农林牧渔：12月猪企销售均价下滑 行业亏损产能去化持续

生猪出栏量持续增长，销售均价小幅下滑。 23年12月15家上市猪企合计出栏生猪1488.73万头，环比增加13.37%，同比增加19.86%。从2023年全年出栏量上来看，15家上市猪企合计出栏生猪14704.33万头，同比增长20.30%。从出栏均价来看，12月除*ST正邦和东瑞股份外，大部分上市猪企商品猪销售均价继续小幅下降，处于13-14元/公斤水平。 养殖成本有所回落，上市企业多数持续亏损。 23Q3以来玉米价格持续下降带动饲料成本降低，上市猪企养殖成本除傲农生物外均持续下降，其中*ST正邦养殖成本下降最大。23Q3除牧原股份扭亏为盈达到81元/头外，其他主要上市猪企仍然处于亏损状态，傲农生物、*ST正邦、天邦股份头均亏损处于前列，分别达到-599元/头、-444元/头、-336元/头。 如何看待当下生猪市场价格走势？ 23Q4养殖利润持续亏损，冬季北方猪病反复，南方腌腊旺季不旺，母猪淘汰量环比继续增加，当前标肥价差持续收窄，或反映需求减弱。从新生仔猪数量看，2023年7-11月份全国新生仔猪量同比增长1.3%，预示2024年5月之前生猪供应宽松，叠加冻品库存较同期高位，24H1猪价承压,产能去化有望加速。 投资建议：产能去化逻辑有望加强，把握左侧布局机会 猪价旺季反弹有限，低猪价预计持续至24年上半年，深亏损+疫情+现金流紧张，产能去化的逻辑加强，目前行业资金压力已有显现，上市公司头均市值处于相对低位。当前进入养殖股产能去化阶段，把握板块左侧布局时机。推荐新五丰、天康生物、牧原股份、温氏股份；建议关注巨星农牧、华统股份。 风险提示：非洲猪瘟大范围扩散，生猪价格长期处于低位，饲料原材料大幅涨价，玉米价格波动风险。 1.如何看待12月上市猪企销售数据？ 1.112月生猪出栏继续增长，23年规划基本完成 从出栏数据来看,23年12月15家上市猪企合计出栏生猪1488.73万头，环比增加13.37%，同比增加19.86%。其中傲农生物、京基智农和牧原股份环比增速靠前，分别为24.12%、17.13%、16.55%；与22年12月相比，大部分企业继续保持较高增速生猪出栏，主要系今年春节时间较晚，腌腊、备货高峰较去年后移，上市公司前期储备的产能逐渐释放，其中金新农、华统股份和天邦食品同比增速超过70%，分别为153.96%、80.04%、74.64%；另外，仅有正虹科技、东瑞股份、*ST正邦和新希望出栏量同比下降，分别下降37.90%、27.82%、6.06%、5.95%。在出栏结构方面，12月*ST正邦、天邦食品、金新农和京基智农仔猪销售比例较高，分别达到61.93%、23.23%、21.65%、12.20%。 23年15家上市猪企年度出栏生猪14704.33万头，同比增长20.30%。除金新农和*ST正邦出栏量同比小幅减少外（分别下降16.67%和4.35%），主要猪企2023年出栏量同比均保持增长，其中华统股份、京基智农和唐人神增速超过70%，分别为210.54%、114.16%、72.05%。根据上市猪企披露的2023年出栏规划，除天康生物、金新农和东瑞股份外，其余主要猪企均已完成预定出栏目标，其中华统股份超额完成预定目标162.67%。大部分上市猪企均已完成既定目标。 图表1：主要上市猪企23年12月销量（万头） 图表2：主要上市猪企23年销量及出栏目标（万头） 1.212月销售均价继续下滑，企业多数持续亏损 销售收入同比大幅下滑，行业资金压力趋紧。12月主要上市猪企销售收入合计209.7亿元，其中牧原股份、温氏股份和新希望销售收入占80%，分别达到103.19、46.07、18.3亿元。环比增速方面，正虹科技、金新农和牧原股份较11月销售收入提升明显，分别达到62.50%、24.75%、17.38%。与2022年相比，12月大部分企业销售收入出现下滑，正虹科技、东瑞股份和*ST正邦下滑将近50%，分别达到48.91%、47.47%、47.83%。其中金新农销售收入保持同环比71.13%、24.75%的逆市高速增长。 销售均价小幅下降，行业出栏体重相对高位。从出栏均价来看，12月除*ST正邦和东瑞股份商品猪销售均价分别为12.69元/公斤和16.18元/公斤外，大部分上市猪企商品猪销售均价处于13-14元/公斤，环比均继续小幅下降，同比下降幅度均在20%-30%左右。截至2024年1月18日，生猪出栏体重122.96公斤，处于历史同期中等偏高水平。 养殖成本有所回落，上市企业多数持续亏损。23Q3上市猪企养殖成本除傲农生物外均持续下降。23Q3以来，玉米价格持续下降带动饲料成本降低，其中*ST正邦养殖成本下降最大。23Q3除牧原股份扭亏为盈达到81元/头外，其他主要上市猪企仍然处于亏损状态，傲农生物、*ST正邦、天邦股份头均亏损处于前列，分别达到-599元/头、-444元/头、-336元/头。与2022年相比，上市猪企目前大多数仍处于深度亏损。 图表3：主要上市猪企23年12月销售收入（亿元） 图表4：主要上市猪企23年销售收入（亿元） 图表5：历史出栏体重情况（公斤/头） 图表6：主要上市猪企成本情况（元/公斤） 图表7：主要上市猪企头均盈利情况（元/头） 2.如何看待生猪市场价格后续走势？ 2.1肥标价差持续收窄，需求或超市场预期减弱 养殖利润持续亏损，猪价维持低位震荡。自12月以来，受传统腌腊消费影响，叠加冬季猪病影响和雨雪天气影响生猪调运，猪价在14元/公斤左右小幅震荡，并在冬至前后达到14.67元/公斤的高峰，冬至过后生猪价格持续走低，生猪养殖利润亏损持续增大，截至1月18日，全国生猪出栏均价跌至13.69元/公斤，月环比-6.68%，同比-7.25%。自繁自养生猪养殖利润头均亏损182.60元，外购育肥生猪养殖利润头均亏损272.97元。 标肥价差持续收窄，腌腊灌肠行为需求降低。传统消费习惯南方腌腊、灌肠消费更青睐使用肥猪，因此年底腌腊、灌肠旺季肥猪价格往往高于标猪，表现为标肥价差扩大。而自2023年12月以来，全国与四川平均标肥价差持续收窄，或与目前国内老龄化程度增加导致腌腊需求降低有关，由于年轻人消费习惯的改变，腌腊制品需求不如从前，腌腊、灌肠消费行为也逐渐从家庭行为转变为工厂行为，导致短期消费不及预期。根据涌益咨询数据，截至2024年1月18日，全国和四川平均175公斤与标猪价差小幅回落至0.26和0.40元/斤。 图表8：全国生猪出栏均价(元/公斤) 图表9：肥标价差:175kg与标猪价差（元/斤） 图表10：自繁自养生猪养殖利润（元/头） 图表11：外购育肥生猪养殖利润（头） 屠宰量震荡下降，冻品库存较同期高位。自2023年12月以来，屠宰量震荡提升，随着冬至气温下降，腌腊、灌肠等消费行为需求增大，屠宰量在冬至前后达到高峰近20000头/天，节后需求放缓，屠宰量和冻品库存持续走低，截至2024年1月18日，样本屠企屠宰量较高点下滑8.08%，冻品库存率下滑至19.05%,较去年同期增加5pct,冻品相对维持高位，供应压力偏大。 图表12：涌益样本屠企生猪日度屠宰量 图表13：涌益样本屠宰企业冻品库容率 2.2仔猪&猪价或持续亏损，能繁存栏去化加速 仔猪价格持续下滑，母猪价格低位徘徊。12月份15公斤仔猪价格持续下滑。 12月以来猪价旺季不旺，养殖户补栏积极性降低，仔猪价格持续下降，据涌益咨询数据，截至2024年1月18日15公斤仔猪价格332元/头。养殖端继续亏损，12月份50公斤二元后备母猪价格维持低位。 23Q4淘汰母猪屠宰量提升，母猪产能去化加速。23Q4养殖利润持续亏损，加上冬季北方猪病反复，南方腌腊旺季不旺，母猪淘汰量环比继续增加，据涌益咨询监测，四季度五省淘汰母猪屠宰厂宰杀量环比增长17.16%。据农业农村部数据，截至11月末全国能繁母猪存栏量4158万头，环比下降1.2%，较上月降幅扩大。 上半年猪价供应压力持续，去化周期有望持续至24H1。2023年11月份全国规模猪场的中大猪存栏量环比增长3.0%、同比增长4.4%，后市生猪和猪肉供应将继续增加，近期猪价仍在低位震荡，缺乏大幅上涨的基础。从新生仔猪数量看，2023年7-11月份全国新生仔猪量同比增长1.3%，这些仔猪将在6个月后陆续出栏，7-11月份顺延6个月，预示着2024年5月之前供应宽松，猪价预计持续亏损,产能去化有望持续。 图表14：仔猪和二元后备母猪价格（元/头） 图表15：农业部能繁母猪存栏（万头） 图表16：涌益样本淘汰母猪宰杀量（头） 3.投资建议:产能去化逻辑有望加强，把握左侧布局机会 23H1仔猪阶段盈利去化偏缓慢，集团产能相对稳定。23H2仔猪快速下跌至今，23Q3上市企业资产负债率新高，经营压力明显。猪价旺季反弹有限，低猪价预计持续至24年上半年，深亏损+疫情+现金流紧张，产能去化的逻辑加强，当前进入养殖股产能去化阶段，也是养殖板块投资的黄金阶段，建议把握板块左侧布局时机。生猪养殖行业近三年产业亏损时间远高于利润周期，猪价大幅波动下行业资金压力已有显现。 结合公司出栏量弹性和生猪养殖成本看未来公司的成长性，以及考虑到现金流安全两点，推荐整合优质种猪资产，出栏能力或显著提升的【新五丰】;推荐现金储备充足，全产业链布局的【天康生物】；推荐养殖成本优异，下游屠宰端拓展增收净利的【牧原股份】；肉猪与黄鸡双龙头，成本稳步下降的【温氏股份】；建议关注种源优势显著，生产管理效率突出的【巨星农牧】；建议关注浙江屠宰龙头，出栏增速前列的【华统股份】。 4.风险提示 （1）非洲猪瘟大范围扩散：若非洲猪瘟发生大范围扩散，有可能影响生猪养殖公司部分养殖厂从而导致出栏量减少。 （2）生猪价格长期处于低位：如生猪价格长期低于生猪养殖公司成本，可造成公司现金流紧张。 （3）饲料原材料大幅涨价:饲料成本占饲料公司营业成本比重较高，饲料原材料小麦、玉米、豆粕价格如短期内快速上涨，可导致公司运营成本承压。 （4）玉米价格波动风险：种子价格和需求量跟玉米价格的波动相关，在玉米价格上行期，种子涨价容易、需求旺盛；在玉米价格下行期，种子涨价难、需求低迷。由此会带来种子景气区间缩短。