金融衍生品策略日报：股市等待节后反击，债市维持谨慎

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-09-22 股市等待节后反击，债市维持谨慎 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：底部初显，等待节后反击 股指期权：短线多空博弈加剧国债期货：债市维持谨慎 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 127260 123 220 119 115180 111 140 107 摘要：股指期货：底部初显，等待节后反击。节前机会受限于流动性：1）美联储态度偏鹰， 外资回流仍然承压：凌晨美联储决议9月不加息，同时上调终点利率，并下调2024年降息 次数，因经济韧性较强。导致10年美债利率创新高，美元指数大幅走强，抑制人民币升值和北向回流动力。2）长假前资金面偏紧，SHIBOR利率2周大幅走高、隔夜震荡上行。3）主线缺少共识，但情绪不悲观。热门三连板出现炸板，但跌停数未见异常放大，华为产业链再度活跃。昨日下跌回补8月28日因政策跳涨高开的缺口，再度筑牢底部，对后续行情可以更佳乐观，静待节后流动性环境改善。 股指期权：短线多空博弈加剧。期权方面，令人惊喜的是市场成交额出现明显抬升，认购、认沽期权成交量同步走强，表明投资者在节前继续布局买跨策略。需要注意的是，我们并不能仅仅根据认购期权的成交量提升判断市场正在抄底：以创业板ETF期权为例会发现，虚值认购期权的成交量提升并不明显，平值附近成交量的上涨更加显著。抄底指标成交额PCR/成交量PCR也并未出现高位拐点。在持仓量整体变化不大的背景下，平值附近成交量的提升仅仅意味着短线的多空博弈加剧，证据是期权隐含波动率同样有所提升。 国债期货：债市维持谨慎。央行昨日开展1690亿元7天期逆回购和820亿元14天期 逆回购操作，在到期1100亿元的情况下，净投放1410亿元，规模较高。受央行连续净投放影响，市场对资金面担忧情绪减弱，多头情绪有所释放。昨日资金面整体有所转松，DR001和DR007分别由2.02%和2.04%，下行至1.89%和2.02%。另外昨日股市情绪偏弱，股债跷跷板或也有所上演。整体上看，当前在资金面担忧情绪有所减弱的情况下，债市多头情绪或有所提振。不过在政策发力预期下，债市整体仍需保持谨慎。 风险因子：1）政策力度不及预期；2）市场流动性持续萎缩 103 2022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/8 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 100 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：底部初显，等待节后反击 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于11.56点、5.46点、10.88点、2.14 点，较上一交易日变化-2.95点、0.02点、-6.71点、-2.51点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-6.4点、-2.2点、-1 点、5.6点，环比变化-0.6点、1.2点、2.8点、1.6点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化14713手、5352手、8310手、7651手； （4）沪股通净卖出22.63亿元，深股通净卖出20.67亿元。 逻辑：沪指低开回落，地量震荡，跌破3100点，但下方承托力量较强，预计空间有限，待成交量恢复可考虑逢低加仓，时点以节后为宜。节前机会 震荡 受限于流动性：1）美联储态度偏鹰，外资回流仍然承压：凌晨美联储决议 9月不加息，同时上调终点利率，并下调2024年降息次数，因经济韧性较强。导致10年美债利率创新高，美元指数大幅走强，抑制人民币升值和北向回流动力。2）长假前资金面偏紧，SHIBOR利率2周大幅走高、隔夜震荡上行。3）主线缺少共识，但情绪不悲观。热门三连板出现炸板，但跌停数未见异常放大，华为产业链再度活跃。昨日下跌回补8月28日因政策跳涨高开的缺口，再度筑牢底部，对后续行情可以更佳乐观，静待节后流动性环境改善。操作建议：半仓持有IM以及科创50 风险因子：1）汇率贬值，2）美联储9月加息观点：短线多空博弈加剧 逻辑：昨日权益市场再度震荡下跌，沪指跌破3100点，科创50指数、创业 板指数持续下探，上证50指数并未展现抗跌属性，跌幅达1.02%。期权方面，令人惊喜的是市场成交额出现明显抬升，认购、认沽期权成交量同步走强，表明投资者在节前继续布局买跨策略。需要注意的是，我们并不能仅仅根据认购期权的成交量提升判断市场正在抄底：以创业板ETF期权为例会发现，虚值认购期权的成交量提升并不明显，平值附近成交量的上涨更加显 震荡 著。抄底指标成交额PCR/成交量PCR也并未出现高位拐点。在持仓量整体变 化不大的背景下，平值附近成交量的提升仅仅意味着短线的多空博弈加剧，证据是期权隐含波动率同样有所提升。期权方面我们延续昨日观点，极致缩量后有变盘风险，策略需要做好灵活切换，尤其在双创指数相关标的上，可适当布局牛市价差策略或跨式策略。 操作建议：牛市价差、做多跨式风险因子：1）市场流动性持续萎缩观点：债市维持谨慎 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为73632手、55357手、 震荡 43411手、28104手，1日变动4417手、2951手、18572手、8722手，持 仓量分别为187376手、111995手、67694手、34053手，1日变动1554 手、1540手、1037手、-81手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.335元、0.200元、0.055元、0.350元，1日变动0.015元、0.010元、0.010元、0.040元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.010元、100.450元、302.910元、206.470元，1日变动0.060元、 -0.015元、0.030元、0.250元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.171元、0.056元、-0.123元、0.271元，1日变动-0.101元、-0.063元、-0.064元、-0.101元。 （5）央行昨日开展1690亿元7天期逆回购和820亿元14天期逆回购，当 日有1100亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货全线上涨，截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别上涨0.13%、0.10%、0.05%和0.19%。从T主力合约日内走势上看，整体震荡上行，多头情绪偏强。现券方面，昨日10Y国债收益率呈现小幅下行，至2.66%。昨日来看，市场对资金面的担忧情绪或有明显减弱。央行昨日开展1690亿元7天期逆回购和820亿元14天期逆回购操作，在到期1100 亿元的情况下，净投放1410亿元，规模较高。受央行连续净投放影响，市场对资金面担忧情绪减弱，多头情绪有所释放。昨日资金面整体有所转松，DR001和DR007分别由2.02%和2.04%，下行至1.89%和2.02%。另外昨日股市情绪偏弱，股债跷跷板或也有所上演。整体上看，当前在资金面担忧情绪有所减弱的情况下，债市多头情绪或有所提振。不过在政策发力预期下，债市整体仍需保持谨慎。建议交易性需求维持中性；关注基差走阔机会；适当关注曲线做陡。 操作建议：交易性需求维持中性；关注基差走阔机会；适当关注曲线做陡风险因子：1）政策发力不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023/9/19 欧盟 8月欧元区:CPI:环比(%) -0.1 0.6 0.5 8月欧元区:CPI:同比(%) 5.3 5.3 5.2 美国 8月新屋开工:私人住宅(千套) 130.6 114.2 2023/9/21 美国 联邦基金目标利率(%) 5.5 9月16日当周初次申请失业金人数:季调(人) 220000 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.交通运输部运输服务司负责人王绣春表示，2023年中秋、国庆假期从9月29日到 10月6日，共8天，全国收费公路继续对7座以下(含7座)小型客车免收通行费， 免费时段是9月29日0时到10月6日24时。从出行流量看，总体流量比较大。结合客流监测以及前期客票预售情况，预计假期期间探亲流、旅游流将高位叠加，跨区域中长距离出行需求将明显增加。全社会人员流动量、营业性客运量与2022年同期 相比，都有比较大幅度的增长，预计全国高速公路日均流量同比2022年上升超过四成，假期首日全国高速公路流量可能突破历史最高值。 2.商务部昨日召开例行新闻发布会，商务部发言人表示，商务部将会同相关部门落实前期已经出台的政策，包括家居、汽车、电子产品等领域，确保这些政策的落地见效。此外，商务部将围绕重点的领域，推动出台支持汽车后市场发展等一批的政策举措，为消费加快恢复增添动力。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/12/022023/02/022023/04/022023/06/022023/08/02 0 2021/12/25 2022/06/25 2022/12/25 2023/06/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 11.56 -2.95 7.46 IC IC当月 10.88 -6.71 3.58 IH IH当月 5.46 0.02 3.44 IM IM当月 2.14 -2.51 -6.35 跨期价差 IF IF01-IF00 6.40 0.60 2.00 IF02-IF01 7.60 -2.20 -7.60 IF03-IF02 22.60 0.20 3.60 IC IC01-IC00 1.00 -2.80 3.60 IC02-IC01 -1.60 1.00 5.60 IC03-IC02 -6.60 1.20 11.00 IH IH01-IH00 2.20 -1.20 -1.80 IH02-IH01 6.00 -0.40 -2.00 IH03-IH02 19.80 0.80 2.00 IM IM01-IM00 -5.60 -1.60 12.80 IM02-IM01 -9.00 0.20 8.80 IM03-IM02 -16.00 -2.80 13.40 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 60% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证