12月交易所及银行间托管数据点评：广义基金超季节性增配

广义基金超季节性增配 固定收益 点评报告 ——12月交易所及银行间托管数据点评 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 报告日期：2024-01-17 国债增量达23年新高，信用债托管缩量 从总量来看，12月银行间与交易所市场债券托管量的环比增幅回落。12月银行间和交易所债券托管量分别为135.95、20.22万亿元，总计156.17万亿元，环比+0.70pct。中债登、上清所、交易所托管量环比+0.80pct、+0.58pct、+0.72pct从细分券种看，国债放量8767亿元，托管量余额增速持续上升，地方债与政金债分别增加1866与726亿元。地方债、政金债的托管增速较上个月下滑，此外同业存单托管量余额回升速度加快，本月增加2749亿元。 分机构看，广义基金托管余额增量大幅提升 （1）商业银行增配力度减缓：增持利率债2220亿元，对国债需求的增幅上涨， 对地方债、政金债由正转负减配，减持信用债1614亿元，金融债由正转负减持 787亿元，同业存单余额增量由负转正为987亿元。 （2）广义基金超季节性增配：整体增配7651亿元，由负转正增配同业存单1841亿元，利率债增配力度增加至5645亿元，由正转负减持协会产品1796亿元。 （3）证券公司维持增配：证券公司增持利率债、信用债、协会产品、金融债 1314/210/159/232亿元，同业存单余额由正转负减为533亿元。 （4）保险机构增量回落：增持利率债、金融债、协会产品256/178/58亿元，由正转负减持信用债44亿元。 （5）境外机构净买入减少：境外机构共增持债券1796亿元，其中主要增持利率债、同业存单1194/568亿元。 债市杠杆：最新杠杆率升至108.94% 12月，银行间债市窄幅波动，杠杆率月末为108.17%，较11月末增加0.32pct 11月以来杠杆率波动下降，截至上周五（1月12日），根据最新托管数据测算得杠杆率为108.94%，1月12日质押式回购余额为11.51万亿元。 总结：利率债环比维持高增速，广义基金增配力度加大 12月托管量环比增幅回落，国债增量达23年新高，但地方债和政金债增幅大幅减少，信用债托管量下降。配置方面，除广义基金净买入大幅增加，机构增配力度普遍减缓，外资继续大幅增配。 风险提示：流动性风险。 正文目录 1银行间及交易所托管量总览：环比增幅回落4 2分券种：信用债大幅减持，国债维持高增量4 2.1利率债：国债增量持续走高，商业银行大幅减持政金债5 2.2信用债：总量减少，超短融余额持续减少7 2.3同业存单：余额持续增长，政策行增持力度减缓8 2.4金融债：余额增幅回落，商业银行由正转负减持9 3分机构：商业银行增持力度有所放缓9 4杠杆率：最新杠杆率为108.94%13 5风险提示：流动性风险14 图表目录 图表1银行间和交易所市场托管总量（单位：万亿元，%）4 图表2银行间和交易所市场托管量环比增长（单位：万亿元，%）4 图表3分券种托管规模环比变动（单位：亿元）5 图表4国债分机构托管量环比变动（单位：亿元）6 图表5地方债分机构托管量环比变动（单位：亿元）6 图表6政金债分机构托管量环比变动（单位：亿元）6 图表7企业债分机构托管量环比变动（单位：亿元）7 图表8协会产品分机构托管量环比变动（单位：亿元）7 图表9公司债分机构托管量环比变动（单位：亿元）8 图表10同业存单总量及环比变动（单位：万亿元）8 图表11同业存单分机构托管量环比变动（单位：亿元）9 图表12金融债分机构托管量环比变动（单位：亿元）9 图表13分机构托管量环比变动（单位：亿元）10 图表14商业银行分券种托管量环比变动（单位：亿元）10 图表15广义基金分券种托管量环比变动（单位：亿元）11 图表16证券公司分券种托管量环比变动（单位：亿元）12 图表17保险机构分券种托管量环比变动（单位：亿元）12 图表18境外机构分券种托管量环比变动（单位：亿元）13 图表19银行间质押式回购余额（单位：周，万亿元）13 图表20广义基金杠杆率（单位：%）14 图表21商业银行杠杆率（单位：%）14 图表22证券公司杠杆率（单位：%）14 图表23保险机构杠杆率（单位：%）14 1银行间及交易所托管量总览：环比增幅回落 2023年12月，银行间及交易所债券托管量环比增幅分别回落至0.70%/0.72%，前值为1.03%及1.21%。 银行间市场（中债登、上清所）和交易所（上交所、深交所）债券托管量分别为 135.95/20.22万亿元，总计156.17万亿元。 中债登债券托管较上一月增加0.84万亿元，环比+0.80pct；上清所债券托管量较 11月增加0.20万亿元，环比+0.58pct。 交易所债券托管量较上一月增长0.14万亿元，环比+0.72pct。 图表1银行间和交易所市场托管总量（单位：万亿元，%） 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 图表2银行间和交易所市场托管量环比增长（单位：万亿元，%） 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 2分券种：信用债大幅减持，国债维持高增量 分券种来看，12月利率债增速放缓，信用债由正转负缩量，同业存单放量力度加强。12月国债托管规模环比上升8767亿元，地方债净增1866亿元，政金债托管量增加 726亿元。 券种 日期 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 国债 (405) 1535 1296 1630 696 3729 695 6115 8830 3296 6349 8767 利率债 地方债 4284 6907 4982 3497 4980 1853 3020 6716 2212 12479 6919 1866 政金债 (1604) 2667 3744 1613 2156 2991 1387 43 1184 1349 2196 726 企业债 (415) (29) (417) (336) 26 (139) (149) (467) (329) (387) (421) (325) 超短融 1539 1378 897 1466 (966) (116) (747) (51) (1575) 239 (208) (2814) PPN (76) 27 (0) 106 (288) 181 176 69 35 14 (283) (359) 短融 (74) 165 20 (65) (130) (151) (14) 232 84 (106) (8) (16) 中票 (31) 627 156 (554) (1119) 381 913 961 691 497 866 521 公司债 (388) 439 1298 717 1374 1725 519 1075 954 (74) 1348 972 同业存单 同业存单 (535) 1903 (1854) 2839 (115) 24 3924 (1455) (118) (1827) 881 2749 商业银行债 (227) 106 1792 1470 825 1438 2515 1182 721 1374 1706 757 非银债 104 (23) (54) (240) (293) (235) 28 (4) 51 (73) 198 516 ABS ABS (175) (132) (133) (543) (416) (631) (142) (157) (659) (2668) (1742) (1313) 可转债 224 1 (86) 225 21 3 5 236 (37) (141) (26) (87) 央票 0 0 0 50 (50) 0 0 0 0 0 0 0 其他 可交债 (210) (17) 55 37 (16) (46) (17) 33 (10) (15) (28) 47 政府支持债 50 49 (80) (60) (30) (105) (140) (100) 52 200 (236) (289) 其他 (1) 67 177 187 294 46 (163) (156) (305) 33 (132) 43 图表3分券种托管规模环比变动（单位：亿元） / 信用债 金融债 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 2.1利率债：国债增量持续走高，商业银行大幅减持政金债 利率债整体托管规模为96.87万亿元，环比增加1.14万亿元。12月国债增量持续回升，地方债与政金债增量回落。 国债托管放量力度较上月有所回升。12月国债托管规模为30.35万亿元，环比增加8767亿元。分机构看，商业银行增持力度加强，广义基金、券商持续增配，保险由负转正增配，外资托管增持力度减弱。 地方政府债托管放量力度较上月有所回落。地方政府债托管规模为42.07万亿元，环比增加1866亿元。分机构看，商业银行由正转负减配，主要增配机构为券商和广义基金，本月增持力度较上月有所减缓，保险增持力度较上月大幅减弱，外资托管持续减配。 政策性银行债在上月回升较多，本月放量力度有所回落。政策性银行托管规模为24.44万亿元，环比增加726亿元。分机构看，商业银行、券商由正转负减配，广义基金加大增配力度，保险由负转正增配，外资增持力度回落。 图表4国债分机构托管量环比变动（单位：亿元） 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 图表5地方债分机构托管量环比变动（单位：亿元） 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 图表6政金债分机构托管量环比变动（单位：亿元） 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 2.2信用债：总量减少，超短融余额持续减少 12月信用债总托管量为30.76万亿元，环比减少2020亿元。企业债持续缩量，超短融减持力度加大，公司债增持力度回落，中票余额增加速度减缓。 （1）发改委债券：企业债托管规模为2.42万亿元，环比减少325亿元。商业银行持续减持，广义基金、券商减持力度放缓。 （2）协会产品：12月协会产品总托管量为13.68万亿元，较11月减少2667亿元。超短融、PPN减持力度加大，短融持续减配，中票增持力度减缓。分机构来看，广义基金由正转负大幅减持，商业银行减持力度加大。 （3）交易所债券：12月公司债托管规模为14.66万亿元，环比增加972亿元。分机构看：保险由正转负减持，广义基金增持力度减弱。 图表7企业债分机构托管量环比变动（单位：亿元） 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 图表8协会产品分机构托管量环比变动（单位：亿元） 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 图表9公司债分机构托管量环比变动（单位：亿元） 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 2.3同业存单：余额持续增长，政策行增持力度减缓 12月同业存单托管规模为14.78万亿元，环比增加2749亿元。分机构看：政策行、外资托管增持力度减缓，商业银行、广义基金由负转正增配，券商由正转负减配，保险持续减配。 图表10同业存单总量及环比变动（单位：万亿元） 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 图表11同业存单分机构托管量环比变动（单位：亿元） 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 2.4金融债：余额增幅回落，商业银行由正转负减持 12月金融债托管规模为10.57万亿元，环比增加1273