Q4净利润高增，品类拓展可期

事件 2024年1月16日，公司发布23年业绩预告，预计23年实现归母净利润13.0-17.0亿元，同比增长26.8%-65.8%，扣非归母净利11.7-16.1亿元，同比增长22.4%-68.4%。 点评 Q4净利润高增。预计Q4净利润为2.2-6.2亿元，同增 95.6%-454.9%，扣非净利1.3-5.7亿元，同增18.3%-413.2%。 我们认为，主要由于Q4传奇奇迹游戏盘子相对稳定，新游贡献增量及收购浙江盛和29%股份的影响：《仙剑奇侠传：新的开始》小程序版本10月上线；腾讯代理的《石器时代：觉醒》 10月26日上线，据七麦，当前位于iOS游戏畅销榜约50名，上线首月约15名，排名稳定在较高位置；哔哩哔哩代理的《纳萨力克之王》11月21日上线，预计也于Q4贡献增量。 短期展望：24年产品排期丰富。1）传奇奇迹：公司储备较 人民币(元)成交金额(百万元) 多，且研发、运营经验极其丰富，与世纪华通就版权问题达 成股权等方面的合作，根据近几年公司推出传奇奇迹游戏的节奏，预计24年有2-4款左右的传奇奇迹游戏上线稳固基本盘。2）非传奇奇迹：24年有望上线《斗罗大陆·诛邪传说》 《仙剑奇侠传：新的开始》APP《妖怪正传2》《临仙》等新游。 中长期展望：品类拓展可期。1）《石器时代：觉醒》等非传奇奇迹游戏运营较好，一定程度验证公司研发非传奇奇迹游戏的能力；2）公司储备了多款非传奇奇迹IP，且均有改编成 公司基本情况（人民币） 游戏的计划，包括《Overlord》《关于我转生变成史莱姆这件事》《盗墓笔记》《信长之野望》《奥特曼》《死神千年血战篇》等，目前有多款非传奇奇迹游戏在研发中；3）公司对外投资了心光流美、幻境游戏等游戏工作室，有望进一步补足pipeline。4）此外，公司持续布局AI和MR领域，包括借助AI工具降本增效、生成虚拟数字人，研发VR游戏等。 盈利预测 虑及《石器时代：觉醒》等非传奇奇迹游戏逐步拓展中，传奇奇迹盘子稳固，预计23-25年归母净利15.0/18.5/22.3亿元，对应PE为16.0/13.0/10.8X，维持“买入”评级。 风险提示 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 7.00 5.00 230116 成交金额恺英网络沪深300 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,375 3,726 4,395 5,558 6,510 营业收入增长率 53.92% 56.84% 17.98% 26.45% 17.13% 归母净利润(百万元) 577 1,025 1,503 1,854 2,230 归母净利润增长率 224.14% 77.76% 46.57% 23.40% 20.25% 摊薄每股收益(元) 0.268 0.476 0.698 0.861 1.036 每股经营性现金流净额 0.23 0.69 0.56 1.15 1.39 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.93% 22.92% 27.25% 27.98% 28.00% P/E 21.72 13.77 16.00 12.97 10.78 P/B 3.68 3.16 4.36 3.63 3.02 游戏上线或表现不及预期；版号发放不及预期；游戏监管。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,543 2,375 3,726 4,395 5,558 6,510 货币资金 733 1,178 2,551 2,837 3,735 4,846 增长率 53.9% 56.8% 18.0% 26.4% 17.1% 应收款项 577 1,012 1,088 1,365 1,684 1,973 主营业务成本 -429 -694 -931 -856 -1,258 -1,429 存货 4 16 10 11 15 17 %销售收入 27.8% 29.2% 25.0% 19.5% 22.6% 21.9% 其他流动资产 626 531 298 334 459 517 毛利 1,115 1,681 2,795 3,539 4,300 5,081 流动资产 1,939 2,737 3,948 4,548 5,893 7,353 %销售收入 72.2% 70.8% 75.0% 80.5% 77.4% 78.1% %总资产 54.7% 62.2% 68.3% 70.8% 75.3% 78.7% 营业税金及附加 -5 -12 -18 -20 -28 -33 长期投资 600 537 593 652 677 702 %销售收入 0.3% 0.5% 0.5% 0.4% 0.5% 0.5% 固定资产 16 16 21 22 23 25 销售费用 -463 -361 -803 -1,014 -1,233 -1,441 %总资产 0.4% 0.4% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% %销售收入 30.0% 15.2% 21.6% 23.1% 22.2% 22.1% 无形资产 930 1,040 1,121 1,155 1,186 1,213 管理费用 -186 -165 -164 -297 -347 -402 非流动资产 1,605 1,662 1,829 1,872 1,930 1,985 %销售收入 12.0% 7.0% 4.4% 6.8% 6.2% 6.2% %总资产 45.3% 37.8% 31.7% 29.2% 24.7% 21.3% 研发费用 -313 -339 -511 -560 -660 -757 资产总计 3,545 4,400 5,776 6,420 7,823 9,338 %销售收入 20.3% 14.3% 13.7% 12.7% 11.9% 11.6% 短期借款 0 11 22 0 0 0 息税前利润（EBIT） 147 804 1,299 1,648 2,032 2,449 应付款项 364 360 840 500 643 710 %销售收入 9.5% 33.8% 34.9% 37.5% 36.6% 37.6% 其他流动负债 119 212 340 370 477 536 财务费用 15 10 34 53 47 58 流动负债 483 583 1,201 881 1,124 1,244 %销售收入 -1.0% -0.4% -0.9% -1.2% -0.8% -0.9% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 1 -12 -16 6 6 其他长期负债 53 67 33 19 19 19 公允价值变动收益 20 -27 -2 44 10 10 负债 536 651 1,234 900 1,143 1,263 投资收益 44 105 -12 -39 10 10 普通股股东权益 2,889 3,406 4,472 5,514 6,627 7,965 %税前利润 17.3% 11.2% n.a n.a 0.5% 0.4% 其中：股本 1,515 1,515 1,515 1,515 1,515 1,515 营业利润 229 906 1,341 1,719 2,114 2,542 未分配利润 587 1,154 2,070 2,971 4,084 5,422 营业利润率 14.8% 38.2% 36.0% 39.1% 38.0% 39.0% 少数股东权益 120 343 70 5 53 110 营业外收支 25 30 44 5 -6 -7 负债股东权益合计 3,545 4,400 5,776 6,419 7,823 9,338 税前利润 254 936 1,384 1,724 2,109 2,536 利润率 16.4% 39.4% 37.2% 39.2% 37.9% 38.9% 比率分析 所得税 -11 -92 -23 -86 -207 -248 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 4.3% 9.8% 1.7% 5.0% 9.8% 9.8% 每股指标 净利润 243 844 1,361 1,637 1,902 2,287 每股收益 0.083 0.268 0.476 0.698 0.861 1.036 少数股东损益 65 268 336 135 48 57 每股净资产 1.342 1.582 2.078 2.562 3.079 3.700 归属于母公司的净利润 178 577 1,025 1,503 1,854 2,230 每股经营现金净流 0.047 0.233 0.689 0.565 1.146 1.390 净利率11.5%24.3% 27.5% 34.2% 33.4% 34.3% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.397 0.489 0.589 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 6.16% 16.93% 22.92% 27.25% 27.98% 28.00% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 5.02% 13.11% 17.75% 24.22% 24.36% 24.41% 净利润 243 844 1,361 1,637 1,902 2,287 投入资本收益率 4.59% 19.04% 27.91% 28.37% 27.44% 27.36% 少数股东损益 65 268 336 135 48 57 增长率 非现金支出 41 40 88 58 43 53 主营业务收入增长率 -24.24% 53.92% 56.84% 17.98% 26.45% 17.13% 非经营收益 -65 -50 2 -10 -12 -12 EBIT增长率 -46.26% 447.45% 61.54% 26.90% 23.31% 20.51% 营运资金变动 -118 -334 32 -829 -197 -222 净利润增长率 -109.39% 224.14% 77.76% 46.57% 23.40% 20.25% 经营活动现金净流 101 501 1,483 856 1,736 2,106 总资产增长率 -7.81% 24.12% 31.29% 11.13% 21.86% 19.36% 资本开支 -62 -153 -131 -28 -86 -94 资产管理能力 投资 11 288 -56 -15 -15 -15 应收账款周转天数 126.6 89.1 79.3 92.0 90.0 90.0 其他 20 47 635 -39 10 10 存货周转天数 1.6 5.2 5.2 5.0 4.5 4.5 投资活动现金净流 -31 182 447 -82 -91 -99 应付账款周转天数 280.0 137.2 113.5 110.0 105.0 105.0 股权募资 2 0 0 141 0 0 固定资产周转天数 3.7 2.4 2.1 1.8 1.5 1.4 债权募资 0 0 0 -22 0 0 偿债能力 其他 -123 -180 -580 -602 -743 -893 净负债/股东权益 -33.67% -35.49% -55.69% -51.40% -55.92% -60.01% 筹资活动现金净流 -122 -180 -580 -483 -743 -893 EBIT利息保障倍数 -9.6 -77.9 -38.0 -31.3 -43.2 -42.3 现金净流量 -61 498 1,370 291 903 1,115 资产负债率 15.12% 14.79% 21.37% 11.03% 12.26% 11.59% 来源：公司年报、国金