顺利完成三年倍增目标，四季度净利率表现亮眼

2024年03月28日 公司点评 公买入/维持 司 研劲仔食品(003000) 究目标价:17.64 昨收盘:13.75 顺利完成三年倍增目标，四季度净利率表现亮眼 走势比较 10% 23/3/27 23/6/8 23/8/20 23/11/1 24/1/13 24/3/26 太2% 平(6%) 洋(14%) 证(22%) 券(30%) 股劲仔食品沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)4.51/4.51 公总市值/流通(亿元)62.02/62.02 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收20.65亿元，同比 +41.26%；归母净利润2.10亿元，同比+68.17%；扣非净利润1.86亿元，同比+64.49%。其中Q4单季度实现营收5.72亿元，同比+26.51%；归母净利润0.76亿元，同比+122.61%，扣非净利润0.77亿元，同比+153.92%。 顺利完成“三年倍增”目标，小鱼稳健增长鹌鹑蛋迅速发力。公司顺利完成了“三年倍增”阶段性目标，收入突破20亿元。2023年鱼制品/禽类 /豆制品/蔬菜/其他产品收入12.91/4.52/2.17/0.72/0.33亿元、同比 +25.87%/+147.56%/+18.68%/+88.24%/+1.35%。公司聚焦核心主业深海小鱼，收入同比增长25.9%，目标向二十亿级别迈进。第二曲线鹌鹑蛋快速起量，2023年突破3亿元，打造十亿级单品。蔬菜制品高速成长主要由于新品魔芋享受行业成长红利表现亮眼。公司坚定推动大包装和散装组合，2023年大包装和散装产品占比超过50%。渠道端，公司积极拥抱全渠道，线下传统渠道积极扩充经销商，2023年公司净增790家经销商至3057家经销商，净增比例达34.85%，巩固传统渠道优势和推动现代渠道网点增加。公司和零食量贩渠道合作紧密，稳住现有价盘基础上实现良性发展。同时线上加大布局短视频、社交平台和达人直播等新兴电商渠道，2023年 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 15.6/9.67 线上销售实现收入4.16亿元，同比增长34.78%，占比达到20.15%。线上直销平台中，天猫旗舰店和抖音等新媒体平台分别实现收入0.43和1.03亿元，同比增长32.79%和142.6%。 规模效应&原材料下行致毛利率改善，2023Q4净利率创近三年新 研<<劲仔食品：顺利完成三年倍增目究标，Q4净利率提升超市场预期>>--报2024-01-18 告<<劲仔食品：Q3收入超预期，毛利率同比改善>>--2023-10-24 <<劲仔食品：散称装大包装快速增长，全年业绩目标达成可期>>--2023-08-20 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 高。2023年公司毛利率为28.17%，同比+2.55pct。2023Q4毛利率为32.61%，同比+7.91pct。2023Q4毛利率大幅提升，主要受益于大单品战略带来的规模效应，鹌鹑蛋和小鱼干销量增长及产能利用率提升，其次是原材料端有所回落，2023Q4鹌鹑蛋价格较去年同期下降15%+，小鱼干成本有所回落，最后受益于高毛利率的大包装产品占比提升。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.76%/4.04%/1.92%/-0.39%，同比 +0.09/-0.44/-0.14/+0.61pct。销售费用率略有提升主要由于品牌推广费 （+59.54%）、电商平台推广服务费（+61.53%）和股份支付费用（+69.22%）增加所致，公司加强品牌建设和新媒体费用投放。2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为8.98%/4.71%/2.03%/-0.37%，同比-1.97/+1.75/-0.54/+0.21pct。2023Q4毛利率大幅提升叠加费用率优化推动净利率创近三年单季度新高，净利率为13.46%，同比提升6.08pct。 投资建议：公司以大单品模式为核心，用“大包装+散称”助推产品矩 阵优化，完善全渠道的布建，推动高势能渠道增长，我们看好公司中长期的发展空间。预计2024-2026年EPS分别为0.63/0.81/1.01，对应PE分别为22x/18x/14x，按照2024年业绩给予28倍，目标价17.64元，维持“买入”评级。 风险提示:原材料上涨风险、食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）2,065 2,642 3,314 4,066 营业收入增长率(%)41.26% 27.94% 25.41% 22.72% 归母净利（百万元）210 285 365 458 净利润增长率(%)68.17% 35.94% 28.23% 25.28% 摊薄每股收益（元）0.48 0.63 0.81 1.01 市盈率（PE）25.61 22.48 17.53 13.99 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 396 747 942 1,232 1,609 营业收入 1,462 2,065 2,642 3,314 4,066 应收和预付款项 20 19 35 43 53 营业成本 1,087 1,484 1,902 2,386 2,908 存货 301 367 494 600 743 营业税金及附加 8 13 16 20 24 其他流动资产 91 106 107 108 110 销售费用 156 222 291 365 407 流动资产合计 808 1,239 1,578 1,983 2,515 管理费用 65 83 114 134 163 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -15 -8 -23 -27 -31 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 1 1 1 固定资产 350 407 474 520 565 投资收益 3 4 0 0 0 在建工程 27 23 22 19 17 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 35 40 45 50 55 营业利润 148 267 323 414 519 长期待摊费用 8 22 22 22 22 其他非经营损益 -6 -7 0 0 0 其他非流动资产 877 1,327 1,671 2,081 2,619 利润总额 142 260 323 414 519 资产总计 1,297 1,818 2,233 2,692 3,278 所得税 20 48 44 57 71 短期借款 0 150 150 150 150 净利润 122 212 279 358 448 应付和预收款项 100 108 165 200 248 少数股东损益 -3 2 -6 -8 -10 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 125 210 285 365 458 其他负债 216 247 346 411 501 负债合计 316 505 661 762 899 预测指标 股本 403 451 451 451 451 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 291 505 505 505 505 毛利率 25.62% 28.17% 28.00% 28.00% 28.50% 留存收益 285 396 683 1,049 1,506 销售净利率 8.52% 10.15% 10.78% 11.03% 11.26% 归母公司股东权益 968 1,307 1,572 1,938 2,396 销售收入增长率 31.59% 41.26% 27.94% 25.41% 22.72% 少数股东权益 14 6 0 -7 -17 EBIT增长率 45.28% 91.83% 19.35% 28.89% 26.11% 股东权益合计 981 1,313 1,573 1,930 2,378 净利润增长率 46.72% 68.17% 35.94% 28.23% 25.28% 负债和股东权益 1,297 1,818 2,233 2,692 3,278 ROE 12.88% 16.04% 18.12% 18.85% 19.11% ROA 9.61% 11.53% 12.76% 13.57% 13.97% 现金流量表（百万） ROIC 11.39% 13.92% 14.95% 15.97% 16.59% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.31 0.48 0.63 0.81 1.01 经营性现金流 93 156 343 404 500 PE(X) 38.01 25.61 22.48 17.53 13.99 投资性现金流 -148 -185 -130 -115 -122 PB(X) 4.91 4.22 4.07 3.31 2.67 融资性现金流 -55 258 -21 0 0 PS(X) 3.25 2.67 2.42 1.93 1.58 现金增加额 -109 231 194 290 377 EV/EBITDA(X) 26.41 16.33 15.86 11.88 8.88 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。