大类资产每周观察

大类资产每周观察 正信期货大类资产周报20240114 研究员：蒲祖林 投资咨询证号：Z0017203Email：puzl@zxqh.net C 目录 ONTENTS 1主要观点 2行情回顾 3基本面分析 4量化诊断 大类资产周评：美国通胀超预期反弹，国内物价金融数据欠佳 策略概述 1、美国12月CPI表现超预期反弹，利空数据落地后市场交易新的联储降息预期，美债利率见顶回落，实际利率大幅下降驱动风险资产价格持续上涨，本周美国将公布12月零售销售和地产数据，关注经济韧性。 2、国内12月物价和金融经济数据延续疲弱态势，物价持续通缩，金融持续紧缩，驱动国内风险资产价格持续下跌。短期货币供需中性，企业债务和国债融资需求维持高位，资金价格边际收紧。地产高频销售延续疲弱，北京上海地产政策宽松脉冲效应消退，制造业产能利用率内外需共振反弹，经济复苏仍需更强宽财政政策刺激，特别国债发行资金逐步落地，经济有望逐步筑底企稳。关注本周将公布的GDP、消费和投资等实体经济数据。 投资要点 美国通胀在高利率的约束下已经进入乐观区间，三季度GDP也开始见顶回落，美联储政策大概率已经确认进入降息周期前夕，美国经济将不可避免进入浅衰退或软着陆，但是具有滞后性的劳动力缺口巨大和服务业通胀绝对水平高位等均显示预期美联储迅速进入降息周期为时尚早，市场或将在降息的乐观预期和延后降息之间来回摆动。中国因需求不足制造业再次进入降价去库存周期阶段，并且市场预期明年财政宽松空间有限，政策对地产的刺激力度或不及预期，经济仍面临下行压力，关注后续更多政策是否出台。本周大类资产配置方面建议急跌做多风险资产（股票）和反弹做空做避险资产（国债）进行配置，权益风格预计不显著，周期有望超跌补涨；商品预计短期延续震荡分化，建议回调做多配置农产品和地产链条工业品，反弹做空外需相关工业品；利率整体走势低位震荡，建议反弹波段做空十债、三十债债或多短空长套利，美国实际利率重新下跌，贵金属价格短期预计重拾涨势，建议回调做多黄金和白银。 风险提示美国通胀和就业扰动、国内实体经济恢复不及预期 策略建议 大类资产 品种 策略观点 核心逻辑 权益 上证50/沪深300 震荡筑底 美国12月CPI表现超预期反弹，利空数据落地后市场交易新的联储降息预期，美债利率见顶回落，实际利率大幅下降驱动风险资产价格持续上涨，外资风险溢价指数处于偏高水平，国内股市配置价值凸显。国内地产高频销售环比走弱，制造业产能利用率内外需共振反弹，权益类资产价格预计整体底部震荡筑底，可急跌配置股指期货IF、IH、IC、IM中期多单。 中证1000/中证500 震荡筑底 成长 震荡筑底 周期 震荡筑底 债券 10债到期收益率 震荡偏多 国内地产高频销售环比走弱，制造业产能利用率内外需共振反弹，短期货币供需中性偏紧，短期资金逻辑或大于基本面逻辑，可反弹进行国债期货十债、三十债波段空单配置，或多二空十套利配置 10-2Y价差 震荡偏多 美10债到期收益率 震荡 商品 南华工业品 震荡 国内地产高频销售环比走弱，制造业产能利用率内外需共振反弹，制造业处于低库存低供需阶段，市场宽财政和信用预期表现乐观，商品市场短期面临内需预期偏强外需显示偏弱的震荡格局中，大宗商品价格在当前位置震荡分化，建议反弹空外需工业品，回调多地产链条工业品，或波段多农产品进行配置。 南华农产品 震荡筑底 WTI原油 震荡 货币 黄金 偏多 美国12月CPI表现超预期反弹，利空数据落地后市场交易新的联储降息预期，美债利率见顶回落，实际利率大幅下降驱动贵金属价格重拾涨势，建议回调加多白银、黄金。国内经济二次复苏疲弱，美元短期震荡，美元兑人民币短期预计震荡走强。 美元指数 震荡 离岸人民币 震荡上涨 行情回顾 过去一月大类资产表现：欧美股市领涨，A股领跌 欧美股市>美债>黄金>美元指数>国内债券>大宗商品>港股>国内股市 全球大类资产价格涨跌幅 国内股市海外和港股 大宗商品 利率和货币 上证指数深证成指 -1.61% -1.32% 恒生中国企业恒生指数 -2.23% -1.76% 南华商品-1.43% 南华能化-1.79% 十债收益率(%)0.0002 二债收益率(%)0.0101 创业板指-0.81% 上证50-1.38% 沪深300-1.35% 科创50-3.64%中证1000-1.79% 中证500-1.43% 周期(风格.中信)-0.85% 成长(风格.中信)-2.03% 恒生科技指数-5.04% 富时新兴市场指数-0.62% 富时欧洲-0.76% 标普5001.84% 纳斯达克综指0.34% 道琼斯工业平均3.09% 德国DAX0.66% 日经2256.59% 南华黑色-2.03% 南华有色金属-2.23%螺纹钢-3.56%生猪-1.49% WTI原油0.55% 路透CRB商品指数-0.23%COMEX铜-3.01% CBOT大豆-3.22% 期限利差（10-2Y）-0.0099 DR007(%)0.0582 美国十债收益率(%)-0.0900 美国二债收益率(%)-0.2600 美债期限利差（10-2Y）0.1700 德国十债收益率(%)0.0000 COMEX黄金0.13% 美元指数-0.01% 数据来源：iFind.正信期货 碳酸锂指数沪镍指数棕榈油指数沪铅指数原油指数不锈钢指数花生指数豆油指数苯乙烯指数菜油指数生猪指数 玉米淀粉指数 沪银指数苹果指数PVC指数棉花指数 20号胶指数 20号胶指数沪锌指数沪金指数硅铁指数沪铜指数氧化铝指数沥青指数玉米指数白糖指数锰硅指数短纤指数橡胶指数沪铝指数沪锡指数豆一指数塑料指数乙二醇指数热卷指数 低硫燃油指数 甲醇指数 PTA指数聚丙烯指数纸浆指数工业硅指数工业硅指数螺纹钢指数鸡蛋指数燃油指数焦炭指数红枣指数豆粕指数铁矿石指数豆二指数菜粕指数焦煤指数尿素指数纯碱指数LPG指数 玻璃指数 欧线集运指数 行情回顾 过去一周大宗商品表现：碳酸锂领涨，欧线领跌 碳酸锂>沪镍>棕榈油>……纯碱>LPG>玻璃>欧线 大宗商品周涨跌幅 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% -12.0% -14.0% 数据来源：iFind.正信期货 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得3.81%，较上周增加0.1%，位于91.3%分位点，外资风险溢价指数录得7.04% ，较上周上涨0.19%，位于94%分位点，外资吸引力位于历史极值区域。 股债风险溢价 10% 5.0% 9% 外资风险溢价 4.5% 10.00% 6.00% 8% 4.0% 5.00% 7% 8.00% 6% 3.5% 4.00% 6.00% 5% 3.0% 3.00% 4% 2.5% 4.00% 2.00% 3% 2.0% 1.00% 2% 2.00% 0.00% 1% 1.5% 0.00% 0% 1.0% -1.00% -2.00% -2.00% 股债风险溢价（右轴） 6M国债 10Y国债（右） 权益（全A） avg 中美股债价差 6M掉期人民币汇率调整中美股债价差 10Y国债（右） 上周央行OMO逆回购到期4160亿元，逆回购投放2270亿元，货币净回笼1890亿元，货币供给持续收紧。同时，MLF在12月份投放14500亿，到期6500亿，持续超额续作，净投放8000亿，再创近一年新高 ，主要系对冲特别国债和地方政府化债带来的流动性压力，总体1月货币供应回归中性。 逆回购投放/到期(千亿 MLF投放/到期(千亿) 30 20 10.00016 13.70 15 14 25 11.57 12.57 8.000 8.0 10 7.57 6.81 7.88 12 5.52 20 5.114.06 5 1.99 3.06 6.000 6.0 -0.35 -0.47 -0.07 -0.31 0 10 -1.89 15 -6.64 -6.05 -6.48 -5 4.0008 -9.26 -10 10 -11.76 -10.59 2.8 2.9 -15 6 2.000 2.0 1.9 5 -20 1.5 4 0.8 -24.23 -25 0.000 0.00.00.00.00.00.00.00.0 0.20.30.40.00.0 2 0 -30 -1.5 -2.0000 逆回购到期 逆回购投放 逆回购净投放（左） MLF投放 MLF到期 MLF净投放 数据来源：同花顺iFind，正信期货 （亿元） 国债净融资（右） 国债发行 国债到期 上周国债发行3670亿，到期902.4亿，货币净需求2767.6亿;地方债发行0亿，到期9.4亿，货币净需求9.4亿;其他债发行13536亿，到期6889.8亿，货币净需求6646.2亿;债市总发行17206亿，到期7801.7亿，货币净需求9404.3亿，货币需求大幅增加，系国债和企业债务融资需求支撑。 70006000 国债发行与 到期 60005000 债市发行与到期（亿元） 25000 2000018000 4000 20000 16000 5000 3000 15000 14000 4000 2000 10000 12000 1000 10000 3000 0 5000 8000 2000 (1000) 0 6000 1000 (2000) 4000 (3000) (5000) 2000 0 (4000) (10000) 0 债市净融资（右）债市总发行债市总到期 数据来源：同花顺iFind，正信期货 DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化5.8bp、4.9bp、8.9bp至1.84%、1.78%、1.68%。同业存单发行利率反弹6.3bp，股份制银行发行的CD利率回落1.8bp至2.45%，小幅低于MLF1年期利率水平（2.5%），资金真实总需求高位回落，资金价格边际反弹。 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 各市场资金利率和MLF利率 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 同业存单发行利率和MLF利率 1.01.7 0.5 1.5 0.0 2023-09-082023-10-082023-11-082023-12-082024-01-08 中期借贷便利(MLF):操作利率:1年固定利率同业存单:发行利率:3个月 DR007R001SHIBORO/N中期借贷便利(MLF):操作利率:1年 固定利率同业存单:发行利率(股份制银行):1年 数据来源：同花顺iFind，正信期货 货币供需分析-期限结构 上周10年期国债收益率较前一周变化0bp，5年期国债收益率变化2.6bp，2年期国债收益率变化1bp；10年期国开债收益率较前一周变化-3.8bp，5年期国开债收益率变化1.1bp，2年期国开债收益率变化0.7bp，，整体来看，上周收益率期限结构持续走平，受物价指数边际反弹的影响，利率止跌反弹，国债和国开债之间的信用利差有所缩窄。 3.50 0.05 3.00 0.00 2.50 -0.05 2.00 -0.10 1.50 -0.15 1.00 -0.20 0.50 -0.25 0.00 6M 1Y 2Y 5Y 7Y 10Y 30Y -0.30 国债收益率期限结构 1W变化（右）1M变化（右）2024-01-12 2024-01-052023-12-15 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 国开债收益率期限结构 1M3M1Y2Y5Y7Y10Y30Y 1W变化（右）1M变化（右）2024-01-12 2024-01-052023-12-15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 -0.20 -0.25 -0.30 -0.35 -0.40 数据来源：同花顺iFind，正信期货 实体经济分析——地产需求 截止1月11日数据，30大中城市商品房周成交面积为204.