上市猪企销售月报点评：量稳价跌，产能去化虽慢但持续

10月上市猪企依然谨慎：出栏平稳、体重仅微增，但收入下降明显，主因生猪价格的快速下降。行业再度陷入大幅亏损，产能持续去化中： 量：基本持平。17家上市猪企合计出栏1268.8万头，与9月基本持平，同比增14.6%。1-10月累计出栏1.23亿头，同比增16.6%。 当前已完成年度出栏目标的80%。猪企预期谨慎，出栏平稳。 价：弱势下跌。14家猪企10月商品猪均价为16.13元/公斤，较9月环比下跌6.35%，同比下降43.18%。10月生猪价格下跌，一方面是由于北方非瘟疫情加重，恐慌性出栏拖累猪价快速下跌；另一方面则因消费端持续低迷，终端并不接受高猪价。 体重：小幅增加。10家上市猪企出栏均重为115.19公斤/只，环比9月增0.54%。除牧原股份、华统股份和神农集团外，其余公司出栏均重均有小幅上升或基本持平。今年生猪增重相对较小，即便天气转凉即将进入大猪消费旺季，出栏体重亦未明显增加，且处于历史同期的相对低位，主因业内普遍相对谨慎、对消费信心不足。 猪价旺季不旺，产能继续去化 10月能繁母猪存栏情况陆续披露，钢联农产品、涌益咨询的环比分别为-0.44%（前值-0.41%）、-0.85%(前值-0.27%)。10月北方非瘟疫情有所加重,淘汰母猪价格一度大跌，行业产能去化幅度虽然不及市场预期,但较前期仍有加速。且近期天气降温明显，即将进入腌腊期，但生猪价格持续在成本线以下，猪价旺季不旺，将进一步加速行业产能去化速度。 投资建议：24年猪价或改善 预计春节前猪价温和回升。一方面天气转凉，南方地区即将开启腌腊，消费端将有所好转。另一方面当前大猪供给有限，且养殖户对低猪价有一定的扛价情绪。 24年供需关系或相对改善。一方面23年行业经历了漫长且深度的亏损，行业产能去化虽慢，但根据农业农村部数据，1至9月能繁母猪存栏累计下降了近4%，行业产能中枢持续下降中；另一方面，持续亏损下，高负债企业现金流断裂的风险日益增加，且业内普遍预期谨慎，部分公司已下调24年出栏目标。故而我们预计24年行业供需格局或相对改善，尤其是24年下半年生猪价格将相对较好。 猪价磨底阶段，养殖成本对企业能否度过行业低谷影响重大，而当前企业间成本差异明显。我们建议当前需首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业成本优势更明显，且出栏确定性更强。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业弹性更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 风险提示：发生动物疫病风险、原材料价格波动风险。 1出栏：基本持平 出栏量持平。10月，17家上市公司合计出栏生猪1268.8万头，与9月基本持平，同比增多14.6%。从各公司表现来看，其中天邦食品（主要为仔猪销量增加）、金新农和*ST正邦等公司出栏量较9月增长明显，环比增速分别为：62.5%、31.3%和43.9%；而傲农生物、神农集团等出栏量环比下降较多。另龙头企业牧原股份10月出栏量亦环比下降9.2%，或是因为河南非瘟疫情严重，为防止感染，集团主动减少出栏。 图表1：主要上市公司出栏量 预计全年出栏计划将如期完成。1-10月，17家上市公司累计出栏1.23亿头，同比增长16.6%，上市公司产能持续释放。如按照规划的年度出栏目标来测算，已完成年度出栏目标的80%。考虑到四季度为消费旺季，一般出栏量将较前期有所增长，预计行业整体完成出栏目标压力不大。具体公司来看，除金新农、东瑞股份，其余公司完成率均在75%以上。 图表2：主要上市公司出栏完成率 17家上市公司中，有15家披露了10月销售收入情况，合计为195.43亿，环比下降6.83%，同比下降32.82%。10月主要猪企出栏量稳定、体重微增，收入下降主要受生猪价格下跌拖累。 图表3：15家猪企10月生猪销售收入及环比情况 2价格:弱势下跌 10月生猪价格跌幅较大。根据搜猪网数据，10月全国生猪均价15.35元/kg，较9月下跌7.01%。上市猪企商品猪售价亦下降明显，14家猪企10月商品猪均价为16.13元/公斤，较9月环比下跌6.35%，同比下降43.18%。10月生猪价格下跌，一方面是由于北方非瘟疫情加重，恐慌性出栏拖累猪价快速下跌；另一方面则因消费端持续低迷，终端并不接受高猪价。 图表4：10月商品猪出栏均价（单位：元/kg） 图表5：14家猪企出栏均价 图表6：生猪均价（截至23年11月20日） 3体重：小幅增加 根据我们测算，10月，10家上市公司生猪出栏均重为115.19公斤/只，环比9月上升0.54%。除牧原股份、华统股份和神农集团外，其余公司出栏均重均有小幅上升或基本持平。今年生猪增重相对较小，即便天气转凉即将进入大猪消费旺季，出栏体重亦未明显增加，且处于历史同期的相对低位，主因业内普遍相对谨慎、对消费信心不足。 图表7：当月生猪出栏均重（单位：KG/头） 4投资建议 24年供需关系或相对改善。一方面23年行业经历了漫长且深度的亏损，根据农业农村部数据，1至9月能繁母猪存栏累计下降了近4%，行业产能去化虽慢，但中枢持续下降中；另一方面，持续亏损下，高负债企业现金流断裂的风险日益增加，且业内普遍预期谨慎，部分公司已下调24年出栏目标。故而我们预计24年行业供需格局或相对改善，尤其是24年下半年生猪价格将相对较好。 猪价磨底阶段，养殖成本对企业能否度过行业低谷影响重大，而当前企业间成本差异明显。我们建议当前需首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业成本优势更明显，且出栏确定性更强。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业弹性更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 5风险提示 发生动物疫病风险：重大疫病的出现将会给畜牧养殖业带来较大的经济损失，同时也会对兽药、饲料行业造成较大的影响。若非洲猪瘟或其他重大疾病影响超预期，将给养殖行业及其上游企业的稳定经营带来不确定性。 原材料价格波动风险：如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产，或受国家农产品政策、市场供求状况、运输条件等多种因素的影响，市价大幅上升，将增加行业内公司生产成本的控制和管理难度，对未来经营业绩产生不利影响。