金融衍生品策略日报：股市积极力量涌现，债市资金面收紧

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2024-01-17 股市积极力量涌现，债市资金面收紧 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：积极力量涌现，待观望持续性。 股指期权：或有短期向上修复契机。国债期货：资金面收紧。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数 中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 127260 123 220 119 115180 111 140 107 摘要：股指期货：积极力量涌现，待观望持续性。沪指宽幅震荡收平，但收盘创四连阳，显 示底部抄底力量加强，但流畅上行仍等待契机，如内资情绪改善，稳定放量。1）央行或开启节前宽流动性操作。历史上MLF投放日和到期日错位时，央行并未有宽量OMO举措，故排除MLF影响。结合MLF不降息，政策逻辑是调量胜过调价，或为潜在的春躁提供宽松环境。2）弱复苏或催化强政策预期博弈：周三将公布12月经济数据，是数据真空期前的最后一次披露，盘中下跌或因市场提前计价复苏弱势，结合超长期特别国债项目储备在盘后发酵，市场的政策预期有所抬升。3）多头力量涌现。综上，观望内资增量资金的持续性。 股指期权：或有短期向上修复契机。昨日标的多数收涨，市场情绪昨日有所修复。结合情绪指标来看，MO偏度指数为98，近120个交易日均值为101，当前偏度指数位置较低；成交额PCR/成交量PCR为1.56，仍然处在偏高水平；综上反映MO端短线情绪乐观，可考虑牛市价差策略，另外短线也可考虑日内跨式空头。其余品种备兑为主。 国债期货：资金面收紧。昨日国债期货涨跌不一。昨日人民银行开展OMO7600亿，基本对冲今日到期的MLF7790亿，资金面明显收紧，DR007加权升6.6bp至1.96%，1YrrepoIRS升2bp至2.11%，shibor3M延续1月5日以来的上行走势，1Yr国债上行1bp，带动长端弱调整0.65bp曲线熊平。在经历元旦前后的阶段性流动性宽松后，资金面的利空因素如跨春节、信贷、政府债券、存单到期、高成本基础货币供给逐步浮现，本质仍是人民银行货币政策思路的重新体现。对短端保持警惕，长端关注2.535%是否仍能吸引配置盘。建议交易性需求适当偏空。关注空头套保。适当关注2403合约基差做阔。适当关注曲线做陡。 风险因子：1）外资撤离；2)期权流动性不及预期；3）经济修复不及预期；4）政策再度加码 103 2023/32023/52023/72023/92023/11 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 于浩淼 021-60819999 从业资格号F03093894 投资咨询号Z0020033 100 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 观点：积极力量涌现，待观望持续性 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于0.52点、2.43点、-17点、-26.47 点，较上一交易日变化1.24点、1.73点、-1.9点、2.7点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-1.4点、-1.6点、23.2点、48.4点，环比变化-1点、0点、-3.2点、8.4点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化13266手、5207手、5181手、2178 手； （4）沪股通净买入1.69亿元，深股通净卖出43.02亿元。 逻辑：沪指宽幅震荡收平，盘中跌破2022年4月低点，但收盘创四连阳，显示底部抄底力量加强，但流畅上行仍等待契机，如内资情绪改善，稳定放量。1）央行或开启节前宽流动性操作：当日逆回购净投放6950亿元， 远高于环比和历史同期。历史上MLF投放日和到期日错位时，央行并未有筑底 宽量OMO举措，故排除MLF影响。结合MLF不降息，政策逻辑是调量胜过调价，或为潜在的春躁提供宽松环境。2）弱复苏或催化强政策预期博弈：周三将公布12月经济数据，是数据真空期前的最后一次披露，盘中下跌或因市场提前计价复苏弱势，结合超长期特别国债项目储备在盘后发酵，市场的政策预期有所抬升。3）多头力量涌现：①午后沪深300ETF成交额成倍放量；②IF日增仓1.3万手、基差上行回正；③午后国债逆回购异动拉升，如GC001大涨近30%，异动时间和沪指拉升时间吻合，显示若指数稳定上行，资金加仓意愿积极；④日经225ETF尾盘大跳水，高拥挤或推动资金回流主板。综上，观望内资增量资金的持续性。 操作建议：观望，多IC叠加500ETF合成空头风险点：1）外资撤离 观点：或有短期向上修复契机 逻辑：昨日标的多数收涨，深100ETF领涨，上涨1.01%，沪深300指数上涨0.61%，仅中证500ETF和中证1000收阴，市场情绪昨日有所修复。景观500ETF和中证1000指数昨日收阴，但是昨日标的午盘整体表现偏强，对期权市场成交量有所提振：午盘后500ETF认沽侧对冲力量加仓，而认购端买卖方交易均活跃；而MO期权侧也存在上述情况。从成交量PCR来看，昨日仅沪深 500ETF期权大于1，市场仍在避险防御；MO成交量PCR0.98，期权买方多空震荡 力量均衡，结合MO波动率水平偏高以及本周五的到期日效应，推测波动率交易和方向性交易均在昨日午盘后布局。结合情绪指标来看，MO偏度指数为98，近120个交易日均值为101，当前偏度指数位置较低；成交额PCR/成交量PCR为1.56，仍然处在偏高水平；综上反映MO端短线情绪乐观，可考虑牛市价差策略，另外短线也可考虑日内跨式空头。其余品种备兑为主。操作建议：牛市价差、卖跨、备兑 风险因子：1）期权流动性不及预期 国债期货 观点：资金面收紧 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为52661手、53583手、36612手、21515手，1日变动-18455手、-3432手、-1262手、-4119手，持仓量分别为174143手、108754手、69981手、45695手，1日变动-1329手、-2759手、-148手、886手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.070元、0.035元、 -0.092元、0.170元，1日变动0.015元、-0.030元、-0.020元、0.030 元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 101.930元、99.909元、301.748元、206.020元，1日变动-0.080元、- 0.035元、-0.150元、-0.150元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.042元、0.001元、-0.058元、-0.020元，1日变动0.064元、0.034元、0.008元、-0.101元。 （5）央行昨日开展7660亿7天期逆回购，当天有650亿元7天逆回购和震荡 7790亿MLF到期。 逻辑：昨日国债期货涨跌不一，截至收盘，TL、T、TF、TS主力合约分别上行0.03%、下行0.02%、0.07%和0.05%。昨日人民银行开展OMO7600亿，基本对冲今日到期的MLF7790亿，资金面明显收紧，DR007加权升6.6bp至1.96%，1YrrepoIRS升2bp至2.11%，shibor3M延续1月5日以来的上行走势，1Yr国债上行1bp，带动长端弱调整0.65bp曲线熊平。在经历元旦前后的阶段性流动性宽松后，资金面的利空因素如跨春节、信贷、政府债券、存单到期、高成本基础货币供给逐步浮现，本质仍是人民银行货币政策思路的重新体现。对短端保持警惕，长端关注2.535%是否仍能吸引配置盘。建议交易性需求适当偏空。关注空头套保。适当关注2403合约基差做阔。适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求适当偏空。套保策略：关注空头套保。基差策略：适当关注2403合约基差做阔。曲线策略：适当关注曲线做陡。风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策再度加码。 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2024-01-17 中国 中国第四季度GDP年率-单季度(%) 4.9 中国12月社会消费品零售总额年率(%) 10.1 8 中国12月规模以上工业增加值年率(%) 6.6 6.6 中国1-12月城镇固定资产投资年率(%) 2.9 2.9 2024-01-18 美国 美国截至1月13日当周初请失业金人数(万) 20.2 20.7 美国12月新屋开工年化总数(万户) 156 143.9 2024-01-19 美国 美国1月密歇根大学消费者信心指数初值 69.7 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.国新办于1月16日上午10时举行新闻发布会，国家知识产权局副局长胡文辉表示，全面加强知识产权法治保障。深入实施新修改的《专利法实施细则》，有效落实 《地理标志产品保护办法》和《集体商标、证明商标注册和管理规定》，加快推进《商标法》及其实施条例新一轮修订、地理标志专门立法研究和《集成电路布图设计保护条例》修改论证。深入推进数据知识产权保护规则构建。持续提升知识产权审查质量和审查效率，完善大数据、人工智能、基因技术等新领域新业态专利审查标准，扩大加快审查规模，支持战略性新兴产业发展。 2.为充分发挥税收支持稳外贸稳外资工作的职能作用，国家税务总局对现行有效的相关税收支持政策和征管服务举措进行梳理更新，形成新版《稳外贸稳外资税收政策指引》并于1月15日对外发布，方便纳税人更好了解政策、适用政策，为外贸外资发展营造良好税收环境。国家税务总局政策法规司有关负责人介绍，新版《稳外贸稳外资税收政策指引》分为稳外贸政策和稳外资政策两大领域，共包括51项具体内容。其中，稳外贸相关税收政策包括出口货物劳务税收政策、跨境应税行为增值税政策、外贸新业态税收政策、出口退（免）税服务便利化举措等19项。稳外资相关税收政策包括鼓励外商投资税收政策等32项。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023/03/282023/05/282023/07/282023/09/282023/11/28 0 2021/12/25 2022/07/25 2023/02/25 2023/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 0.52 1.24 0.62 IC IC当月 -17.00 -1.90 8.66 IH IH当月 2.43 1.73 1.25 IM IM当月 -26.47 2.70 13.43 跨期价差 IF IF01-IF00 1.40 1.