大公国际：2024年三季度我国宏观经济形势分析及展望：一揽子增量政策效果初现，四季度经济有望小幅提升

大公国际：一揽子增量政策效果初现，四季度经济有望小幅提升—2024年三季度我国宏观经济形势分析及展望 技术研究部（研究院）宏观债市组2024年10月20日 2024年三季度我国GDP同比增长4.6%，环比增长0.9%，三季度经济数据虽小幅回落，但多项内需数据一定程度边际改善，四季度经济有望小幅回升，在内外部环境严峻的背景下，中国经济运行整体平稳，韧性强、潜力大、活力足，长期向好的基本面没有改变。从三产增长来看，三季度第一、二、三产业同比增幅分别为3.4%、5.4%、4.7%，呈现出高技术制造业增长较快、现代服务业增势较好的特点。从供需端来看，消费复苏不足和房地产市场筑底成为经济增长的主要拖累，新质生产力大力发展促进制造业和出口表现较好，成为三季度宏观经济的主要支撑点。9月央行再次执行降准降息，释放流动性的同时进一步带动实体经济综合融资成本的下降，持续提振市场信心。财政加快专项债发行使用进度，超长期特别国债发挥政府投资带动作用，为增强经济持续回升向好提供有效支撑。展望四季度，近期国家集中出台“一揽子增量政策”持续加大逆周期调节力度，在扩大消费投资、支持实体经济发展、稳定房地产等多方面具有重要意义，预计我国经济将继续保持稳中有进的发展态势，为实现全年经济社会发展目标积蓄新动能。 一、2024年三季度宏观经济运行情况 （一）GDP：三季度GDP增速4.6%，中国经济运行整体平稳，回升向好的积极因素累积增多 分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.3%，二季度增长4.7%，三季度增长4.6%，前三季度累计GDP同比增长4.8%。前三季度的经济成绩来之不易，一季度经济取得良好开局，好于市场预期，二季度经济受极端天气和有效需求不足等因素影响增速走弱，三季度经济数据虽出现小幅回落，但多项内需数据已出现边际改善，在内外部环境严峻的背景下，中国经济运行整体平稳。国家统计局报告指出“9月份多数生产需求指标好转，市场预期改善，推动经济回升向好的积极因素累积增多”，主要体现在：工业生产较快增长，转型升级持续推进；9月服务业、社零、投资、地产销售均不同程度好于8月；失业率和居民收入分别呈现下降和增长态势，对于维护社会稳定起到了重要作用。整体来看，当前我国政 府拉动经济回升的决心更加明显，随着近期发布的“一揽子增量政策”落地实施，投资者和消费者信心将有所恢复，以促进经济的企稳回升。 图1：近年来中国经济增长情况 20.0 % 亿元 350,000 18.0 300,000 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 中国:GDP:不变价:当季值中国:GDP:不变价:当季同比中国:GDP:不变价:累计同比 数据来源：Wind，大公国际整理 （二）消费：消费市场总体平稳增长，家电零售和汽车销售为亮点，新型消费业态不断壮大 1-9月我国社零同比增长3.3%，9月社零环比为0.39%，高于过去四个月均值的0.22%。具体来看，一是9月城镇消费品零售额增长3.1%，增速比8月份加快1.3个百分点，城镇消费弱于乡村消费的情况有所好转。二是9月以旧换新相 关商品销售向好，家电零售同比增加20.5%，创2021年4月以来单月增速新高；限额以上单位汽车类零售额同比增长0.4%，扭转了连续6个月下降的态势。三是全国网上零售额同比增长8.6%，其中实物商品网上零售额增长7.9%，占比达25.7%，线上消费拉动整体消费作用明显。尽管消费市场总体保持增长态势，但也要看到，部分商品销售仍旧低迷，居民消费能力有待进一步提升。针对国内有效需求不足等问题，10月发改委表示要把扩内需增量政策重点更多放在惠民生、促消费上培育壮大新型消费业态，促进消费市场持续恢复向好。 图2：社会消费品零售总额表现情况 20.0% 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 -15.0 亿元50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 中国:社会消费品零售总额:当月值中国:社会消费品零售总额:当月同比中国:社会消费品零售总额:累计同比 数据来源：Wind，大公国际整理 （三）投资：转型升级加快推进，房地产政策迎来多项调整，高技术制造业投资发挥引领作用 1-9月全国固定资产投资同比增长3.4%，在固定资产投资增速连续多月下滑以后止跌回稳，其中制造业投资保持高速增长，基建投资基本平稳，房地产投资处于低位。一是三季度制造业投资同比增长9.2%，主要原因为政策对实体经济的支持、制造业转型升级深入推进、高技术制造业发挥引领作用。高技术产业投资同比连续7个月保持两位数增长，是经济转型的亮点。二是三季度基建投资同比增长4.1%，随着地方政府专项债发行提速，万亿国债和超长期特别国债项目的实物工作量尽快形成，有望支持全年基建投资增长。三是三季度房地产开发投资下降10.1%，中国商品房销售等多项指标处于年内低位。为促进房地产止跌回稳，房地产信贷政策迎来多项调整，主要包括LPR及房贷利率下降、首付比例下调、存量房贷降息等方面。在10月17日国新办发布会上，住建部将稳地产政策“组合拳”概括为“四个取消、四个降低、两个增加”，释放积极信号，合理引导市场需求释放，推动房地产发展新模式。住建部指出，“中国的房地产在系列政策作用下，经过三年的调整，市场已经开始筑底”、“我们判断，10月份的数据会是一个积极乐观的结果”。 图3：固定资产投资情况（单位：%） 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 -20.0 中国:固定资产投资完成额:累计同比 中国:固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比中国:固定资产投资完成额:制造业:累计同比 中国:固定资产投资完成额:房地产业:累计同比 数据来源：Wind，大公国际整理 （四）进出口：进出口总值创新高，贸易结构持续优化，出口短期有所波动，长期向好趋势不变 伴随着国际经贸形势不断变化，1-9月我国外贸进出口呈现出以下特征。一是前三季度进出口总值突破32万亿元，同比增长5.3%。从贸易对象来看，美国、欧盟、日韩是我国主要贸易对象国，占外贸比重30%以上，共建“一带一路”国家增长6.3%，占比提升至47.1%。从产品结构来看，国内产业转型升级、升级类消费增长较快，我国机电产品出口增长8%，占出口总值的59.3%。二是各类经营主体保持活跃，民营企业实现较快增长。前三季度，民营企业进出口增长9.4%，占外贸总值的55%，提升2.1个百分点；外商投资企业进出口增长1.1%，连续两个季度增长；国有企业进出口增长0.1%。三是我国西部地区外贸增速居首，前三季度，我国西部地区进出口2.92万亿元，同比增长8.9%，增速居各区域之首。在区域协调发展战略推动下，西部地区对外开放水平不断提升。同时也要看到，受去年同期出口高基数等因素影响，今年9月进出口数据同比较8月回落明显，随着海外需求边际趋弱，我国出口增长可能面临一定压力，但在汽车、船舶等重点出口商品仍保持较高增速情况下，将支撑进出口保持韧性增长。 图4：外贸进出口当月同比增速 25.0% 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 亿美元1,200 1,000 800 600 400 200 0 中国:贸易差额:当月值中国:出口金额:当月同比中国:进口金额:当月同比 数据来源：Wind，大公国际整理 （五）通胀：价格总体稳定，CPI呈现低位波动的走势，大宗商品价格波动和有效需求不足导致PPI降幅扩大 前三季度CPI同比上涨0.3%，CPI同比总体低位波动的走势。一季度CPI波动较为明显，1月受同期基数较高影响CPI下降0.8%；2月春节因素影响下同比上涨0.7%；二季度消费市场运行总体平稳，同比涨幅在0.1%-0.3%之间；三季度受暑期和高温多雨天气等因素影响，CPI同比涨幅在0.4%-0.6%之间。前三季度，食品价格同比下降1.2%，居民消费恢复偏慢是拉低CPI涨幅的主要因素；非食品价格同比上涨0.6%，旅游和交通工具租赁费、能源价格、金饰品、中药材和室内装饰品价格上涨较多，主要与大宗商品价格波动以及国内服务行业的复苏有关。 前三季度PPI同比下降2.0%，生产价格低位运行。一季度受工业生产淡季影响，PPI同比降幅在2.5%—2.8%之间，二季度生产有所恢复，同比降幅收窄至0.8%，三季度国际大宗商品价格下行，叠加国内部分行业需求偏弱，PPI同比降幅再次扩大，9月份下降2.8%。在当前房地产行业尚未企稳，出口动能边际放缓，国内有效需求不足等因素综合影响下，年内物价回升动能偏弱，需关注后续稳增长政策发力效果。 图5：CPI与PPI（单位：%） 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 -10.0 中国:CPI:当月同比中国:PPI:全部工业品:当月同比 数据来源：Wind，大公国际整理 二、2024年四季度宏观经济及政策展望 为努力完成全年经济社会发展目标任务，中央加大政策逆周期调节力度，研究出台了涉及宏观政策、扩大内需、企业帮扶、房地产市场、资本市场等方面的“一揽子增量政策”，展现出政府推动经济持续向好的决心，这对于努力完成全年预期目标至关重要。 扩内需方面，短期内强化政策支持和政策落实，中长期加快构建完整内需体系。一是以旧换新政策将继续支撑消费增速回升。国家发改委表示，1500亿元超长期特别国债资金已安排到4600多个设备更新项目。下一步在基础工作全面完成的基础上，重点在资金审核上提速，尽快释放居民消费潜力。二是降低购房和房贷利率等措施将提升居民消费能力。受居民提前还贷的影响，三季度居民消费支出增速下滑1.5个百分点至3.5%，随着存量房贷利率于10月统一下调，将降低居民提前还贷的意愿，缓和居民负债端压力。此外，今年的双十一购物节已经拉开帷幕，与2023年相比，今年双11活动消费周期进一步延长，同时优惠力度也较之前加强，短期内消费潜力将充分释放。从中长期来看，扩大内需还要“加快培育完整的内需体系”，一方面着力提高居民收入水平，稳定收入和预期夯实消费需求的基础，另一方面，着力完善供给结构，优化产能布局、强化产业链融合、减少低效产能，以更好地匹配需求变化。只有消费市场的活力不断增强，新质生产力持续培育，产业延续转型升级，我国经济恢复的基础才能进一步筑牢。 投资方面，短期内三大投资将稳中