【债券周报】高收益债市场观察（第三十二期）

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年04月04日 【债券周报】 高收益债市场观察（第三十二期）——2023年3月18日至2023年3月31日 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 联系人：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】债市跟踪（0327-0402）：机构杠杆融资需求偏强，收益率震荡下行》 2023-04-02 《【华创固收】存单周报（0327-0402）：平稳跨季后，4月关注波动风险》 2023-04-02 《【华创固收】首轮土拍热度开始升温——每周高频跟踪20230402》 2023-04-02 《【华创固收】关注银行风险对经济前景的扰动 ——3月海外月度观察》 2023-03-29 《【华创固收】TMT交易趋于拥挤，转债还有哪些机会？——可转债周报20230327》 2023-03-27 本期高收益债市场关注要点: 1、近期恒大、融创境外债务重组方案出台，市场对地产债关注度提升，地产高收益债成交活跃度明显上升，同时，防范化解地方债务风险的政策基调持续下，本期城投高收益债成交活跃度有所下降。近两周高收益债市场成交金额有所上升，历史分位数（2021年以来）较上期的94.50%上升至当期的94.60%； 2、结合偏离成交的量与价来看，近两周高收益债高折价成交金额从上期的 21.77亿元大幅上升至当期的41.29亿元，高估值偏离成交中位数从上期的132BP上升至当期的135BP，高估值成交价格较为稳定，反映出当前高收益债市场风险偏好或有所上升； 3、地产、综合高收益债成交规模明显上升，城投高收益债成交规模有所下降当期城投高收益债成交规模占比由上期的90.08%下降至当期的86.08%，地产、综合高收益债成交规模占比从上期的7.67%、0.82%分别上升至当期的10.67%、2.02%。 4、地产高收益债风险情绪保持分化，近两周远洋控股、碧桂园地产、重庆龙湖、金地集团面值90%以下成交金额较上期有所上升，旭辉集团面值90%以下成交金额较上期有所下降。 当前高收益债成交概况：2023年3月18日至2023年3月31日，加权成交收益率高于8%，剩余期限半年以上的高收益债总成交额为479.11亿元，较上两周增加13.19亿元，其中城投债成交金额减少7.28亿元，房地产债成交金额增加15.39亿元。 高收益债高折价成交情况：近两周高折价成交偏离度位于-5%以下的成交有170次，成交金额为41.29亿元，涉及到的债券有69只，涉及到的发债主体有49家。其中，城投主体有42家，产业主体有7家。从高折价成交次数来看，城投（遵义交旅、双龙开投、滨海旅游、陕旅集团延安文投、凯里文化旅投等）、房地产（远洋控股、旭辉集团、碧桂园地产、雅居乐集团等）为高折价成交高收益债的主体部分，高折价成交次数远远高于其他行业。从成交偏离情况来看，近两周城投高折价成交偏离度有所收窄，房地产高折价成交偏离度小幅走阔。 高收益债活跃成交主体跟踪：对近两周成交的高收益债主体去重后，得到260家主体，其中城投主体有233家，产业主体有37家。1、城投主体方面，近两周城投高收益债成交金额为412.44亿元，其中渤海国资、泰达控股、惠民城投、西宁城投等城投主体成交活跃度较高，2021年以来新增的前二十大城投活跃主体为潍坊海投、柳州城建；2、产业主体方面，近两周产业高收益债成交金额为66.68亿元，其中远洋控股、雅居乐集团、唐山控股、金地集团等产业主体成交活跃度较高，2021年以来新增的前二十大产业活跃主体为唐山金控、广州天建。 风险提示： 数据统计口径出现偏差；信用风险超预期发生。 目录 一、高收益债成交概况4 二、高收益债高折价成交情况8 三、高收益债活跃成交主体跟踪10 （一）城投主体11 （二）产业主体13 四、风险提示14 图表目录 图表1高收益债市场跟踪指标历史分位数水平4 图表2各期高收益债市场跟踪指标汇总4 图表3近两周成交金额Top20高收益债个券5 图表4近两周高收益债成交价格区间分布6 图表5分价格区间的成交金额Top10高收益债明细6 图表6近两周高收益债成交行业分布8 图表7近两周城投高收益债成交省份分布8 图表8近两周部分高折价成交高收益债分行业主体概览9 图表9近两周高折价成交活跃房企成交金额与换手率情况9 图表10近两周高折价成交高收益债的行业分布10 图表11各期高收益债市场主要活跃主体汇总10 图表12成交金额前二十的城投高收益债活跃主体12 图表13成交金额前二十的产业高收益债活跃主体13 一、高收益债成交概况 2023年3月18日至2023年3月31日，加权成交收益率高于8%，剩余期限半年以 上的高收益债总成交额为479.11亿元，较上两周增加13.19亿元，其中城投债成交金额 减少7.28亿元，房地产债成交金额增加15.39亿元。 图表1高收益债市场跟踪指标历史分位数水平 资料来源：Wind，华创证券 注：1、高估值偏离指加权YTM-前一日中债估值高于30BP； 2、高折价成交，即成交偏离度（加权成交价格/前一日中债估值净价-1）位于-5%以下的成交； 3、面值90%以下成交总金额指成交价低于90%面值的成交总金额； 4、历史分位数的时间范围为2021年初至今。 图表2各期高收益债市场跟踪指标汇总 时间 期数 成交总金额(亿元) 成交主体数量(家) 高估值偏离中位数(BP) 高折价成交金额(亿元) 面值90%以下成交总金额(亿元) 2021/12/18-2021/12/31 第一期 296.79 260 404 89.58 115.49 2022/1/1-2022/1/14 第二期 159.36 224 379 43.33 45.04 2022/1/15-2022/1/30 第三期 197.09 221 322 49.15 66.79 2022/2/5-2022/2/18 第四期 243.43 215 248 56.38 109.19 2022/2/19-2022/3/4 第�期 222.47 233 293 51.07 76.85 2022/3/5-2022/3/18 第六期 273.62 239 248 49.24 69.05 2022/3/19-2022/4/1 第七期 263.45 227 315 41.46 64.57 2022/4/2-2022/4/15 第八期 223.36 212 246 36.38 68.04 2022/4/16-2022/4/29 第九期 240.49 232 312 34.25 76.40 2022/4/30-2022/5/13 第十期 169.22 197 259 24.99 39.06 2022/5/14-2022/5/27 第十一期 288.25 248 280 39.94 76.34 2022/5/28-2022/6/10 第十二期 221.62 214 363 17.39 55.83 2022/6/11-2022/6/24 第十三期 272.48 231 233 40.06 79.74 2022/6/25-2022/7/8 第十四期 276.19 233 251 36.08 75.00 2022/7/9-2022/7/22 第十�期 234.44 218 252 31.54 61.01 2022/7/23-2022/8/5 第十六期 273.65 215 350 57.01 92.49 2022/8/6-2022/8/19 第十七期 317.23 208 419 72.36 100.42 2022/8/20-2022/9/2 第十八期 272.10 217 335 56.97 97.91 2022/9/3-2022/9/16 第十九期 323.91 219 267 44.60 95.70 2022/9/17-2022/9/30 第二十期 346.99 218 279 43.30 85.66 2022/10/8-2022/10/21 第二十一期 254.90 215 368 59.48 83.65 2022/10/22-2022/11/4 第二十二期 230.75 206 491 62.17 93.07 2022/11/5-2022/11/18 第二十三期 323.15 222 416 66.13 143.37 2022/11/19-2022/12/02 第二十四期 373.94 232 241 45.94 145.81 2022/12/03-2022/12/16 第二十�期 555.34 308 180 37.31 157.81 2022/12/17-2022/12/30 第二十六期 538.75 349 151 27.39 102.96 2022/12/31-2023/1/13 第二十七期 487.06 337 159 25.98 113.98 2023/1/14-2023/2/3 第二十八期 444.61 336 159 20.41 83.81 2023/2/4-2023/2/17 第二十九期 454.94 308 146 28.00 68.67 2023/2/18-2023/3/3 第三十期 465.21 296 118 29.80 81.39 2023/3/4-2023/3/17 第三十一期 465.92 285 132 21.77 90.99 2023/3/18-2023/3/31 第三十二期 479.11 260 135 41.29 90.36 资料来源：Wind，华创证券 近两周市场成交活跃TOP20的高收益债分为城投债、房地产债、综合债，其中城投债数量占比85%，房地产债数量占比10%，综合债数量占比5%。高收益城投债加权成交收益率集中分布在8%-15%，剩余期限大多位于2年以内，近两周23津渤海SCP003、20西城02的换手率较高，分别为175%、160%；高收益房地产债为16雅居03、21金地MTN004，加权成交收益率分别为61.54%、9.48%，近两周换手率分别为90%、23%；高 收益综合债为22唐山02，加权成交收益率为9.13%，近两周换手率分别为56%。 图表3近两周成交金额Top20高收益债个券 债券简称 发行人 近两周成交金额(亿元) 债券余额(亿元) 近两周换手率 加权成交收益率均值(%) 剩余期限(年) 行业 23津渤海SCP003 天津渤海国有资产经营管理有限公司 17.51 10.00 175% 10.20 0.63 城投 23津渤海SCP005 天津渤海国有资产经营管理有限公司 13.43 10.00 134% 8.61 0.53 城投 23泰达投资SCP006 天津泰达投资控股有限公司 12.30 8.50 145% 9.81 0.57 城投 16雅居03 雅居乐集团控股有限公司 10.75 12.00 90% 61.54 0.54 房地产 23泰达投资SCP005 天津泰达投资控股有限公司 9.70 10.00 97% 10.01 0.68 城投 23海投02 潍坊市海洋投资集团有限公司 9.64 9.70 99% 8.49 1.96 城投 20西城02 西宁城市投资管理有限公司 9.62 6.00 160% 12.56 1.22 城投 21柳城债 广西柳州市城市建设投资发展集团有限公司 9.40 11.00 85% 8.90 0.75 城投 23津渤海MTN001 天津渤海国有资产经营管理有限公司 6.61 8.00 83% 10.02 1.90 城投 23津渤海SCP006 天津渤海国有资产经营管理有限公司 6.17 10.00 62% 10.17 0.63 城投 19泰达01 天津泰达投资控股有限公司 6.00 28.00 21% 9.9