上市猪企销售月报总结：旺季亏损加剧，产能去化加速

12月上市猪企虽然收入有所增加，主因加速出栏带动，而价格和出栏体重均下降较多。猪价旺季不旺，12月亏损加剧，产能去化加速： 量：加速出栏，23年行业集中度进一步提升。17家上市公司12月合计出栏生猪1586万头，较11月环比多增15.1%，同比增多21.8%。出栏量增加主因猪价低迷，同时北方疫情对规模场的影响开始体现，企业加速出栏。从全年出栏量来看，17家上市公司合计出栏量1.53亿头，占全国的21.1%，较22年提升2.4个百分点。 价：弱势下跌，旺季亏损。14家猪企12月商品猪均价为13.64元/公斤，较11月环比下跌4.45%，同比下降29.51%。已大幅低于16元/公斤左右的行业平均成本。行业旺季亏损，核心原因在于供给过剩，而需求持续疲弱，一方面腌腊对消费的拉动并不明显，另一方面行业养殖效率快速提升，生猪出栏量大幅增加。另外，进入秋冬季以来，北方非瘟疫情持续发酵，集中出栏拖累猪价。 体重：下降明显。10家上市公司生猪出栏均重为113.11公斤/只，环比11月下降5.57%。国内猪价持续处于低位，同时部分地区被动抛售，导致年底并无明显增重。 12月产能进一步去化 12月能繁母猪存栏情况陆续披露，钢联农产品、涌益咨询、卓创咨询统计的12月能繁母猪存栏的环比分别为-2.09%（前值-1.92%）、-0.84%（前值-1.57%）、-1.93%（前值-1.48%）。非瘟疫情、预期悲观及现金流紧张等多因素影响下，行业产能去化加速。 投资建议：行业周期向好预期加强 产能去化加速，24年猪价环比改善。一方面猪价旺季不旺、非瘟疫情等多重因素影响下，11月以来行业产能去化明显加快。根据农业农村部数据，1至11月能繁母猪存栏累计下降5.3%，11月能繁存栏已低于22年4月的上轮周期低点；另一方面，短期内行业产能仍将持续去化。持续亏损下，高负债企业现金流断裂的风险日益增加，且业内普遍预期谨慎，部分公司已下调24年出栏目标。故而我们预计24年行业供需格局或相对改善，尤其是24年下半年生猪价格将相对较好。 产能去化逻辑持续，当前是左侧布局板块的较好时点。我们建议，当前阶段需首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业成本优势相对明显，且出栏确定性更强。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增速更快，且成本下降空间更大。 建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 风险提示：发生动物疫病风险、原材料价格波动风险。 1出栏：环比增加 出栏量增加。12月，17家上市公司合计出栏生猪1586万头，较11月环比多增15.1%，同比增多21.8%。从12月各公司表现来看，其中牧原股份、立华股份和中粮家佳康增长明显，环比增速分别为：25.2%、24.2%和22.2%；而神农集团、东瑞股份等出栏量环比下降较多。年末上市公司出栏量环比增加，主因猪价低迷以及北方疫情对规模场的影响开始体现，企业加速出栏。 图表1：主要上市公司出栏量 2023年上市公司出栏量增长明显，行业集中度提升。1-12月，17家上市公司累计出栏1.53亿头，同比增长17%。从出栏目标完成度来看，仅金新农、东瑞股份出栏量少于规划，其余公司均如期甚至超额完成。2023年行业集中度进一步提升，17家上市公司出栏量占全国的比例为21.1%，较22年提升2.4个百分点。 图表2：主要上市公司出栏完成率 17家上市公司中，有15家披露了12月销售收入情况，合计为213.07亿，环比增5.17%，同比下降16.45%。从2023年全年累计来看，合计实现收入2304亿元，同比微增1.94%。12月主要猪企虽然收入稍有增长，但主要来自出栏量的提升，生猪价格却进一步走低，预计企业亏损进一步加剧。 图表3：15家猪企12月生猪销售收入及环比情况 2价格:旺季下跌 旺季不旺，生猪价格跌跌不休。根据搜猪网数据，12月全国生猪均价14.40元/kg，较11月再度下跌1.91%。截止2024年1月12日，生猪价格已跌至13.38元/公斤，已较23年全年低点更低0.3元/公斤。 上市猪企商品猪售价亦下降明显，14家猪企12月商品猪均价为13.64元/公斤，较11月环比下跌4.45%，同比下降29.51%。而当前行业大部分企业完全成本在16元/公斤以上来看，预计12月行业亏损加剧。 12月猪价不升反降，行业旺季亏损，核心原因在于供给过剩，而需求端持续疲弱，一方面除日常消费走弱外，腌腊对消费的拉动并不明显，另一方面行业养殖效率快速提升，生猪出栏量大幅增加。另外，进入秋冬季以来，北方非瘟疫情持续发酵，集中出栏拖累猪价。 图表4：12月商品猪出栏均价（单位：元/kg） 图表5：14家猪企出栏均价 图表6：生猪均价（截至24年1月16日） 3体重：下降较多 根据我们测算，12月，10家上市公司生猪出栏均重为113.11公斤/只，环比11月下降5.57%。除大北农外，其余公司出栏体重均下降，其中华统股份出栏体重下降较为明显，或因公司在11月大量出栏大猪，故而造成近期出栏体重波动较大。国内猪价持续处于低位，同时部分地区被动抛售，导致年底并无明显增重。 图表7：当月生猪出栏均重（单位：KG/头） 4投资建议 产能去化加速，24年猪价环比改善。一方面猪价旺季不旺、非瘟疫情等多重因素影响下，11月以来行业产能去化明显加快。根据农业农村部数据，1至11月能繁母猪存栏累计下降5.3%，11月能繁存栏已低于22年4月的上轮周期低点；另一方面，短期内行业产能仍将持续去化。持续亏损下，高负债企业现金流断裂的风险日益增加，且业内普遍预期谨慎，部分公司已下调24年出栏目标。故而我们预计24年行业供需格局或相对改善，尤其是24年下半年生猪价格将相对较好。 产能去化逻辑持续，当前是左侧布局板块的较好时点。我们建议，当前阶段需首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业成本优势相对明显，且出栏确定性更强。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增速更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 5风险提示 发生动物疫病风险：重大疫病的出现将会给畜牧养殖业带来较大的经济损失，同时也会对兽药、饲料行业造成较大的影响。若非洲猪瘟或其他重大疾病影响超预期，将给养殖行业及其上游企业的稳定经营带来不确定性。 原材料价格波动风险：如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产，或受国家农产品政策、市场供求状况、运输条件等多种因素的影响，市价大幅上升，将增加行业内公司生产成本的控制和管理难度，对未来经营业绩产生不利影响。