金融衍生品策略日报：股市资金拥挤，债市预期走弱

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-08-08 股市资金拥挤，债市预期走弱 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 情绪过热，面临再平衡 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指 117中信期货商品指数 115 113 111 109 107 105 摘要：政策集中释放后，短期股市情绪火热，资金拥挤，止盈动力增强，结合衍生品指标偏 谨慎，资金面面临休整。股指方面，预计IH行情进入尾声，宜逢高减仓；期权端在明确突破信号确认前的震荡阶段，备兑增厚为主。 债市资金预期同步走弱，央行中性表态降低降准预期，并制约资金面下行空间。建议交易性需求维持中性偏空，空头套保可关注基差回落后的建仓机会。关注基差做阔机会。曲线做陡适当止盈。 风险点：1）地产民企暴雷，2）市场流动性持续萎缩，3）经济修复不及预期 103 2 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：资金拥挤，情绪回落 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于15.45点、10.02点、13.67点、11.62 点，较上一交易日变化8.43点、6.26点、15.63点、12.34点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-9.8点、-5.8点、-5.4 点、0.6点，环比变化0.4点、-2.2点、-7点、-3点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-15386手、-9048手、-5956手、-4141 手； （4）沪股通净买入10.76亿元，深股通净卖出35.74亿元。 逻辑：昨日沪指低开震荡，缩量收跌，情绪过热，自然回调，预计政策炒 作的第一阶段进入尾声，资金等待新共识。震荡 1）政策红利方向资金过度拥挤：券商成交额占比突破历史新高，龙头太平洋、中信证券出现做顶回撤，3连板首创证券日内出现炸板，资金情绪不稳，止盈动力增强。2）高位对负面事件敏感，地产民企出现偿债危机，医药受行业肃清事件扰动，地产链和医药领跌大市，拖累大盘情绪。3）衍生品信号转向谨慎：MO和IO偏度继续低于100，市场认沽保护预期抬升。 作为本轮政策炒作的核心，券商和地产股指数均出现高位回调，预计IH行情进入尾声，宜逢高减仓。 操作建议：逢高减仓IH，其余品种观望风险因子：1）地产民企暴雷 观点：期权端备兑增厚为主 逻辑：昨日权益市场震荡调整，收盘沪指下跌0.59%；外资离场，市场整体缩量，但券商板块依旧飘红，市场中期信心坚定。期权方面，短期同样面临资金面休整：期权市场成交额回落明显；持仓量PCR指标不同幅度走弱，其中认沽持仓量几乎持平，而认购持仓增加明显，结合隐波回落，表 明市场既不担忧大幅下行，又对短期行情走势维持震荡观点。基本面方面震荡我们的观点类似，各板块换手率较高，资金面拥挤撤离；但外盘阶段扰动 难掩外资中期流入偏好，下方有支撑。操作方面，对周内上涨节奏保持谨慎观望，在明确突破信号确认前的震荡阶段，期权端备兑增厚为主。 操作建议：期权端备兑增厚 风险因子：1）市场流动性持续萎缩观点：资金预期走弱 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为50825手、34748手、 16714手、10506手，1日变动-41304手、-19271手、-25245手、-5100 手，持仓量分别为175597手、107178手、49080手、16157手，1日变动 -6219手、-2809手、-1556手、-905手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.455元、0.375元、0.090元、0.570元，1日变动-0.035元、0.010元、0、0.020元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.340元、100.445元、303.230元、207.390元，1日变动-0.030元、 -0.015元、-0.060元、0.110元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.093元、0.077元、-0.005元、0.127元，1日变动-0.050元、-0.027元、-0.004元、-0.150元。 （5）央行昨日开展30亿元7天期逆回购，当日有310亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全面收涨，截至收盘，TL、T、TF、TS主力合约分别上行0.12%、0.06%、0.02%和0.00%。昨日市场最明显的变化在于资金面，1YrrepoIRS走高至1.99%，FR007走高至1.71%。原因一则央行在上周五对降准的表态偏中性，市场降准预期有所走弱；二则央行在上周五提出防止资金空转套利，制约资金面进一步下行空间，x-repo匿名隔夜于上周五下午减量。后续，降准降息的不确定性都有所抬升，叠加基本面触底、后续政策仍会陆续出台、目前利率对基本面的定价又处于合理水平，收益率的上行胜率大于下行。建议交易性需求维持中性偏空，空头套保可关注基差回落后的建仓机会。关注基差做阔机会。曲线做陡适当止盈。 操作建议：趋势策略：交易性需求谨慎偏空。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差做阔机会。曲线策略：曲线做陡适当止盈。 风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策再度加码。 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/08/08 11:00 中国 中国7月出口年率-人民币计价(%) -8.3 2023/08/08 11:00 中国 中国7月出口年率-美元计价(%) -12.4 -12.5 2023/08/09 09:30 中国 中国7月PPI年率(%) -5.4 -4 2023/08/09 09:30 中国 中国7月CPI年率(%) 0 -0.5 2023/08/09 16:00 中国 中国7月社会融资规模-单月(亿人民币) 42200 11200 2023/08/10 20:30 美国 美国7月CPI年率未季调(%) 3 3.3 2023/08/10 20:30 美国 美国7月核心CPI年率未季调(%) 4.8 4.7 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.进口：中汽协整理海关总署数据显示，6月，汽车整车进口表现好于上月，整车进口量环比同比均小幅增长。在汽车主要进口品种中，与上月相比，小型客车、轿车进口量均有所增长，越野车进口量快速下降；与上年同期相比，轿车进口量较快增长，小型客车、越野车进口量均呈不同程度下降，其中越野车呈明显下降。 2.扩大消费：河南出台持续扩大消费若干政策措施提出，落实新发放首套住房商业性个人住房贷款利率政策动态调整长效机制，对符合条件的城市，阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限。银行业金融机构应按照贷款合同中明确的利率重定价周期及调整方式，在利率重定价日及时调整存量房贷利率。完善二套房认定标准，未实施限购措施的城市，拥有1套住房并已结清相应购房贷款的家庭，为改善居住条件再次申请贷款购买普通商品住房的，银行业金融机构执行首套房贷款政策。支持郑州开展商品房预售制度改革，推进郑州、开封现房销售试点。 3.外汇储备：外汇局公布数据显示，截至7月末，我国外汇储备规模为32043亿美元，环比上升113亿美元，升幅为0.35%。黄金储备规模为6869万盎司，环比增加74万盎司，已连续9个月增加。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/10/182022/12/182023/02/182023/04/182023/06/18 0 2021/12/25 2022/05/252022/10/25 2023/03/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 15.45 8.43 5.48 IC IC当月 13.67 15.63 7.51 IH IH当月 10.02 6.26 3.39 IM IM当月 11.62 12.34 2.87 跨期价差 IF IF01-IF00 9.80 -0.40 0.60 IF02-IF01 22.60 3.60 4.40 IF03-IF02 15.00 -1.00 2.00 IC IC01-IC00 5.40 7.00 6.60 IC02-IC01 -12.20 1.40 10.40 IC03-IC02 -16.60 2.40 4.00 IH IH01-IH00 5.80 2.20 1.00 IH02-IH01 15.40 2.80 2.20 IH03-IH02 18.80 3.00 2.00 IM IM01-IM00 -0.60 3.00 9.60 IM02-IM01 -26.20 4.20 12.20 IM03-IM02 -29.00 5.60 7.80 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 60% 40% 20% 0% -20% -40% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500 中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 60上证指数-右上证50-右中证1000-右40 50 30 40 3020 20 10 10 00 2022/12/022023/03/022023/06/022022/07/252022/11/252023/03/252023/07/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 融资余额沪深300 5000 4500 4000 3500 3000 2500 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴) IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 1635 1430 1225 10 20 8 15 6 410 25 00 2022/04/252022/08/252022/12/252023/04/25 2023/06/202023/07/042023/07/142023/07/262023/08/07 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中