2023年铁合金期货期权市场回顾与2024年展望：铁合金：天寒欲晴犹雨 晓色将明未明

铁合金：天寒欲晴犹雨晓色将明未明 ——2023年铁合金期货期权市场回顾与2024年展望 黑色金属与建材研究中心卜咪咪Z0015614汤冰华Z0015153 摘要： 2024年铁合金仍处于供需偏宽松状态。硅锰产能过剩，同时2024年内蒙地区仍有新增产能，在没有严格的环保限产政策影响下，硅锰供给端预计宽松，硅锰产量将主要受生产利润调节。硅铁产能利用率基本在60%以下，整体产能仍是过剩状态，行业生产利润水平处于低位，利润调节下供给弹性较大。2024年钢材需求难有较大回升。粗钢产量主要受利润和需求引导，在双碳目标背景下，2024年下游粗钢产量环比预计持平于2023年。美联储加息周期接近尾👉，海外制造业需求有企稳可能，金属镁出口以及国内需求预计有所好转，镁厂利润或将得到一定修复，硅铁非钢需求向好。原料方面，2024年矿山报价继续下跌幅度有限，但全球锰矿供需结构仍偏宽松，锰矿港口库存处于高位，上半年锰矿价格仍有一定压力。在保供稳价的背景下，煤炭供需预计总体能够维持平衡，2024年化工焦和兰炭价格较2023年不会有太大波动，但仍需警惕突发安全检查对短期供应产生影响，价格或将阶段性上行。2023年末内蒙地区电费已下降至近几年低位，继续下降空间有限，宁夏、青海等地区电费较能耗双控政策前还有一定下降空间。 总体来看，2024年铁合金仍是产能过剩状态，价格运行主要跟随成本波动，主要关注内蒙、宁夏等主产区成本变动。钢厂利润低位，将继续压低钢厂招标价格，锰硅整体运行区间在7300-5500之间，硅铁整体运行区间在7800-6000之间。对于合金厂家或持有现货资源的贸易商而言，应注意规避库存贬值的风险，在基差低位可尝试在盘面进行卖出套期保值的操作。 目录 第一部分行情回顾3 一、长期走势回顾3 （一）锰硅长期走势回顾3 （一）硅铁长期走势回顾4 二、2023年行情回顾6 （一）期货市场回顾6 （二）现货市场回顾8 第二部分原料走势分化9 一、锰矿9 二、焦炭和兰炭14 三、电价15 第三部分铁合金供给弹性较大15 第四部分需求略有好转18 一、铁合金需求18 二、钢厂和镁厂利润19 第五部分进出口分析21 第六部分供需平衡表21 第七部分季节性走势分析22 第八部分技术走势分析23 第九部分期权市场24 第十部分双硅价差分析25 第十一部分后市展望及操作策略26 第十二部分相关股票走势回顾27 第一部分行情回顾 一、长期走势回顾 （一）锰硅长期走势回顾 第一阶段（2010-2011）供需矛盾不突出，价格高位震荡 2010-2011年，锰硅绝对价格指数基本维持在8000以上的高位，环保政策和电力受限催生出短期上涨行情。 2010年，由于环保和限电政策的趋严，使得很多中小型锰硅生产厂家难以生存，市场淘汰力度为有史 以来最大，但产量相较上一年仍有所增加，全年价格呈现到V字走势，价格在年中一定冲高随后下行，至年底价格相较上一年末基本持平。 2011年，锰硅厂家上半年一直处于亏损，很多开始停产或者转产镍铁，锰矿价格低迷，下游压价力度 强。从7月开始，南方主产区限电严重，虽然进入丰水期但由于降水稀少使得水电发电也同样困难，锰硅 产量受到较大影响，推升了一波短期上升行情。但进入9月后，由于锰硅生产利润丰厚而供应偏紧，使得北方许多生产镍铁和硅铁的厂家也纷纷转产锰硅，南方产区随着电力供应的逐步恢复也大幅开工，导致供需再度失衡，至年底价格有回落至年初位置附近，全年价格走势与2010年相似，也呈现倒V字。 第二阶段（2012-2015）产能过剩不断加剧，价格重心逐年下移 2012-2015年，铁合金产量开始逐年增加，但需求端难以匹配供应端增速，产能过剩的现象愈发明显， 值得锰硅价格重心连续4年逐步下移，至2015年末锰硅绝对价格指数已经跌至4000附近，相比2011年末价格几近腰斩。 第三阶段（2016-2018）供需拐点出现，环保限产和钢厂利润推升价格回升至高位 2016年，锰硅价格经过连续几年的不断下跌，使得多数厂家亏损严重，出现大量关停，加之环保组的进驻进一步压低了全年的产量，锰硅的整体供需开始出现拐点，价格迎来大幅上涨，合金厂的利润在本年度开始出现明显转好。 2017年锰硅现货价格首次受期货价格带动，在3月走出了一波快速拉升行情，四季度宁夏地区迎来史 上最严环保限产，导致锰硅供需出现严重失衡，现货价格一度突破万元/吨。 2018年环保因素逐渐减弱，但下游钢厂利润的高企仍使得锰硅价格全年维持在高位，合金厂家利润较为丰厚，新增产能出现明显增加。 第四阶段（2018-2020）新一轮产能扩张周期开启，价格重回下行通道 随着合金厂家利润的改善，从2018年开始锰硅行业开始进入新一轮产能扩张周期，一直持续至2020年。在此期间锰硅产量持续增加，供应端压力不断累积。2020年上半年虽然受疫情影响新增产能的投放一度出现停滞，但进入下半年后投放速度明显加快以弥补上半年缺口。在新增产能不断投放的背景下，锰硅价格自2018年起再度进入下行通道。 第五阶段（2021-至今）能耗双控影响减弱后，锰硅进入供给过剩阶段 2021年受能耗双控政策影响，锰硅价格冲高回落，上半年锰硅产量维持高位，进入8月份各地能耗双控政策落地，预期转为现实，锰硅价格大幅冲高，四季度后随着能耗双控压力减轻，供给端约束出现边际放松，随着产量的回升价格从高位开启单边下行模式。2022年锰硅价格冲高回落走势，上半年受锰矿价格上涨影响，价格走高，下半年在供给过剩以及钢厂利润收缩的影响下，锰硅价格走低。2023年锰硅价格重 心继续下移，上半年一直处于下跌趋势，下半年随着煤炭价格上涨，锰硅成本支撑上移，价格未进一步下跌。锰硅经过上一阶段产能扩张后，目前供给明显过剩，期间虽价格短暂冲高，但总体来看是处于下行通道。 图1-1：锰硅长期走势回顾 数据来源：Mysteel、Wind、iFinD、方正中期研究院整理 （一）硅铁长期走势回顾 第一阶段（2010）节能减排导致产量急剧下降，价格快速攀升 2010年硅铁现货价格涨幅明显，主要是在8-11月，受节能减排的影响宁夏地区的合金厂家出现了大 规模的集中关停，导致硅铁产量在短期内急剧下降，短期供需出现严重失衡，现货价格一路飙升突破9000 元/吨关口。 第二阶段（2011-2015）产能过剩不断累积，价格重心逐年下移 2011年至2015年，受2010年硅铁行业利润高企的刺激，新增产能投放速度逐渐加快，但下游需求 难以匹配其增速，致使过剩产能不断累积。尤其是进入2014年，宁夏地区硅铁矿热炉开始集中新建投产，且炉型均为250000kVA以上，使得硅铁供需矛盾进一步加剧。2015年，产能过剩达到了极点，全年硅铁价格除了在6,7月有小幅反弹外整体呈现出较为明显的单边下跌走势，至该年年底硅铁价格已经跌至近 10年最低低位，硅铁中小厂家亏损严重，出现大面积转产，停产。 第三阶段（2016-2018）过剩产能逐渐出清，环保因素推升价格 2016年-2018年，经过之前几年的连续亏损，使得相当一部分硅铁生产企业逐步退出市场，过剩产能逐步出清。环保限产对硅铁成本端和总体产量的影响开始显现，加之钢厂利润的不断修复，使得硅铁价格走出了3年的牛市。2016年72硅铁的均价为4625,2017年升至6037,2018年进一步上升至6440，3年里硅铁底部价格不断抬升，增幅不断缩小。 2016年，全年价格总体维持震荡稳步上行，2015年价格的连续下调使得大厂在年初开启联合保价，市场于底部企稳，上半年整体维持震荡走势。进入下半年价格上涨较为流畅，成本端的提升成为全年硅铁价格上涨的主要推动力。7.8月内蒙宁夏地区的部分硅石矿山禁止开采引发硅石价格上涨，而去产能推升了煤价使得兰炭价格同步上涨，宁夏与青海地区电价的上调更进一步提高了生产成本。 2017年是硅铁供需矛盾较为突出的一年，其价格一度创出历史新高，主要原因是环保导致短期供需失 衡，供需矛盾从7月开始体现，经过连续3个月的上涨，累计涨幅超过了50%，而后引发了硅铁生产企业 的大面积复产，价格再度急转直下。进入10月，由于下游需求好于预期，硅铁价格再度反弹，西北大厂在 11月连续三次上调价格，12月宁夏地区环保的一刀切使得中卫地区的硅铁生产厂家全部关停，价格开始上演疯狂上涨，一度破万元/吨。 第四阶段（2018-2020）新一轮产能扩张周期开启，价格重回下降通道 随着过剩产能的持续出清，硅铁的供需结构得到逐步改善。而前两年硅铁价格的大幅上涨提升了行业的生产积极性，从2018年开始硅铁进入了新一轮产能扩张周期，产量开始逐年增加。虽然2020年受疫情影响产量有所回落，但不改其供应端压力近年来逐步加大的趋势。硅铁价格随着新一轮产能扩张周期的开 启再度进入下行通道。 第五阶段（2021年至今）能耗双控影响减弱后，锰硅进入供给过剩阶段 2021年“能耗双控”政策的出台使得整个行业迎来了历史性的转折，供需格局出现了实质性的改善，成本端明显上移，合金厂家利润水平明显提升，下游钢招价格也创出历史新高。由于“能耗双控”对铁合金不同品种的供给和成本曲线影响程度不同，颠覆了传统的硅铁和锰硅价差格局，二者价格开始出现持续 倒挂。2022年受到地缘政治冲突影响，全球硅铁供应出现缺口，上半年硅铁价格大幅上涨。下半年随着硅 铁产量提升，价格再度下行。2023年硅铁价格重心继续下移，上半年一直处于下跌趋势，下半年随着煤炭价格上涨，硅铁成本支撑较强，价格未进一步下跌。铁合金自2018年起的新一轮产业扩张周期结束，供给端和需求端均确定了历史顶部由此进入长期下行通道。 图1-2：硅铁长期走势回顾 数据来源：Mysteel、Wind、iFinD、方正中期研究院整理 二、2023年行情回顾 （一）期货市场回顾 2023年硅锰硅铁行业产能过剩，而下游需求持续低迷，在此供需错配的情况下，硅锰硅铁价格持续下移。具体来看，在供应明显偏宽松的情况下，铁合金的价格走势主要锚定成本变动，而上半年原料端包括煤炭、锰矿价格和电价均大幅下降。上半年国内煤炭保供，同时蒙煤和俄罗斯煤进口量大幅增加，煤炭供 应宽松，价格逐步下降，硅锰原料化工焦价格从高点2150下降到低点1400左右，跌幅750元/吨，兰炭 价格自高点1500下降至850左右。二季度开始海外锰矿山报价逐步下跌，锰矿价格逐步回落，品种间的结构性矛盾不突出，高低品矿均有所下降，上半年跌幅均在10%以上。上半年北方内蒙、宁夏、青海产区电费下调。 三季度铁合金成本上行导致期货价格企稳回升，成本端主要是受煤炭价格的影响，三季度煤矿安全检查增多，煤炭供应受到阶段性影响，同时夏季发电高峰，煤炭价格上行。同时进入三季度锰矿价格也有所 企稳。另一方面9月份受房地产方面利好政策影响，黑色系商品价格整体上涨，铁合金厂家利润大幅好转， 盘面价格走强主要是跟随成本波动，同时也受到了宏观政策的影响。10月份之后铁合金再度下跌。一方面是由于成本端的下移，主要是兰炭、锰矿价格和用电成本下降，另一方面是由于国庆节后，检修钢厂增多，铁合金需求再下台阶。 总体而言全年铁合金期货价格累计下跌幅度较大，价格中枢较去年明显下移。2023年硅铁成交量同 比持平，锰硅成交量同比大幅增加，锰硅日均成交量246454手，同比增加35.16%，硅铁日均成交量285773 手，同比增加0.39%。硅锰硅铁持仓量同比大幅增加。截止11月底锰硅日均持仓量共计593471手，同比增加95.91%，硅铁日均持仓量601935手，同比增加80.79%。2023年铁合金期货市场行情波动较大，盘面套保操作增多。 图1-1：锰硅主力合约价格走势 数据来源：Mysteel、Wind、iFinD、方正中期研究院整理 图1-2：硅铁主力合约价格走势 数据来源：Mysteel、Wind、iFinD、方正中期研究院整理 图1-3：锰硅绝对价格指数 数据来源：Mysteel、Wind、iFinD、方正中期研究院整理 图1-4：硅铁绝对价格指