2023年经济运行分析和2024年经济形势展望：虽冷犹温，星火燎原

腾景宏观快报 2023年经济运行分析和2024年经济形势展望：虽冷犹温，星火燎原 ——腾景AI经济预测2023年报宏观经济研究课题组 相关报告 《腾景宏观年报：2023年上半年经济形势分析和下半年展望:蹒跚复苏，关山可越》2023-07-10 《腾景宏观年报：2022年经 济运行分析和2023年经济形势展望：中流击水，直挂云帆》2022-12-22 《腾景宏观年报：腾景AI经济预测2022年度报告》2022- 02-09 联系我们 010-65185898|+86 15210925572 IR@TJRESEARCH.CN http://www.tjresearch.cn 北京市朝阳区朝阳门外大街乙6号朝外SOHO-A座29层 要点透视： •2023年经济增长整体呈“先升后稳”的走势，一季度国内经济呈现积极势头，开局良好；二季度经济逐渐恢复常态化运行，受2022年同期低基数效应影响，GDP同比增速整体抬升；三季度GDP增速虽有所回落，但扣除基数影响后，两年平均增速较二季度仍有提高；进入四季度后，宏观调控组合政策发力显效，内生修复动力增强，经济仍保持回稳态势。 •2023年工业内部38个行业中，汽车制造业、废品废料、计算机、通信和其他电子设备制造业、化学原料及化学制品制造业等四个行业为GDP提供了超50%的动能。服务业内部30个行业中，信息传输、软件和信息技术服务业，批发零售业，银行业、证券业和其他金融活动等3个行业合计为GDP增长提供了超70%的正向动能。 •2023年最终消费增速大体呈“N型”走势，在一季度经历快速上涨后，二季度虽出现小幅向下回落，但后半年起再次转向上升态势。 •2023年服务业投资，虽然全年增长趋势较为波动，但整体仍表现出向上趋势，且多数时间增速快于服务业增加值增速，为服务业修复提供动力。 •腾景宏观预测数据显示，2024年GDP增长预计在5%左右，或为4.9%，工业增加值增速预计在4.5%水平，社会消费品零售总额预计在5.8%水平，固定资产投资完成额累计同比增速预计在4.9%水平。CPI、PPI预计分别在1.2%、0.5%水平。 引言 •2023年是全面贯彻党的二十大精神的开局之年，是三年新冠疫情防控转段后经济恢复发展的一年。我国经济回升向好，高质量发展扎实推进，但有效需求不足、社会预期偏弱等问题也依然突出；过去的一年，有一些企业面临经营压力，一些群众就业、生活遇到困难，一些地方遭遇自然灾害。在这隆冬之际回顾全年经济运行历程，伴随着凛风冻雪，微观感受不乏有阵阵寒意，但前行路上，风雨冰霜是常态，我国经济长期向好的基本趋势没有改变，现代化产业体系建设取得重要进展，科技创新实现新的突破，实际经济数据也透露出屡屡暖意，前三季度国内生产总值同比增长5.2%，我们预计全年增速在5%以上已为定局，或为5.3%。 •展望2024年，中央经济工作会议为全年经济工作定调，会议要求经济发展“坚持稳中求进、以进促稳、先立后破”，“多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策”，同时会议指出“我国发展面临的有利条件强于不利因素，要增强信心和底气”。纵然经济发展面临的困难挑战很多，但伴随各项政策效果持续显现，社会预期逐步改善，企业生产经营和群众就业压力渐步缓解，居民收入和支出规模相继提升，同时消费和投资相互良性促进，2024年经济有望稳步回升，步入正向循环发展，即所谓“星星之火，可以燎原”。我们预计2024年全年GDP增长为5%左右，虽与2023年政府增长目标相同，但这是建立在高基数之上、更为货真价实的切实增长。 •如何观察分析经济运行状态，全面、及时、准确的数据至关重要。在投入产出体系动态化、实时化改造基础上，按照从国民经济核算完整口径形成的腾景全口径数据库，填补了已有数据体系难以提供、但对经济运行分析非常重要的大量“信息空缺”，例如，在消费方面，能够提供月度全口径居民商品消费、服务消费和政府消费及其构成的数据，突破了社会消费品零售总额等指标的局限；在投资方面，能够提供月度全口径固定资本按产业部门、产品部门和构成核算的数据，同时提供存货增加及其构成的数据；在进出口方面，能够提供月度全口径货物和服务出口、进口、净出口数据；在产业方面，能够提供月度包括规上和规下企业在内的全口径工业增长值数据，尤其是能够提供月度各个服务业增加值数据。这些数据按照现价和不变价、当月同比和累计同比等分类，更为完整地描绘了经济运行的框架和状态，为分析2023年经济运行情况提供了重要线索。 •同时，在搜集加工大量相关数据基础上，依托动态更新的特征因子和经典机器、深度学习等前沿算法模型，对重要宏观经济指标进行日度预测和中长期趋势预测，形成的腾景宏观高频模拟和预测数据库，填补了因经济指标公布时间滞后而导致的信息不足，辅助使用者能够提前掌握经济运行态势。其中，所谓高频模拟是把月度指标日度化，使通常一个多月后才公布的指标，当日或近日就能呈现出来，比如，月初的CPI指标，过去要到一个半月后才公布，有了高频模拟，当日可知晓。所谓预测，重点在海量数据中搜寻非线性相关关系，发现并提炼那些过去、当下和未来都会起作用的规律性因素，从而实现对某一变量未来一定时期的预测。这些数据为本次判断2024年经济运行态势提供了重要指引。 一、2023年经济运行分析 •腾景全口径数据显示，2023年经济增长整体呈“N型”走势，前十一个月生产法GDP不变价累计同比增长5.3%。其中，一季度国内经济呈现积极势头，开局良好，GDP同比增速达4.5%；二季度经济逐渐恢复常态化运行，受2022年同期低基数效应影响，抬升GDP同比增速上行6.3%；三季度GDP增速同比增长4.9%，增速虽有所回落，但扣除基数影响后，两年平均增速较二季度仍有提高；进入四季度后，宏观调控组合政策发力显效，内生修复动力增强，经济仍保持回稳态势。 图1.腾景全口径月度GDP同比增速 数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库 •从作为经济增长动能的增量部分看，2023年作为疫情防控转段后，经济恢复运行的第一年，服务业得到较大程度恢复，为经济增长提供了主要动能，全年多数时间保持在50%左右，相对高于其他行业。腾景全口径数据显示，截至十一月份，服务业动能仍保持在45%以上，高于工业的37%。从新老动能来看，在国家组合政策发力下，基建行业等传统动能贡献率迅速提升，一季度后占比虽有所回落但持续保持高位；新动能在后半年随着国内高新技术产业发力开始提升，但目前仍有较大发展空间，未来潜能有待进一步释放。 图2.近3年GDP增长动能 数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库 图3.新旧动能共同支撑 数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库 注：新动能包含计算机、通信和其他电子设备制造业，仪器仪表制造业，其他制造业等；传统动能包含房地产业、建筑业、基建行业等 •腾景高频模拟数据显示，2023年12月GDP不变价同比增速为5%。截至2024年1月11日，本月GDP不变价同比增速为4.74%，较2023年11月呈回落态势，主要是受北方冬季大范围雨雪天气影响，居民出行消费需求有所回落，服务业对经济增长支撑减弱，同时叠加价格偏弱等影响，GDP较前期小幅回落。 图4.GDP高频动态模拟 数据来源：腾景宏观高频模拟和预测库 （一）工业生产恢复加快，汽车制造业表现亮眼 •随着我国宏观政策持续落地显效，效益改善，支持国内工业企业生产恢复加快。腾景全口径数据显示，工业经济边际回升延续，1-11月份工业增加值不变价累计同比增速为4.2%，全年整体保持微幅上行，保持逐月微幅上行态势。工业企业利润降幅持续收窄，支撑企业生产意愿回升，今年全年工业得到持续修复。其中，房地产投资、出口交货值与工业增加值同比增速走势契合度较高，自2022年K形分化程度加深后，本年一季度再次出现契合走势，但自二季度开始后，工业增加值同比增速保持上行态势，出口交货值与房地产投资出现下行态势，再次进入K形分化。 图5.工业增加值与房地产投资、出口交货值 数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库 •增长动能方面，1-11月份工业内部38个行业中，汽车制造业、废品废料、计算机、通信和其他电子设备制造业、化学原料及化学制品制造业等四个行业为GDP提供了超50%的动能。而拖累项主要集中在医药制造业，仅其一项对GDP的动能贡献为-4.4%。 图6.工业行业动能 数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库 •腾景高频模拟数据显示，2023年12月工业增加值同比增长5.43%，较上月小幅回落。截至2024年1月11日，本月工业增加值同比增长5.19%，再次呈现回落趋势。基于腾景AI经济预测模型，具体的高频前瞻指标表现在：2024年1月上旬，重点统计钢铁企业粗钢日产201.92万吨，环比增长21.19%，同口径相比去年同期增长4.86%；钢材库存量1439.45万吨，比上一旬增长16.47%，比上月同旬增长2.05%，这可能主要归因于前期上游企业价格回调，为下游企业让出利润空间，叠加临近春节假期，部分企业开启节前补库，工业生产积极性较12月有所恢复。货运物流方面，受传统市场淡季影响，自12月10日至1月7日，国家铁路累计运输货物量，全国高速公路累计货车通行量均出现不同程度的回落。但1月8日至14日国家铁路累计运输货物量环比增长2.54%，全国高速公路累计货车通行量环比增长9.94%，整体再次开启上升趋势。 图7.规上工业增加值 数据来源：腾景宏观高频模拟和预测库 （二）服务业潜力持续释放，供需两端共助市场回暖 •今年随着经济运行持续恢复，服务业特别是接触型、聚集型服务业较快恢复，同时随着一系列扩内需促消费政策落地显效，我国消费市场潜力持续释放，推动服务业实现较快增长。腾景全口径数据显示，服务业呈现逐步修复态势，1-11月服务业增加值同比增长6.15%。从供需两端分析来看，居民消费，服务业投资和服务业出口出现较大分化。其中，居民消费一季度呈现出较好的增长势头，在二季度经历小幅回落后，后半年重回修复态势，并在多数时间内增加值增速高于整体服务业增加值增速，为服务业修复提供动力；服务业投资方面，虽然全年走势较为波动，但多数时间增速快于服务业增加值增速，助力服务业增长；而拖累项主要是服务业出口方面，在一季度虽有较大幅度的回升，但后续经历了持续下跌，进入四季度才再次开启上行，但未能弥补二三季度下降的缺口，全年增速位于服务业增加值增速之下。 图8.服务业增加值与需求侧 数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库 •服务业细分行业方面，腾景全口径数据显示，进入2023年，随着疫情的疤痕效应逐渐消退，居民出行和服务消费意愿逐渐增强，接触型服务业保持较快恢复，其中具有代表性的住宿和餐饮业恢复明显，其生产指数今年持续保持高位，1-11月份住宿和餐饮业平均增速14.4%，与去年相比有较大提升。房地产行业于2023年1月结束了持续18个月的下降趋势后向上转正，但自5月起再次进入下行通道并持续处于负增长区间运行。 图9.服务业细分行业GDP增速 数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库 •增长动能方面，与2022年相比，服务业内部30个行业中，对GDP增长的拖累项已由11项降至7项，1-11月份服务业内部30个行业中，信息传输、软件和信息技术服务业，批发零售业，银行业、证券业和其他金融活动等3个行业合计为GDP增长提供了超70%的正向动能。而房地产业和教育两项合计产生超10%的负向动能，拖累服务业增长。其中，教育行业动能在今年持续下降，对GDP增长拖累最大，产生5.2%的负向动能，超过房地产业的4.9%，这可能与“双减”政策影响持续，以K9学科培训为主的传统教培市场逐渐降温有关。 •具体来看，随着疫情防控转段，经济恢复常态化运行，接触型服务业客观制约逐渐减弱，以批发零售业，交通运输、仓储和邮政业，住宿和餐饮业，房地产业等为代表的线下服务业动能较2022年年均有所回升，除房地产行业外的线下服务业基本上保持全年正向动能，支持服务业发展，而房地产行业修复不及预期，表现较为羸弱，