一文梳理红海问题扰动下的商品价格走势：红海风云莫测，大宗影响几何？

期货研究 二〇 二2024年1月15日 四年度 红海风云莫测，大宗影响几何？ 一文梳理红海问题扰动下的商品价格走势 国 泰黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 君 安王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 期季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 货 研邵婉嫕投资咨询从业资格号：Z0015722shaowanyi020696@gtjas.com 究贺晓勤投资咨询从业资格号：Z0017709hexiaoqin024367@gtjas.com 所 梁可方投资咨询从业资格号：Z0019111liangkefang024064@gtjas.com 黄天圆投资咨询从业资格号：Z0018016Huangtianyuan022594@gtjas.com李雪晨投资咨询从业资格号：Z0018995lixuechen022665@gtjas.com莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong023952@gtjas.com王涵西投资咨询从业资格号：Z0019174wanghanxi023726@gtjas.com张再宇（联系人）从业资格号：F03108174zhangzaiyu025583@gtjas.com郑玉洁（联系人）从业资格号：F03107960zhengyujie026585@gtjas.com 报告导读： 自2020年全球公共卫生事件以来，包括“红海问题”在内的各类供应链问题扰动不断，对海内外商品价格走势产生了不同的影响。通过对现有各商品板块供需面的梳理，供应链对商品价格的传导路径主要存在于三个方面：第一，运价本身会影响商品的进出口成本。如乙二醇、LPG、碳酸锂的贸易，红海问题演绎下运费的上涨可能抑制各类商品的进口需求。当然，因为运费占不同商品成本比例不同，大部分商品受到的边际影响相对有限；第二，贸易流向的转变造成区域性的供需失衡。这一点与第一点有一定的共同之处，本质可以等同于当运费出现超大幅或者无限上涨时贸易套利窗口关闭，贸易商索性调整贸易路线。如原油、成品油、燃料油、纯苯、苯乙烯、铝、铜、锌矿等均有类似情况，未来或在期现两端酝酿区域性的套利机会；第三，由于集运价格波动对工业成品进出口需求产生大幅反馈，并进一步传导至各类上游原材料商品的加工需求，从而引发价商品格波动。如新能源汽车、家具家纺的出口，或受到高运价的抑制大幅下滑，并负反馈传导至相关商品的需求及价格。 本篇报告并非就供应链危机对商品市场的全部影响面面俱到地逐一陈述，我们只是挑选重点品种进行了初步梳理。比行情本身更值得关注的是，全球供应链若持续重塑，将为各类大宗商品策略构建提供新的切入点，一个潜在的商品市场财富分配新风口或正在孕育。 目录 1.红海事件回顾3 2.航运与商品的联系5 3.红海危机对集运、干散货、油运市场的影响9 3.1集装箱运输市场9 3.2油运市场10 3.3干散货运输市场12 4.红海危机对各期货品种的影响13 4.1集运指数（欧线）：短期运力偏紧，长期运力缺口将得到补充13 4.2原油：贸易东移SC承压，关注次生地缘风险15 4.3乙二醇：进口物流风险增加，供应存收缩预期17 4.4燃料油：短期价格表现平稳，危机延续或加剧东西方供需错配20 4.5新能源汽车：负面冲击相对可控，市场规模仍有韧性22 4.6碳酸锂：出口需求轻微压制，供应扰动相对偏低24 4.7铜：短期影响铜的运输，但不会明显加剧铜的供应紧张25 4.8铝：主要影响中东对亚洲的电解铝出口贸易，及欧洲对亚洲的铝材进口贸易27 4.9锌：国内供应暂无虞，关注西班牙与德国原料扰动30 5.从航运供应链稳定性看更多商品31 5.1纯苯-苯乙烯：卫星乙烷船陆续到港，对纯苯苯乙烯影响有限31 5.2LPG：巴拿马运河拥堵缓解，但风险仍存32 6.总结35 （正文） 1.红海事件回顾 2023年11月下旬以来，也门胡塞武装频繁在红海地区发动商船袭击事件。出于船员与货物安全性考 虑，12月15日至12月22日，全球主要集装箱班轮公司以及部分干散货运输、油品运输和汽车船运输承运人纷纷宣布将避开红海区域通行、改绕好望角。 表1：胡塞武装袭击集装箱船事件梳理 时间 总结 事件 11月24日 集装箱船“CMACGMSYMI”在阿拉伯海国际水域被一架携带炸弹的三角形Shahed-136无人机袭击。 受胡塞武装 马士基下属的“MaerskGibraltar”号遭到导弹袭击，马士基暂停通过曼德海 12月14日 袭击影响， 峡计划。随后赫伯罗特、地中海和达飞也纷纷宣布暂停经过红海区域与苏伊士 头部班轮公 运河的航线。 司暂停红海 胡塞武装对两艘同以色列相关的、航行在红海的货轮采取了军事行动。HMM和 12月18日 航线通行 阳明海运决定避过苏伊士运河，绕道南非的好望角。同时，长荣海运官网发布声明称将暂停以色列进出口服务，并立即生效，直至另行通知。至此超过100艘集装箱船为了避免穿越红海的风险，延误推迟或改变航线。美国国防部长奥斯汀在访问中东期间宣布了美国主导的“繁荣卫士”行动计 12月19日 划，表示将组建一支多国海军部队保护在红海航行的商船，以保护在红海过境 美国主导护 的船只，使其免受也门胡塞武装控制区操控的无人机和弹道导弹的袭击威胁。 航计划，部 马士基在周日表示，由于美国领导的联合护航行动的部署，该公司正准备恢复 12月25日 分航运公司 在红海和亚丁湾的航运业务。原因是先前多国宣布的安全倡议“繁荣守护者行 宣布恢复通 动”(OPG)现已成立并部署。 航 马士基称已安排数十艘集装箱船经由苏伊士运河和红海。法国达飞轮船也增加 12月27日 通过苏伊士运河的船舶数量。但部分班轮公司仍然选择绕行：赫伯罗特集团表示，目前红海形势过于危险，该公司船舶不会通过苏伊士运河。马士基旗下“MaerskHANGZHOU”船再被袭击，该船在红海南部水域遭遇4艘也 12月31日 门胡塞武装小艇攻击，袭击者试图登船，并与该船安保人员交火。马士基宣布暂停通过红海的所有航行48小时。 袭击仍在持 伊朗派遣一艘军舰前往红海，以回应美国海军周末击沉三艘胡塞武装船只的事 1月2日 续，航运公司复航计划 件，这加剧了地区紧张局势。法国达飞轮船发布通知称，从1月15日起，亚洲至地中海地区的集装箱运费将较1月1日上调至多100%，40英尺长集装箱运 中断，集装箱运费飙升 费将从1月1日的3000美元提高到6000美元。马士基1月5日声明：形势不断变化，且局势仍然高度不稳定，所有可用的 1月5日 情报都证实，安全风险继续处于显著升高的水平。因此，我们决定在可预见的未来，所有经过红海/亚丁湾的马士基船只都将向南绕过好望角。 资料来源：根据公开资料整理，国泰君安期货研究 图1：曼德海峡是苏伊士运河的咽喉，紧邻也门胡塞武装控制区 图2：以亚欧航线为例，绕行将增加近3280海里的运距 资料来源：船视宝，国泰君安期货研究资料来源：Platts，国泰君安期货研究 红海局势属于巴以冲突的外溢影响之一。绵延百年的巴以冲突可谓世纪难题，宗教属性令双方的争斗在传统地缘环境、政治、资源因素之外更添一分复杂，叠加外部势力的频繁干预，导致如战争开销、经济负担等可量化的成本因素在决策过程中所占的比重相对偏低，较之寻常类型的冲突存在更高的不确定性，战争的持续时间以及发展形态也具有更大的不可预测性。 区域主导权重新回到地区大国手中，是美国战略收缩和在中东地区影响力衰减的侧影，也是令地缘局势走向更加扑朔迷离的原因之一。自2003年伊拉克战争后，伊朗利用宗教身份认同，以自身为中心，联合了伊拉克什叶派政权、也门胡塞武装、叙利亚阿萨德政权、黎巴嫩真主党组建了“什叶派之弧”（又有着“什叶派新月”、“抵抗之弧”等名称），成为以色列在该地区最为棘手的反对力量。巴以冲突爆发后，包括也门胡塞武装、黎巴嫩真主党、叙利亚等“什叶派之弧”成员先后向以色列相关目标发动袭击，以色列也予以猛烈回击。本轮巴以冲突爆发前，黎巴嫩真主党及伊朗因其强大的军事实力而被以色列视为主要威胁。黎巴嫩真主党是为抵抗以色列对该国南部军事占领而于1982年成立的政治和军事组织，自建立起就得到伊朗的大力支持,作战人数和装备质量远超哈马斯。自本轮巴以冲突爆发以来，黎巴嫩真主党多次轰击以色列地区，并在哈马斯政治局副主席等人在黎巴嫩遭以色列无人机袭击身亡后进一步加大了火力。以色列方面虽然做出一定还击，但美国出于与真主党正式开战可能最终会导致伊朗卷入、战局升级的担忧，一直要求以方保持克制；而伊朗方面也对真主党的军事行动进行了一定限制，避免以方打击规模升级。不过，从最新动态来看，继英美11日空袭多个也门目标后，美军13日继续对胡塞武装进行火力打击，后者则誓言报复。英美空袭发生后，联合国负责中东和亚太事务的助理秘书长警告称，空袭可能使红海局势进一步升级。我国常驻联合国代表张军也在安理会上指出，安理会从未授权任何国家对也门使用武力，有关国家对也门悍然采取的军事行动无助于保护商船安全和航行自由。 图3：巴以冲突以来的战况演变 资料来源：根据公开资料整理，国泰君安期货研究 作为中东常驻难题及大国博弈的一环，巴以问题“可大可小”，国际舆论压力以及外部势力干预对于事件走向均有一定影响。本轮巴以冲突以哈马斯突袭以色列开场。最初，国际社会多将其定性为恐怖袭击并予以谴责，但以色列随后在加沙地区采取的一系列无视国际法和人权法的残暴手段令国际舆论快速转向，联合国大会的有关投票均呈现出一面倒的形势，以色列代表在联大也多受申饬。然而，在安理会上，加沙停火决议草案却因美国阻挠迟迟不得通过，最后仅于12月22日达成一项有关巴勒斯坦加沙地带人道 主义援助的决议。在此期间，尽管交战双方在埃及的斡旋下曾于11月达成过临时停火协议，但谈判进度在此后陷入停滞，短时间内实现全面停火期望不高。《经济学人》观点认为，伊朗未来直接参战的可能性较低，但预计会通过黎巴嫩真主党等“什叶派之弧”成员持续释放影响、扩大战线。这可能会招致以方更加猛烈的反击措施，从而将巴以冲突升级为区域冲突，进一步扩散经济和地缘影响。另一方面，地缘局势升级也将加剧外部势力之间的对立，并令美方此前为缓和以色列和阿拉伯世界关系所做的一切努力付之东流。以色列对加沙的长期占领及在约旦河西岸的扩张意图激起了当地巴勒斯坦居民强烈的抵触情绪，也令巴以冲突成为以色列与其他阿拉伯国家关系正常化的最大障碍。总体而言，虽然包括哈马斯、胡塞武装等组织与以色列之间或许将延续当前局部的非对称作战模式，但尚不能完全排除有关事态升级为地区性冲突的可能，届时包括波斯湾在内的周边海域都将深受影响，建议密切关注相关事项。 2.航运与商品的联系 全球航运市场主要分为三大类：干散货运输市场、油品运输市场和集装箱运输市场。三大航运市场运输 的货物种类完全不同，其中干散货运输市场以铁矿石和煤炭为主，其次还运输粮食、有色金属及其他小宗散货；油运市场以原油、成品油为主；集装箱运输市场以工业制成品为主，几乎囊括了所有下游消费品，包括家具、机械设备、纺织服装等其他工业制成品。从运输市场产业链上下游来看，干散货运输和油品运输市场的上游承运人较为分散，下游货主比较集中。集装箱运输市场则呈现出相反的特征，上游承运人较为集中，下游货主比较分散。这与三大航运市场运输的货物种类息息相关，因为干散货运输和油运以大宗商品为主，货主主要为大型资源和工业生产者；而集装箱运输的货物更偏向下游工业制成品，货主分散至各行各业。 从航运市场和存量商品关系来看，干散货运输和油品运输的是铁矿石、煤炭和油品等大宗商品，运价占大宗商品CFR报价的比重往往较低，且考虑到大宗商品价格自身波动较大，因此运价对这些大宗商品贸易活动的影响往往较小，但运价的高低可以反过来验证贸易活跃度。集运市场不直接运输大宗商品，但却是工业制成品对外出口的重要渠道。由于运费占工业成品CFR报价的比