12月航空数据点评：国际线有序复苏，把握春运旺季行情

2024年01月17日 交通运输 12月航空数据点评：国际线有序复苏把握春运旺季行情 ， 行业动态分析 证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级 事件：五家上市航企发布12月主要运营数据，2023年国航、南航、东航、春秋、吉祥表现如下： （1）RPK：①国内航线较2019年增速分别为+6.1%、+6.5%、+5.0% +43.7%、+23.2%。②国际线较2019年的恢复比例分别为36.4%、43.2%、39.1%、37.3%、65.8%。 （2）ASK：①国内航线较2019年增速分别为+18.0%、+13.3%、+16.4% +46.9%、+26.4%。②国际线较2019年的恢复比例分别为42.6%、45.2%43.8%、39.9%、73.8%。 （3）客座率：①国内航线分别为74.5%、78.0%、75.0%、90.3%、84.4% 较2019年-8.4、-5.0、-8.2、-2.0、-2.2pct。②国际航线分别为 67.7%、79.0%、71.5%、82.2%、70.4%，较2019年-11.5、-3.7、-8.5、 -5.8、-8.6pct。 春运展望：传统淡季已过，当前时点建议把握旺季行情。民航局表示今年春节假期时间较往年有所延长，“探亲+旅游”将成今年热门出行模式，预测春运期间客运量将达到8000万人次，日均200万人次 较2019年春运+9.8%，同比+44.9%，有望创历史新高。据环球旅讯、 中国民航网报道，携程和同程均发布2024春节旅游市场相关预测报告，报告中提到，①国内市场，北方冰雪游、南方温泉避寒游是最热主题，南北互跨游将贯穿2024年春节。②国际市场，短途出境游需求主要集中在东南亚。此外，澳大利亚等中长线出境游目的地国家热度显著上升，北欧极光线路及欧洲多国私家团线路产品也受到游客关注。总体来看，疫后首个完整春运即将开启，随着假期临近，“旅游 +探亲”需求高涨，出入境游的快速增长也是一大亮点，航空板块有望呈现量价齐升的高景气度。 12月三大航合计整体ASK/RPK分别恢复至2019年同期的96%/92%月末圣诞节、元旦假期支撑供需环比改善。12月三大航合计供需降幅均环比缩窄，合计RPK较2019年-7.8%，降幅环比收窄4.1pct；合计ASK较2019年-3.8%，降幅环比收窄2.8pct，11月传统淡季需求较弱，12月圣诞节、元旦跨年供需环比提升。12月三大航合计客座率为77.1%，环比+0.8pct，较2019年-3.4pct。分航线看，①国内航线：合计RPK较2019年+5.1%，涨幅环比上升3.2pct；合计ASK较2019年+8.5%，涨幅环比上升1.0pct。国内线合计客座率为78.5%环比+0.4pct，较2019年-2.5pct。②国际航线：合计RPK较2019年 -33.6%，降幅环比收窄8.4pct；合计ASK较2019年-28.0%，降幅环 首选股票目标价（元）评级 交通运输 沪深300 38% 28% 18% 8% -2% -12% -22% 2023-012023-052023-092024-01 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.1 8.8 7.2 绝对收益 -1.3 -2.5 -14.8 孙延 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040004 sunyan1@essence.com.cn 相关报告10月航空数据点评：假期带 2023-11-16 动行业供需改善9月航空数据点评：淡季供 2023-10-24 需环比回落，关注国际航线复苏8月航空数据点评：客运量 2023-09-17 再创历史新高，看好中秋国庆景气延续7月航空数据点评：暑运旺 2023-08-17 季供需改善明显，客运量创历史新高6月航空数据点评：供需恢 2023-07-17 复逐月向好，看好暑运旺季业绩弹性 比收窄7.8pct。国际线合计客座率为73.4%，环比+2.9pct，较2019 年-6.2pct。 12月春秋国内供需表现继续优于同行，整体客座率超2019年同期。12月春秋整体/国内/国际RPK分别恢复至2019年同期的106.8%/150.8%/36.8%，环比上月恢复比例+4.1/+5.5/+7.7pct；ASK分别恢复至2019年同期的105.1%/152.5%/35.7%，环比上月恢复比例+4.8/+4.3/+6.6pct。整体/国内/国际客座率分别为89.2%/89.6%/86.2%，较2019年+1.4/-1.0/+2.5pct。 12月吉祥整体RPK、ASK较2019年增速领先同行，国内客座率略超2019年同期。12月吉祥整体/国内/国际RPK分别恢复至2019年同期的121.5%/127.7%/86.4%，环比上月恢复比例 +10.1/+9.5/+14.7pct；ASK分别恢复至2019年同期的119.0%/126.9%/82.4%，环比上月恢复比例+7.7/+7.3/+11.4pct。整体/国内/国际客座率分别为82.6%/84.1%/72.7%，较2019年 +1.7/+0.5/+3.4pct。 投资建议：恢复是2023年民航的主旋律，2024年重点关注国内需求释放及国际线复苏情况，中期看好行业竞争格局改善叠加供需逻辑持续兑现下的航司业绩弹性。短期来看，当前行业步入景气预期上升通道，重视“旅游+探亲”旺季行情。中长期看本轮航空周期，行业供给低速增长具有较高确定性，出入境政策优化叠加中美航线增班，预计2024年国际航线复苏节奏加快，宽体机运力回转国际摊薄国内线运力，伴随疫后需求复苏供需逻辑将持续兑现。此外，行业竞争格局持续改善，预计恶性价格竞争不再，叠加票价市场化逐步推进，看好全票价上涨、折扣率收缩，疫后复苏航空板块业绩弹性凸显。重点关注：春秋航空、吉祥航空、中国国航、南方航空、中国东航。 风险提示： 宏观经济下滑，导致居民旅游消费、公商务出行减少；地缘政治风险等导致国际油价大幅上涨；人民币汇率大幅贬值风险。 内容目录 1.2023年复盘：三大航机队引进再放缓，民营航司供需表现领先4 2.12月经营数据：双节支撑环比改善，当前行业由淡转旺6 3.航班量：旅游和探亲需求逐步释放，国际线有序恢复8 4.油汇：2024年油价和汇率边际改善9 5.春运展望和投资建议10 图表目录 图1.中国国航供给、需求较2019年同期增速4 图2.中国国航客座率4 图3.南方航空供给、需求较2019年同期增速5 图4.南方航空客座率5 图5.中国东航供给、需求较2019年同期增速5 图6.中国东航客座率5 图7.春秋航空供给、需求较2019年同期增速5 图8.春秋航空客座率5 图9.吉祥航空供给、需求较2019年同期增速6 图10.吉祥航空客座率6 图11.上市航司飞机规模同比增速6 图12.国内航班量较2019年恢复比例8 图13.国际+地区航班量较2019年恢复比例8 图14.2024年第2周主要国家/地区/区域航班量及其恢复率9 图15.ICE布油价格（美元/桶）9 图16.美元兑人民币汇率9 表1：2023年各航司经营数据一览4 表2：2023年12月上市航司运营数据环比表现7 表3：2023年12月上市航司运营数据较2019年同期比较7 1.2023年复盘：三大航机队引进再放缓，民营航司供需表现领先 2023年国航、南航、东航、春秋、吉祥表现如下，总体来看民营航司供需较疫情前增速领先： （1）RPK：①国内航线较2019年增速分别为+6.1%、+6.5%、+5.0%、+43.7%、+23.2%。②国际线较2019年的恢复比例分别为36.4%、43.2%、39.1%、37.3%、65.8%。 （2）ASK：①国内航线较2019年增速分别为+18.0%、+13.3%、+16.4%、+46.9%、+26.4%。②国际线较2019年的恢复比例分别为42.6%、45.2%、43.8%、39.9%、73.8%。 （3）客座率：①国内航线分别为74.5%、78.0%、75.0%、90.3%、84.4%，较2019年-8.4、-5.0、-8.2、-2.0、-2.2pct。②国际航线分别为67.7%、79.0%、71.5%、82.2%、70.4%，较 2019年-11.5、-3.7、-8.5、-5.8、-8.6pct。 表1：2023年各航司经营数据一览 国航 南航 东航 春秋 吉祥 RPK较2019年增速 -18.9% -13.3% -17.7% 6.9% 13.7% 国内 6.1% 6.5% 5.0% 43.7% 23.2% 国际 -63.6% -56.8% -60.9% -62.7% -34.2% 地区 -42.0% -44.6% -30.2% -54.8% -12.3% ASK较2019年增速 -9.8% -8.1% -9.3% 8.6% 17.0% 国内 18.0% 13.3% 16.4% 46.9% 26.4% 国际 -57.4% -54.8% -56.2% -60.1% -26.2% 地区 -34.2% -44.2% -25.0% -56.6% -9.8% 客座率 73.2% 78.1% 74.4% 89.4% 82.8% 国内 74.5% 78.0% 75.0% 90.3% 84.4% 国际 67.7% 79.0% 71.5% 82.2% 70.4% 地区 67.8% 74.1% 73.3% 91.5% 78.8% 客座率较2019年变动 -8.18% -4.7% -7.6% -1.4% -2.4% 国内 -8.4% -5.0% -8.2% -2.0% -2.2% 国际 -11.5% -3.7% -8.5% -5.8% -8.6% 地区 -9.2% -0.5% -5.4% 3.5% -2.2% 注：国航自2023年3月起并表山东航空，2022年历史同期数据公司已调整为可比口径；2019年历史同期数据已做回溯处理，下同。资料来源：公司公告，国投证券研究中心 图1.中国国航供给、需求较2019年同期增速图2.中国国航客座率 资料来源：wind，国投证券研究中心资料来源：wind，国投证券研究中心 图3.南方航空供给、需求较2019年同期增速图4.南方航空客座率 资料来源：wind，国投证券研究中心资料来源：wind，国投证券研究中心 图5.中国东航供给、需求较2019年同期增速图6.中国东航客座率 资料来源：wind，国投证券研究中心资料来源：wind，国投证券研究中心 图7.春秋航空供给、需求较2019年同期增速图8.春秋航空客座率 资料来源：wind，国投证券研究中心资料来源：wind，国投证券研究中心 图9.吉祥航空供给、需求较2019年同期增速图10.吉祥航空客座率 资料来源：wind，国投证券研究中心资料来源：wind，国投证券研究中心 运力引进方面，截至2023年末，国航、南航、东航、春秋、吉祥的机队规模分别为905、908、782、121、117架，同比增速为+1.44%（不包含山航数据）、+1.57%、+0.90%、+4.31%、+6.36%，净增11、14、7、5、7架。 图11.上市航司飞机规模同比增速 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 2.12月经营数据：双节支撑环比改善，当前行业由淡转旺 12月三大航合计整体ASK/RPK分别恢复至2019年同期的96%/92%，月末圣诞节、元旦假期支撑供需环比改善。12月三大航合计供需降幅均环比缩窄，合计RPK较2019年-7.8%，降幅环比收窄4.1pct；合计ASK较2019年-3.8%，降幅环比收窄2.8pct，11月传统淡季需求较弱，12月圣诞节、元旦跨年供需环比提升。12月三大航合计客座率为77.1%，环比+0.8pct，较2019年-3.4pct。分航线看，①国内航线：合计RPK较2019年+5.1%，涨幅环比上升3.2pct；合计ASK较2019年+8.