金融衍生品策略日报：股市等待增量资金，债市或继续预期“双降”

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2024-01-16 股市等待增量资金，债市或继续预期“双降” 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：等待内外增量资金共振。 股指期权：底部震荡，备兑防御。国债期货：或继续预期“双降”。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数 中信期货沪深300股指期货指数 127中信期货商品指数 260 123 220 119 115180 111 140 107 摘要：股指期货：等待内外增量资金共振。昨日沪指冲高回落，缩量收平。症结仍在于量能， 内资增仓前，维持观望。1）春节前资金面季节性偏紧，SHIBOR利率出现提升迹象，节前尚非进攻良机。2）降息预期落空，1月MLF超额续作，利率不变。大行存款利率下调未传导向MLF，显示政策思路是调控银行净息差。3）地缘事件落地，人选及议会席位均符合市场预期，沪指低开充分计价部分对手盘的悲观情绪。日内军工行业领跌。4）外资情绪并未过于悲观。5）内资热门方向出现拥挤信号，如日经225ETF溢价率超10%，北证50大幅回撤，有望推动内资回流主板，成为增量资金。 股指期权：底部震荡，备兑防御。昨日标的多数收阴，仅上证50指数收涨0.06%。昨日期权成交额较上周最后一个交易日小幅提升，但是整体仍然偏低。波动率普降低，多数下降幅度较大，IO加权隐含波动率下降约2%，上证50ETF下降1.26%，当前MO波动率仍然在相对高位，仍然可关注MO建仓备兑的机会。MO昨日偏度在虚值call一侧小幅右偏，仍然可考虑周报中提出的适当做空看涨期权交易偏度机会，同样也可以考虑多IM空期权合成期货套利的机会。目前市场底部震荡，期权端可卖出看涨期权构建备兑策略增厚为主。 国债期货：继续预期“双降”？昨日国债期货涨跌不一。昨日市场预期长达3周之久 的“双降”预期基本已在1月证伪。后续市场走势有两种可能，其一是继续预期2月“双 降”，行情无非是去年12月下旬至今年1月前半月的翻版，但幅度可能仅有4–5bp；其二是市场中场暂停“双降”预期，那么主要关注是跨年资金面、政府债发行、“两会”定调、增量宽信用政策、叠加配置盘的合意点位。曲线形态依旧平坦，短端波动加大，长端能否走陡取决于配置盘合意点位，仍需进一步观察。建议交易性需求适当偏空。关注空头套保。适当关注2403合约基差做阔。适当关注曲线做陡。 风险因子：1）外资撤离；2)期权流动性不及预期；3）经济修复不及预期；4）政策再度加码 103 2023/32023/52023/72023/92023/11 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 于浩淼 021-60819999 从业资格号F03093894 投资咨询号Z0020033 100 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 观点：等待内外增量资金共振 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-0.72点、0.7点、-15.1点、-29.18 点，较上一交易日变化-2.95点、-1.3点、2.48点、-5.68点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-0.4点、-1.6点、26.4点、40点，环比变化1.4点、2.8点、3.8点、6.2点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化732手、3460手、2566手、7347手； （4）沪股通净买入17.5亿元，深股通净卖出21.05亿元。 逻辑：沪指冲高回落，缩量收平。症结仍在于量能，内资增仓前，维持观 进攻良机。2）降息预期落空，1月MLF超额续作，利率不变。大行存款利率下调未传导向MLF，显示政策思路是调控银行净息差。3）地缘事件落地，人选及议会席位均符合市场预期，沪指低开充分计价部分对手盘的悲观情绪。日内军工行业领跌。4）外资情绪并未过于悲观。①日内北向未出现大量净流出；②基于估值视角，中国资产足够便宜。5）内资热门方向出现拥挤信号，如日经225ETF溢价率超10%，北证50大幅回撤，有望推动内资回流主板，成为增量资金。操作建议：观望，多IC叠加500ETF合成空头风险点：1）外资撤离观点：底部震荡，备兑防御逻辑：昨日标的多数收阴，创业板ETF领跌，下跌0.93%，科创50ETF下跌0.61%，仅上证50指数收涨0.06%。昨日期权成交额较上周最后一个交易日小幅提升，但是整体仍然偏低。波动率普降低，多数下降幅度较大，IO加权隐含波动率下降约2%，上证50ETF下降1.26%，当前MO波动率仍然在相对 股指期权 高位，仍然可关注MO建仓备兑的机会。MO昨日偏度在虚值call一侧小幅右 震荡 偏，仍然可考虑周报中提出的适当做空看涨期权交易偏度机会，同样也可以考虑多IM空期权合成期货套利的机会。目前市场底部震荡，期权端可卖出看涨期权构建备兑策略增厚为主。操作建议：备兑风险因子：1）期权流动性不及预期观点：继续预期“双降”？（1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为78433手、63698手、49062手、23231手，1日变动30844手、11700手、14043手、3106手， 国债期货 持仓量分别为189461手、114940手、63341手、38925手，1日变动4843 震荡 手、1693手、1376手、939手；（2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.135元、0.085元、-0.006元、0.140元，1日变动-0.015元、0.010元、0.004元、-0.030 望。1）春节前资金面季节性偏紧，SHIBOR利率出现提升迹象，节前尚非震荡 元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.090元、100.000元、302.090元、206.460元，1日变动0.130元、- 0.068元、-0.006元、-0.110元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为-0.028元、-0.185元、-0.218元、0.225元，1日变动0.085元、-0.011元、0.004元、0.135元。 （5）央行昨日开展1950、2260亿元7、14天期逆回购，当天有2620亿元 7天逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货涨跌不一，截至收盘，TL、T、TF、TS主力合约分别上行0.14%、0.01%、下行0.05%和0.05%。昨日人民银行开展OMO和MLF操作，操作利率维持前值不变，MLF净投放超2000亿，市场预期长达3周之久的“双降”预期基本已在1月证伪。DR007加权升5.2bp至1.8935，1YrrepoIRS升5.5bp至2.0875%。后续市场走势有两种可能，其一是继续预期2月“双降”，行情无非是去年12月下旬至今年1月前半月的翻版，但幅度可能仅有4–5bp；其二是市场中场暂停“双降”预期，那么主要关注是跨年资金面、政府债发行、“两会”定调、增量宽信用政策、叠加配置盘的合意点位。首先，1月下半月可能面临4000亿政府债券发行+跨春节+信贷投放的三重资金面利空，叠加央行扩表本就是资金面波动率抬升的信号之一，曲线短端难言乐观；其次，市场目前对“两会”定调的普遍较弱，叠加3月目前已披露8000亿债券发行，需警惕预期差；再次，从 今日行情看，配置盘在2.535附近买盘较强，关注后续这一点位是否持续具有吸引力。综上，曲线形态依旧平坦，短端波动加大，长端能否走陡取决于配置盘合意点位，仍需进一步观察。建议交易性需求适当偏空。关注空头套保。适当关注2403合约基差做阔。适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求适当偏空。套保策略：关注空头套保。基差策略：适当关注2403合约基差做阔。曲线策略：适当关注曲线做陡。风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策再度加码。 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2024-01-17 中国 中国第四季度GDP年率-单季度(%) 4.9 中国12月社会消费品零售总额年率(%) 10.1 8 中国12月规模以上工业增加值年率(%) 6.6 6.6 中国1-12月城镇固定资产投资年率(%) 2.9 2.9 2024-01-18 美国 美国截至1月13日当周初请失业金人数(万) 20.2 20.7 美国12月新屋开工年化总数(万户) 156 143.9 2024-01-19 美国 美国1月密歇根大学消费者信心指数初值 69.7 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.1月12日，证监会召开新闻发布会。证监会发行司司长严伯进在会上介绍，2023年8月以来，证监会阶段性收紧IPO，节奏确实慢下来了。具体看，2023年共核发245家企业IPO，启动发行237家。其中，1-8月核发213家、启动发行193家，9-12月核发32家、启动发行44家，后四月发行节奏明显放缓。严伯进表示，下一步，证监会将科学合理保持IPO常态化；继续做好逆周期调节，做好一二级市场协调发展；继续严格把好IPO入口关，提高上市公司质量。 2.北交所公司（企业）债券市场定于1月15日正式开市。北交所债券投资除了面向机构，还面向部分个人投资者，但门槛较高。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023/03/272023/05/272023/07/272023/09/272023/11/27 0 2021/12/25 2022/07/25 2023/02/25 2023/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -0.72 -2.95 5.74 IC IC当月 -15.10 2.48 22.00 IH IH当月 0.70 -1.30 3.74 IM IM当月 -29.18 -5.68 34.20 跨期价差 IF IF01-IF00 0.40 -1.40 0.40 IF02-IF01 4.80 -0.20 6.00 IF03-IF02 -9.40 -1.00 -3.40 IC IC01-IC00 -26.40 -3.80 1.20 IC02-IC01 -18.00 -1.60 6.00 IC03-IC02 -80.20 -1.20 -11.40 IH IH01-IH00 1.60 -2.80 -2.60 IH02-IH01 2.00 -0.40 1.00 IH03-IH02 -0.40 -0.40 0.60 IM IM01-IM00 -40.00 -6.20 0.20 IM02-IM01 -31.20 0