全品种周度报告：国内经济略显平淡，美国通胀超预期

国内经济略显平淡，美国通胀超预期 摘要 本周我们继续召开行情沙龙，对各个板块的投资机会进行梳理。 宏观金融：展望后市：宏观因素短期内较难形成共振，从三个角度来看分析 大宗商品的走势。一是，海外层面：经济如何着陆与降息预期之间的反复，美国经济走向、通胀和就业变化，决定着美联储降息的节奏，将继续给资本市场带来波动。二是，国内弱现实（主要是地产与出口）与强预期（财政、货币和房地产政策加码、基建投资回升）之间的博弈是决定短期波动的关键，节前还要关注补库需求的变化。三是，地缘政治因素，巴以局势出现了外溢风险——红海危机，并且这种风险随着美英发动空袭而出现了进一步扩大的风险，直接影响全球供应链的安全，且这种影响正在向长期化发展。 有色金属：美国通胀仍有粘性，市场对美联储提前降息预期有所降温，短期 美元指数或延续反弹，施压有色板块；此外，中国信贷数据偏弱，经济复苏基础仍需巩固，市场风险偏好有所回落。贵金属建议仍以多配为主，铜价或延续承压，锌价可择机布局正套，镍价延续反弹空思路。 黑色金属：基于下游钢材库存及现货估值都不高，观察价格继续下跌能否带动刚需，同时观察原料何时企稳，在铁矿补跌完成后，下跌行情可能基本结束。 能源化工：化工前期回调较多，短期考虑部分兑现，空单底仓继续持有。农产品：谷物方面，USDA报告超预期利空，中国停止美玉米进口，美盘玉 米预期承压运行。国内收储消息提振，但价格随行就市，预期对盘面支撑有限。东北余粮充裕，需求依然疲弱，玉米期价仍存下行预期，建议逢高做空，关注政策变化。豆系方面，USDA报告超预期利空，国内豆粕基本面仍维持供需宽松格局，南美天气积极，产量前景向好，盘面短期预期依然承压，关注2-4月国内大豆到量减少对下行节奏的影响。软商品方面，经过前期大幅回落，棉花接近下游采购成本线，白糖也接近上游生产成本区间，流畅下跌行情或暂告段落，短期维持区间震荡或偏弱震荡态势。 全品种周度报告 2024年1月15日 国贸期货·研究院李泽钜 从业资格号：F0251925投资咨询号：Z0000116 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 1宏观金融板块 【宏观】 观点：宏观因素短期内较难形成共振，大宗商品或将延续分化走势 逻辑：本周大宗商品指数偏弱震荡，一是，美国通胀好于预期，降息预期出现变化，压制风险偏好；二是，国内经济弱现实打击黑色系商品，价格纷纷高位回落；三是，红海危机出现反复，集运指数和国际油价大幅波动。 展望后市：宏观因素短期内较难形成共振，从三个角度来看分析大宗商品的走势。一是，海外层面：经济如何着陆与降息预期之间的反复，美国经济走向、通胀和就业变化，决定着美联储降息的节奏，将继续给资本市场带来波动。二是，国内弱现实（主要是地产与出口）与强预期（财政、货币和房地产政策加码、基建投资回升）之间的博弈是决定短期波动的关键，节前还要关注补库需求的变化。三是，地缘政治因素，巴以局势出现了外溢风险——红海危机，并且这种风险随着美英发动空袭而出现了进一步扩大的风险，直接影响全球供应链的安全，且这种影响正在向长期化发展。 【股指】 观点：多头中长线持有，控制仓位。 逻辑：本周公布的宏观数据喜忧参半，股指延续疲弱走势。一是通胀水平继续走弱，二是，进出口增速有所反弹，三是社融数据总量下行，结构上存在亮点，企业中长贷处于历史较高水平，同时M1-M2剪刀差有所收窄。当前市场情绪低迷，股指弱势震荡，市场急需一些积极信号的提振，后续关注2024年年初稳增 长政策前置发力的情况。策略上轻仓操作为主，沪深300与上证50估值较低，走势可能相对稳健。 【国债】 观点：债期大概率配合止盈盘的需求进行回调，不建议追高，可回落后进行布局。 逻辑：在突破新高后，多头的趋势并未降温，究其原因，1月8日央行发声提及“强化逆周期和跨周期调节，将综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现、准备金等基础货币投放工具”引发了市场对宽松政策预期的炒作。1月12日周五以及1月15日MLF续作将是观察政策落地的重要窗口期，若政策落空，或落地交易利多出尽，债期大概率配合止盈盘的需求进行回调，不建议追高。可回落后进行布局。 2有色金属板块 【贵金属】 短期：偏强运行；关注中东地缘局势和美联储降息预期、结束QT预期的变化。长期：贵金属价格仍有上涨空间，建议继续多配为主。个人建议，仅供参考。 逻辑： （1）上周（1.8-1.12），贵金属价格整体先抑后扬。继美国12月非农数据超预期凸显就业市场韧性后，美国12月CPI超预期上行，市场削减美联储降息预期，一度压制贵金属价格；但由于12月核心CPI仍放缓至2021年5月以来新低，12月PPI不及预期，市场仍预期首次降息会在3月启动且海外部分机构预期美联储将从3月开始逐步放缓QT并停止QT，因此支撑贵金属价格。此外，英美联军空袭也门胡塞武装，红海紧张局势再度升级，避险情绪升温驱动贵金属于周五晚间强劲上涨。 （2）展望后市，由于美英军队对也门首都萨那发动新一轮空袭，进一步加剧红海紧张局势，短期避险情绪料会继续支撑贵金属价格。但中期而言，避险情绪对贵金属价格的强劲驱动或是偏阶段性的，未来一旦避险缓和，贵金属价格仍会面临一定回调压力；且在当前美国就业市场仍具韧性，12月名义CPI超预期上行的背景下，我们维持美联储首次降息或在年中附近，因此当前市场定价美联储将于3月启动降息并同步放缓QT仍存在过度乐观的风险，中期贵金属价格仍需警惕调整风险。 （3）长期来看，由于美国今年财政政策支持力度退坡概率较大，美国经济增速或逐步下行，美联储降息时间线愈发明朗，加上全球地缘政治、经济格局不确定性均仍较高、全球去美元化需求不断提升、各国央行仍再不断增持黄金储备等，我们认为贵金属价格长期仍有上涨空间，建议金银多配为主。 风险点：美联储维持高利率水平更久、美联储降息时间和幅度晚于市场预期、美国经济韧性较强等。个人意见，仅供参考。 【金属铜】 美国通胀仍有粘性，市场对美联储提前降息预期有所降温，短期美元指数或延续反弹，施压有色板块；此外，中国信贷数据偏弱，经济复苏基础仍需巩固，市场风险偏好有所回落。产业端，海外铜矿供应扰动频发，铜矿加工费跌至2021年7月份以来新低，矿端供应扰动短期对铜价产生一定支撑，但由于近期铜价持续上行，下游需求偏弱，国内铜库存进一步累库，基本面对铜价支撑有所减弱。整体而言，预计短期美元指数延续反弹，叠加国内经济复苏基础仍偏弱，铜价或继续承压。 逻辑： 1、中国经济复苏基础仍偏弱：中国12月份社融数据偏弱，社融同比多增主要拉动项仍为政府融资。经济内生性需求偏弱，居民短期贷款多增，企业中长期贷款少增。政府融资并未带动企业同步上行，项目启动仍然偏慢。但M2-M1剪刀差有所缩窄，企业预期边际改善。此外，中国12月份进出口超预期，特别是出口回升明显。 2、美国通胀仍有粘性，提前降息预期下滑：美国12月未季调CPI年率录得3.4%，为2023年9月以来新高，预期3.2%，前值3.1%；美国12月季调后CPI环比0.3%，为2023年9月以来新高，预期0.2%，前值0.1%。美国12月未季调核心CPI年率录得3.9%，为2021年5月以来新低，预期3.8%，前值4.0%；核心CPI环比增速0.3%，与预期和前值一致。美国通胀仍有粘性，打压提前降息预期，美元指数或延续反弹。 3、全球经济增长面临挑战：世界银行在1月9日发布的最新《全球经济展望》报告中表示，全球经济 面临30年来最糟糕的五年增长。也就是说，比2008年全球金融危机、上世纪90年代末的亚洲金融危机和 2000年初的互联网泡沫时期，还要疲弱；世界银行预计2024年全球经济增长将连续第三年放缓，从去年的 2.6%降至今年的2.4%。 4、产业端方面，近期海外铜矿干扰不断，而国内铜冶炼厂存在补库需求，进口铜进口加工费进一步下滑至43.6美元/吨，续创2021年7月份以来新低，矿端供应扰动短期对铜价产生一定支撑；此外，全球铜显性库存仍处于低位水平，但由于近期铜价持续上行，下游需求偏弱，国内现货升水明显下滑，基本面对铜价支撑有所减弱。 风险关注：中国稳增长政策，欧美央行政策、铜矿供应扰动。 【金属锌】 观点：宏观预期偏弱，但库存处于历史低位基本面支撑向上，预计短期锌价或维持震荡运行。宏观层面，央行数据显示，2023年12月末广义货币余额292.27万亿元，同比增长9.7%，2023年12月末，社会融资规模存量378.09万亿元，同比增长9.5%，略低于市场预期。供给端，2023年1-12月精炼锌总量574.99万 吨，同比增加5.98%。原料供应端，截止到1月12日钢联统计的锌冶炼厂锌精矿库存总量72.54万实物吨， 周环比增加1.8万实物吨。锌精矿港口库存40.7万吨，周环比增加1.3万吨。加工费方面，目前南方地区在 4200左右，北方地区加工费在4500左右，国内原料供应相对充足加工费预计稳中小降。库存方面，截止到 1月11日国内锌锭社会库存为6.08万吨，周度环比增加0.6万吨。展望后市，社会库存仍处于历史低位，Back结构将持续。海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价压力仍在。基本面上，社库处于相对低位锌价存在一定支撑。策略方面，择机布局正套。 逻辑： 1、宏观方面，1月12日，中国人民银行公布了2023年12月份及2023年全年金融数据。数据显示， 2023年12月份，人民币贷款增加1.17万亿元，同比少增2401亿元。2023年全年人民币贷款增加22.75万 亿元，同比多增1.31万亿元。社融方面，数据显示，2023年12月份，社会融资规模增量为1.94万亿元， 比2022年同期多6169亿元。2023年全年社会融资规模增量累计为35.59万亿元，比2022年多3.41万亿元； 2、供给端，原料供应端，截止到1月12日钢联统计的锌冶炼厂锌精矿库存总量72.5万实物吨，周环 比增加1.8万实物吨。锌精矿港口库存40.7万吨，周环比增加1.3万吨。加工费方面，国内原料供应相对充 足加工费预计稳中小降。库存方面，截止到1月12日国内锌锭社会库存为6.06万吨，周度环比增加0.6万吨。 3、总体来看，海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价上行空间有限。策略方面，布局正套。 风险关注点：地缘局势，美国经济衰退，仓单库存。 【金属镍】 短期来看，宏观情绪有所反复，镍供应维持过剩，下游补库需求偏弱，全球镍库存延续增势，资金扰动下镍价宽幅震荡，波动率较大，关注电积镍成本支撑及印尼大选相关进展。中长期来看，随着国内外镍产能逐步释放，镍元素全面过剩格局延续，关注资源国政策变化及产能投放进度。操作上建议观望，短线为主，维持反弹空思路，企业做好套保工作，注意防范风险！ 逻辑： 宏观方面：美国12月CPI超预期回升，核心CPI降至两年半新低，叠加此前美国12月非农就业超预期走强，削弱了美联储3月份的降息前景，后续重点关注美国经济数据变化。国内方面，12月社融平稳增长，12月CPI降幅收窄，物价有望温回升，市场对春节前后降准降息等稳增长政策预期反复。 基本面：1、全球镍库存延续增势，纯镍进口维持亏损，随着国内外精炼镍项目陆续投产，纯镍供应明显增加，关注电积镍生产成本变化。2、镍矿方面，本周镍矿价格持稳运行，镍铁价格小幅反弹，但镍矿需求未有明显回升，菲律宾仍处于雨季，港口库存季节性去库。3、镍铁方面，本周高镍铁均价反弹至927.5元 /镍点，国内镍铁厂亏损幅度收窄，钢厂采购成交有所回暖，但不锈钢产量增量有限，对镍铁需求持稳为主。中长期来看，印尼镍铁待投产项目仍较多，镍铁过剩格局难改，此外，印尼总统选举将于2024年2月14日举行，镍相关政策或抬升印尼镍产品生产成本，建议持续关注印尼政策变化。4、不锈钢方面，本周不锈钢期货震荡反弹，原料价格小幅回升，盘面反弹后不锈钢现货成交有所转暖，钢厂整体处于盈利状态，然节前仍处消费淡季，不锈钢下游需求难有起色，关注后