航空机场2024年投资策略：航空机场：边际向上，逢低布局

中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 ｜证券研究报告｜ 航空机场：边际向上，逢低布局 航空机场2024年投资策略 2024.01.13 杜冲（分析师）S0740522040001 duchong@zts.com.cn 李鼎莹(研究助理)lidy@zts.com.cn 1 边际向上，逢低布局 2023年航空机场回顾：国内恢复快于国际，基本符合预期 全球航空业：全球航空业RPK恢复至2019年同期的98%，ASK恢复至2019年同期的97%。北美地区恢复较快，RPK、ASK已分别恢复至2019年同期的106%、 106%。IATA预测全球航司2023-2024年收入将分别恢复至疫情前的107%、115%，2024年净利润将达257亿美元，净利润率将达2.7%。 中国航空业：2023年航班量持续恢复，多个机场旅客吞吐量创新高。2023年航班量（含国际及地区）累计恢复至2019年同期的93.42%。2023年1-11月，南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空的ASK累计分别恢复至2019年同期的91%、90%、109%、117%，RPK累计分别恢复至2019年同期的86%、81%、107%、113%。机场方面，西部地区机场旅客吞吐量恢复快于东部地区，成都、杭州、哈尔滨、深圳、乌鲁木齐等地机场旅客吞吐量创新高或重回2019年水平。 2024年航空展望：供需持续改善，业绩弹性释放可期 供给端，预计2024年飞机增速仍低。考虑到存量订单有限以及制造商产能瓶颈，预计2024-2025年行业飞机引进增速仍然较缓，测算“十四🖂”期间行业机队的复合增速为3.25%（不考虑737max）-3.64%（考虑737max），远低于“十二🖂”和“十三🖂”时期。 需求端，预计2024年公商务出行仍为中流砥柱，亲子游等休闲旅游在旺季依然火爆。2023年，尽管供给增加导致客座率下滑，但公商务出行的旅客量与票价水平基本恢复至2019年同期水平，以“亲子游”为首的休闲旅游在旺季持续火爆。2024年国内商务线需求有望维持或微增，一带一路及跨境出海或提升国际差旅出行需求，预计2024年商务线票价有望维持。以“亲子游”为首的休闲旅游相对刚需，市场空间大，且只能在特定时间段往返，价格敏感性相对较低，对旺季量价 有明显提振作用。随着国际航线的逐步恢复，国内市场供需格局改善，航司维持票价压力降低，预计2024年整体票价水平有望与2023年持平或微增。 2024年机场展望：免税利空落地，关注长期投资价值 2024年航空收入有望持续增加，关注机场的长期投资价值。随着国际航班的逐步恢复，上海机场的航空性收入有望持续增加。免税业务方面，新补充协议中扣点率的降低符合市场预期，免税收入重回“下有保底，上不封顶”的模式，收入弹性回归。预计2024年随着国际航班的持续恢复，国际客流量将进一步恢复，免税收入有望好于2023年。 投资建议：边际改善，逢低布局 把握春运投资时点。2006-2023年春运期间，航空指数7跌11涨，上涨概率达61.11%，上涨期间平均上涨幅度（9.18%）大于沪深300（7.40%）。考虑到今年春运有望创历史佳绩，建议积极布局。 边际改善，逢低布局。我们认为2024年，随着国际航线持续恢复、各航司飞机日利用率持续提升，票价有望维持2023年水平或微增，各航司固定成本摊薄，业绩将持续提升，机场的航空及非航业务也有望随着国际航线的恢复而持续提升，重点推荐三大航、春秋航空、吉祥航空、华夏航空、上海机场。 风险提示：宏观经济下行风险、汇率风险、油价风险、第三方数据可信性风险、研报使用信息数据更新不及时风险、行业规模测算风险。 2 2023年航空机场回顾：国内恢复快于国际，基本符合预期 目录 CONTENTS 2024年航空展望：供需持续改善，业绩弹性释放可期 2024年机场展望：免税利空落地，关注长期投资价值 中泰证券研究所 专业｜领先｜深度｜诚信 投资建议：边际向上，逢低布局 3 风险提示 目 ON CONTENS 中泰 2023年航空机场回顾：国内恢复快于国际，基本符合预期 录 EN 所 1T 专业｜领先｜深度｜诚信 板块表现：2023年航空机场板块跑输大盘 2023年航空机场板块跑输大盘。航空机场在124个申万二级行业中涨幅排名第118，涨幅-29.95%；航空运输在259个申万三级行业中涨幅排名第236，涨幅-26.08%。 华夏航空、上海机场、白云机场跌幅靠前，分别达48.37%、 43.20%、34.84%，仅厦门空港上涨，涨幅为4.84%。 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 图表：2023年航空机场板块下跌（%，20230101-20231231） 4.84 -18.19 -21.87 -24.21 -25.83 -26.34 -29.84 -30.75 -34.84 -43.20 -48.37 厦门空港深圳机场春秋航空南方航空吉祥航空海航控股中国东航国航白云机场上海机场华夏航空 44.19 33.71 31.84 26.28 23.36 21.54 21.46 21.04 20.35 18.68 -29.95 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 出版(申万) 游戏Ⅱ(申万) 电机Ⅱ(申万) 通信网络设备及器件(申万) 大众出版(申万) 通信工程及服务(申万) 游戏Ⅲ(申万) 门户网站(申万) 其他计算机设备(申万) 光学元件(申万) 其他通信设备(申万) 航空运输(申万) -40 图表：申万二级行业指数2023年涨幅（%，20230101-20231231） 来源：Wind、中泰证券研究所 图表：申万三级行业指数2023年涨幅（%，20230101-20231231） 55.53 55.30 44.46 41.76 31.84 29.72 26.27 25.77 23.33 22.99 -26.08 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 印刷(申万) 面板(申万) -40 黑色家电(申万) 通信设备(申万) 通信服务(申万) 航海装备Ⅱ(申万) 消费电子(申万) 光学光电子(申万) 航天装备Ⅱ(申万) 航空机场(申万) 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所5 2023年Q3基金持仓略有回升。公募基金对航空机场股的持仓在2023年Q1达到近两年高点，于2023年Q2回落，2023年Q3略有反弹。从单个公司看，2023年Q3航空机场股中公募基金持仓前�大股均为航空股，持有基金数最多的三家公司为国航、吉祥航空、春秋航空。 季度 持有基金数 持有公司家数 持股总量（万股） 季报持仓变动（万股） 持股总市值（万元） 名称 持有基金数 持有公司家数 持股总量(万股) 季报持仓变动(万股) 持股总市值(万元) 22Q1 360 143 242,206 50,421 2,173,147 国航 128 38 63,527.80 14,722.82 513,304.63 22Q2 567 191 299,506 57,301 3,340,674 吉祥航空 83 24 27,396.19 -3,300.58 391,765.57 22Q3 747 252 323,139 23,832 3,330,241 22Q4 624 217 277,764 -45,336 3,321,205 春秋航空 79 27 9,990.88 237.88 546,601.07 23Q1 768 257 334,772 57,021 3,621,104 南方航空 61 23 41,924.06 7,474.75 256,575.23 23Q2 497 193 264,330 -70,369 2,501,608 中国东航 41 17 54,485.87 2,001.95 239,737.82 23Q3 515 196 283,797 19,900 2,410,307 图表：2023年公募基金减持航空机场股 来源：Wind、中泰证券研究所 图表：2023年Q3航空机场股公募基金持仓前五名 来源：Wind、中泰证券研究所 6 2023年10月，全球航空业RPK已恢复至2019年同期的98.2%，ASK恢复至2019年同期的97.0%。在主要大洲中，北美地区恢复较快，RPK、ASK已分别恢复至 2019年同期的106.2%、106.4%，欧洲地区RPK、ASK已分别恢复至2019年同期的97.9%、98.2%，亚太地区RPK、ASK已分别恢复至2019年同期的90.2%、89.4%。 全球航空业RPK、ASK恢复国内快于国际。2023年10月，全球国内RPK、ASK分别恢复至2019年同期的104.8%、105.5%，国际RPK、ASK分别恢复至2019年同期的94.4%、92.2%。主要国家中，美国、中国、印度的国内RPK恢复较快，9-10月连续超2019年同期。国际方面，仅北美、中东、拉丁美洲RPK10月RPK恢复超2019年同期，分别为105.2%、106.6%、104.8%，欧洲、亚太地区10月RPK为2019年同期的96.5%、80.5%。 图表：2023年全球国内RPK恢复快于国际 图表：2023年9-10月主要国家国内RPK恢复基本超2019年同期 图表：2023年10月北美、中东、拉丁美洲航司国际RPK恢复超2019年同期 来源：IATA、中泰证券研究所 来源：IATA、中泰证券研究所来源：IATA、中泰证券研究所7 国际航路区恢复趋势明显。2023年10月，国际航路恢复较快的为欧洲-北美、欧洲-非洲、欧洲-中美洲等，涉亚洲地区航路逐渐恢复，但仍与其他地区航路有差距。 2023年全球航司客座率恢复至2019年水平。2023年10月，全球航空业客座率达83.1%，超2019年同期1.0ptcs，全球国内、国际客座率分别达83.0%、83.2%，高于2019年同期-0.6pct、2.0pct。 2023年机票预售量恢复至2019年水平。机票预售数据表明，近期总机票销售趋于稳定，与2019年的销售量较为接近。全球国内机票销售量趋于放缓，但仍高于国际机票销售量。 图表：世界TOP10航路区RPK恢复情况图表：2023年10月全球客座率达83.1%图表：全球国内机票预售超2019年同期 来源：IATA、中泰证券研究所 来源：IATA、中泰证券研究所来源：IATA、中泰证券研究所 8 2023年全球航司收入超2019年。根据IATA预测，2023年全球航司收入将恢复至疫情前的107%。 2024年全球航司收入将进一步提升。根据IATA预测，2024年全球航司的收入将恢复至疫情前的115%，净利润将达到257亿美元，净利润率将达2.7%。 图表：2023-2024年全球航司收入预计 图表：2024年全球航司利润预计 来源：IATA、中泰证券研究所 来源：IATA、中泰证券研究所9 2023中国民航航班量持续恢复，国内航班量恢复显著快于国际及地区航班： 根据航班管家数据，2023年，航班量（含国际及地区）累计恢复至2019年同期的93.42%，2023年12月，航班量（含国际及地区）恢复至2019年同期的93.68%。 2023年，国内、国际、地区航班量累计分别恢复至2019年同期的105.10%、38.35%、52.54%； 2023年12月，国内、国际、地区航班量分别恢复至2019年同期的101.46%、57.42%，75.34%。 图表：2023年12月国内航班量已恢复至2019年同期的101.46% 图表：2023年12月国际航班量已恢复至2019年同期的57.42% 图表：2023年12月地区航班量已恢复至2019年同期的75.34% 16000 14000 12000 10000 2019年度执飞量2020年度执飞量2021年度执飞量2022