速度再次趋缓，成本线高位下移，往后去化能否持续加速有待考证，往后重点关注冬季疫情是否会再度爆发。操作建议：前期空单止盈离场，择机反弹逢高空。风险因素：消费超预期，疫情。 鸡蛋 鸡蛋：基本面依旧供多需弱，期货再次大跌 震荡 （1）1月18日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格3930元/500kg，较上日变化0.00%，较上周变化1.55%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4230元/500kg，较上日变化0.00%，较上周变化5.75%。（2）1月18日，鸡蛋活跃合约JD2403收盘价3292元/500kg，较上一个交易日变化-1.41%，较上周变化-2.49%。 逻辑：近期，饲料成本不断下移，且鸡蛋库存过剩，市场供应充裕，节前现货难涨。供应端，1）淘鸡依旧是影响短期供应节奏最关键的因子。根据调研反馈，今年消费欠佳，多数活禽屠宰场库存偏高，也导致老鸡出栏节奏被动放缓。往后看，不少养户依旧对年前蛋价抱有期待，老鸡或难放量，淘鸡还在不断减少。2）在产存栏方面，根据蛋鸡生命周期推算，1月份新增高峰蛋鸡存栏为7-8月份补苗量，根据合理推算，补栏量从低位上升，预计供应有所增加。从南方到车量来看，本周供应增速较快，是蛋价低位还能持续下探的主因。需求端，本周市场需求仍显平淡，业者刚需采购为主，市场消化情况不理想，下游主要以按需采购为主，未来销量上行动力不足。短期来看，需求仍显平淡，同时前期在产蛋鸡开产持续增加，预计供应依旧处于逐步递增趋势当中，库存持续累库，蛋价震荡偏弱。长期来看，2024年上半年，若日龄持续偏高位，蛋鸡在产存栏量同比+4%~5%;若出现老鸡集中淘汰从而降低日龄，蛋鸡在产存栏量同比+2%~3%，蛋价中枢将同比下移。操作建议：逢高空。风险因素：疫情、消费不及预期。 沪胶与20 号胶 橡胶：日内波动偏大，但整体仍在上涨 震荡 （1）青岛保税区人民币泰混价格12430元/吨，+130，对上一交易日RU05收盘价基差为-14730；国产全乳老胶12950元/吨，+50。保税区STR20价格1555美元/吨，+10。（2）1月18日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片63.69，涨0.5；胶水61.3，涨0.6；杯胶48平。云南产区，胶块价格10.5元/公斤，0。海南产区，民营、国有胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格12400元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格11400元/吨。（3）ANRPC最新发布的2023年12月报告预测，12月全球天胶产量料增9.1%至152.2万吨，较上月下降3.4%；天胶消费量料降3.2%至124.7万吨，较上月下降4.4%。2023年全球天胶产量料同比增加6.5%至1514.1万吨。其中，泰国增2.5%、印尼增17.4%、中国降3.1%、印度增3.8%、越南增4.1%、马来西亚降9.8%、科特迪瓦增16.5%、其他国家增