顺利完成三年倍增目标，Q4净利率提升超市场预期

公司研究 食品饮料食品 2024年01月17日 公司点评 买入/维持劲仔食品(003000) 目标价:15 昨收盘:13.57 劲仔食品：顺利完成三年倍增目标，Q4净利率提升超市场预期 走势比较 50% 太34% 平18% 23/1/17 23/3/30 23/6/10 23/8/21 23/11/1 24/1/12 洋2% 证(14%) 券(30%) 股劲仔食品沪深300 份 有股票数据 限总股本(百万股)451.07 公总市值/流通(百万元)6,121.00司12个月内最高/最低价16.64/9.67证相关研究报告 券 究 研<<劲仔食品：Q3收入超预期，毛利率同比改善>>2023-10-24 <<劲仔食品：散称装大包装快速增报长，全年业绩目标达成可告期>>2023-08-20 <<劲仔食品：经销效率提升，Q1业绩超预期>>2023-05-04 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 执业资格证书编号：S1190523080002 事件：公司发布2023年业绩预告：2023年营收超过20亿元，同比增长36.8%以上，公司预计实现归母净利润2.01-2.13亿元，同比增长61.0-71.0%,实现扣非后净利润1.78-1.90亿元,同比增长56.79-67.78%。测算2023Q4，公司预计实现归母净利润6739-7985万元，同比增长96-132%，实现扣非后净利润6821-8067万元，同比增长125-166%。 顺利完成“三年倍增”目标，Q4净利率提升幅度超预期。公司顺利完成了“三年倍增”阶段性目标，收入突破20亿元。公司Q4净利率提升幅度超出市场预期，预计公司Q4净利率提升主要受益于：1）Q4毛利率所有提升，主要受益于大单品战略带来的规模效应，鹌鹑蛋和小鱼干销量增长及产能利用率提升，其次原材料端有所回落，例如Q4鹌鹑蛋价格较去年同期约有15%+下滑，较去年10月最高点下降约35%+，小鱼干的成本有所回落，以及高毛利率的大包装占比的提升。2）Q4费用端持续优化。预计Q4净利率提升更多是来自大单品策略下的规模效应和费用端的优化，公司追求高质量发展精准投放费用投放，持续优化管理效率，预计Q4费用端改善明显。 坚定大单品战略，2024年有望顺利完成股权激励增长目标。公司坚持零食大单品战略，持续深耕休闲鱼制品、禽类制品、豆制品三大优质蛋白健康品类，打造“深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大系列畅销单品，其中鹌鹑蛋有望持续复刻小鱼的成功路径，预计四季度月销环比三季度持续提升,有望成为公司下一个“十亿级“大单品。公司在独立“小包装”优势基础上，持续推行“大包装+散称”策略，产品矩阵、渠道结构、品牌势能进一步优化。预计公司明年将通过不断打造畅销品提升规模效应，结合对渠道、供应链、管理等多层次优化创新，促进收入规模的稳步提升和盈利能力的持续改善，预计明年将顺利完成股权激励目标。 投资建议：公司目前处于品类、渠道双扩张的红利阶段，大单品战略推动规模效应释放，我们看好公司渠道拓展空间、新品放量推动业绩提升。预计2023-2025年EPS分别为0.46/0.60/0.77，对应PE分别为26x/20x/15x，按照2024年业绩给予25倍，目标价15元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险，渠道拓展不及预期风险，商超人流量持续下滑风险，新品销售不及预期，食品安全问题等。 盈利预测和财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）1,462 2,058 2,580 3,231 （+/-%）31.59% 40.76% 25.38% 25.20% 归母净利（百万元）125 208 271 349 （+/-%）46.77% 66.65% 30.49% 28.56% 摊薄每股收益（元）0.31 0.46 0.60 0.77 市盈率（PE）38.03 25.66 19.67 15.30 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 465 396 652 820 1,086 营业收入 1,111 1,462 2,058 2,580 3,231 应收和预付款项 14 20 27 34 42 营业成本 813 1,087 1,514 1,896 2,378 存货 170 301 368 493 598 营业税金及附加 7 8 12 15 19 其他流动资产 113 91 92 94 95 销售费用 128 156 233 279 339 流动资产合计 762 808 1,139 1,441 1,821 管理费用 67 65 78 95 116 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -13 -15 -27 -31 -35 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -5 0 0 0 0 固定资产 227 350 395 463 510 投资收益 1 3 0 0 0 在建工程 27 27 33 36 40 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 29 35 40 45 49 营业利润 100 148 236 307 395 长期待摊费用 6 8 8 8 8 其他非经营损益 -9 -6 0 0 0 其他非流动资产 786 876 1,237 1,543 1,927 利润总额 91 142 236 307 395 资产总计 1,076 1,296 1,713 2,094 2,535 所得税 7 20 32 42 54 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 84 122 203 265 341 应付和预收款项 57 100 123 164 200 少数股东损益 -1 -3 -4 -6 -7 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 85 125 208 271 349 其他负债 129 215 262 336 400 负债合计 186 315 385 501 600 预测指标 股本 403 403 451 451 451 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 283 291 501 501 501 毛利率 26.83% 25.62% 26.42% 26.51% 26.39% 留存收益 221 285 396 667 1,015 销售净利率 7.64% 8.53% 10.10% 10.51% 10.79% 归母公司股东权益 883 968 1,319 1,590 1,938 销售收入增长率 22.21% 31.59% 40.76% 25.38% 25.20% 少数股东权益 7 14 9 4 -4 EBIT增长率 -19.14% 45.28% 59.04% 32.36% 30.39% 股东权益合计 890 981 1,328 1,593 1,934 净利润增长率 -17.76% 46.77% 66.65% 30.49% 28.56% 负债和股东权益 1,076 1,296 1,713 2,094 2,535 ROE 9.62% 12.88% 15.76% 17.05% 17.98% ROA 7.90% 9.62% 12.13% 12.95% 13.75% 现金流量表（百万） ROIC 9.32% 11.39% 13.50% 14.90% 16.02% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(X) 0.21 0.31 0.46 0.60 0.77 经营性现金流 193 93 229 296 378 PE(X) 50.99 38.03 25.66 19.67 15.30 投资性现金流 -118 -148 -118 -128 -113 PB(X) 4.94 4.91 4.04 3.35 2.75 融资性现金流 -50 -55 144 0 0 PS(X) 3.92 3.25 2.59 2.07 1.65 现金增加额 25 -109 256 168 266 EV/EBITDA(X) 33.00 26.41 19.05 13.90 10.31 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 公司地址 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七号上海市浦东南路500号国开行大厦17楼太平洋证券 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904 广州大道中圣丰广场988号102太平洋证券 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。