沥青产业周报：红海危机潜在扩大可能提高成本溢价，空头止盈后谨慎介入

南华期货沥青产业周报 ——红海危机潜在扩大可能提高成本溢价，空头止盈后谨慎介入 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2024年1月14日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.逻辑整理及策略推荐 2.现货成交回顾 3.估值和相关油品产业链 4.供需库存 5.天气预报 逻辑整理及策略推荐 核心观点：近期我们对近月合约的观点一直以高空为主：03合约在3750附近介入的底仓空单继续持有（看至3600以下），灵活机动仓位来回100点操作。这样的操作其实在近期是有利润可图的。但是，近期原料端的潜在问题可能再度引发了市场的一些担忧，叠加当前沥青方向综合加工利润不佳的现实，导致目前部分地炼再度有停产减产的相关动作。的确，抛开南方地区赶工需求的一些短期因素，我们认为当前红海危机事态潜在扩大化的问题，可能未来是沥青面临的最大的多头不确定因素：不管是原油物流的问题，还是潜在伊朗重油供给问题的显现。空头交易在后期需要重点关注这些问题。我们前期提示的3-6反套止盈后，的确在月差上也有一定程度的上涨。短期我们认为，如果这样原料问题继续发酵，未来3-6月差还有走高的可能。单边交易上现在不确定性太大，如果要多头介入炒作一波原料问题，需要谨慎控制仓位，毕竟03合约作为一个绝对的淡季合约缺乏需求端的支持，而且当前主流交割地的库存量也季节性偏高。做空点位适当提高至3780以上一带。 估值端：加工利润依然处于亏损区间，亏损幅度进一步扩大。 驱动端：赶工消费持续力度有限，供应增量明显，短期继续偏累库。 成本端：原油存在红海事态扩大进一步发酵的可能。 逻辑整理及策略推荐 基差： 基差多头止盈。 月差： 反套止盈后轻仓正套（交易原料问题事态扩大可能）。 裂解： 观望。 单边： 暂时继续偏空为主，但原料问题事态扩大可能需要提高介入点位，前期空单止盈。 2024/1/14 本周西北、华南、长三角、华北、山东及西南云贵地区沥青价格上涨，涨幅5-50元/吨，东北及西南川渝地区沥青价格持稳。北方地区终端基本停滞，不过多数主力炼厂有前期合同支撑出货，部分北方地炼生产沥青效益欠佳，近期沥青低产或停产，且炼厂库存水平偏低，叠加原油价格上涨，利好沥青价格小幅推涨；南方部分项目春节前赶工，华东主力炼厂船运排队发货，华南部分资源流向云贵地区，厂库水平低位，中石化沥青价格上调30-70元/吨，带动国内沥青市场均价上涨。目前华东部分主力炼厂沥青产量或将缩减，利好沥青价格保持稳定。 后市：北方多数资源进入社会库，南方资源供应水平不高，且资源分流至西南地区，整体库存偏低，对沥青价格有一定支撑，短期沥青价格或走稳为主。 截至本周四（1月11日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与1月4日相比涨跌）：西北上涨50至4120-4400，东北持稳3800-4000，华北上涨5至3510-3650，山东上涨25至3500-3530，长三角上涨15至3800-3820，华南上涨40至3810-3850，西南（川渝）持稳4580-4630，西南（云贵）上涨30至4380-4480。 山东市场： 周内，多数炼厂执行前期合同，且部分炼厂因原料短缺或更换原料等问题，沥青供应量有所减少，叠加齐鲁石化短期转产渣油，厂库水平呈现下降趋势，供应面支撑沥青价格。另外京博石化限量发货，弘润石化排队发货，区内可交易现货资源偏紧，利好贸易商推涨沥青价格，海韵牌沥青价格推涨至3500元/吨以上，其他沥青价格在3470-3480元/吨。另外，原油价格坚挺，生产沥青效益不及焦化，炼厂挺价意愿较强，部分炼厂虽释放远期合同，但整体资源量较少。目前，主营炼厂与地炼沥青价差缩小，利好主营炼厂出货，另外地炼开工率低位运行，短期沥青成交价格或仍有上涨可能。 华北市场： 原油价格上涨，低价资源减少，市场主流成交重心上移。个别地炼周末停产沥青，区内沥青资源供应量减少，主力炼厂主交付前期合同，大部分资源直接流向社会库，部分现货贸易商暂无出货压力，报价稳定3520-3530元/吨，受原油价格上涨带动，低端成交价走高，带动成交重心上移。短期，终端施工基本停滞，但市场流通现货资源偏少，叠加稀释沥青贴水上涨，成本面有支撑，沥青价格保持坚挺。但进入下旬，中下游用户集中提货，部分贸易商为促进成交，沥青价格有小跌可能，但跌幅有限。 长三角市场： 周内，扬子石化和中化泉州排产一批沥青，市场供应有所增加。不过，镇海炼化近期主产90#沥青，金陵石化成品库存偏低，船运排队发货，资源主要流向华中及川渝等地，利好炼厂整体库存水平低位运行，因此本周一中石化船运价格上调30-60元/吨，南京炼厂汽运价格上调30元/吨。此外，镇江地区贸易商出货价格同步走高至3750元/吨左右。目前，随着区内沥青价格走高，周边低价资源流入的套利空间打开，另外考虑到整体刚需不及往年预期，市场对高价资源采买观望，但金陵石化沥青有降量预期，短期沥青价格或仍有小幅上涨可能。 华南市场： 年底部分项目赶工，需求面存利好支撑，中下游用户采购积极性尚可，主力炼厂出货相对顺畅，部分资源船运至珠三角，部分资源通过船运及火运流通至区外，库存水平持续低位运行，因此本周一中石化炼厂沥青价格上调30元/吨，周二中石油 炼厂跟涨30-50元/吨，带动市场主流成交重心上移。目前，区内刚需表现尚可，叠加成本面支撑坚挺，沥青价格或可继续推涨，但考虑到下旬个别炼厂存提产计划，区内资源供应将有所增加，沥青价格或涨幅受限。 东北市场： 终端项目停工，暂无实质用量，区内无新订单产生，贸易商按计划入库冬储资源。炼厂方面，区内仅少量炼厂维持生产，且因暂不放货，逐步累库，但考虑到需求及利润空间不足，报价积极性不高，沥青成交价格继续走稳。短期，市场对高价资源接受度较差，仍将观望为主，不过成本面支撑尚可，沥青价格或将继续走稳。低硫沥青方面，原油价格较为坚挺，提振船燃及焦化市场需求，且炼厂整体库存水平不高，个别炼厂低硫沥青价格上调50元/吨，短期低硫沥青成交价格或持稳为主。 西北市场： 克石化沥青价格上调100元/吨，带动区内沥青主流成交价上行。疆内地炼开工率低位，且多数终端项目指定克石化品牌沥青，疆外中下游用户可采购东部地炼及进口沥青进行补充，因此主力炼厂多数资源集中流向疆内，而涨价后，疆外贸易商观望情绪加重。目前疆内地炼考虑炼油利润欠佳，多数炼厂维持停产沥青，主力炼厂维持产销平衡，利好沥青价格走稳。 西南川渝地区： 周内，重庆前沿库暂无资源入库，库存水平保持低位，利好前沿库价格坚挺。四川地区环保检查不断，限制终端项目动工，重庆地区多为前期项目赶工，贸易商出货稳定，不过因区内资源不足，部分中下游用户从周边山东河北地区购买低价资源，对重庆地区前沿库出货略有影响，不过短期随着北方沥青价格筑底反弹，重庆前沿库沥青价格有走高可能。 韩国： 韩国沥青1月船货华东到岸价持稳450-465美元/吨，人民币完税价3740-3860元/吨，近日随着国产沥青价格上涨，进口沥青价格有一定价格优势，利好出货。此外，韩国个别品牌招标2月船货，由于东南亚等国家需求低迷，接货意愿有限，多数资源出口至中国，华东到岸价在445美元/吨左右，较1月船货价格有所回落。 新马泰： 新加坡1月船货华南到岸价持稳505-535美元/吨，人民币完税价4080-4320元/吨，泰国1月船货华南到岸价持稳510-530 美元/吨，人民币完税价4120-4280元/吨。马来西亚1月船货华南到岸价持稳550-560美元/吨，人民币完税价4440-4530元/吨。由于资金问题持续困扰，整体需求未有进一步释放，虽然近期国产沥青价格上涨，但进口沥青价格依旧高于国产沥青，中下游 用户按需求谨慎备货，整体交投表现清淡，进口资源主供指定项目。 进口沥青市场综述与展望：供应增加且需求低迷，韩国2月船货价格回落。 5000 3740 4800 东北 山东 华东 华南 沥青期货主力 3720 46004400 3700 各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨） 4200 3680 40003800 3660 3600 3640 34003200 3620 3000 3600 当日 昨日 一周前 3580 240224032404 24052406240724082409241024112412 BU-Brent裂解月间结构变化（元/吨）BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） -350 24022403240424052406240724082409241024112412 -400 -450 -500 -550 -600 当日 昨日 一周前 -650 -200 24022403240424052406240724082409241024112412 -250 当日 昨日 一周前 -300 -350 -400 -450 -500 -550 400 2020 2021 2022 2023 2024 300 200 100 0 -100 -200 -300 250 2020 2021 2022 2023 2024 200 150 100 50 0 1/1 2/13/1 4/15/1 6/17/1 8/1 9/110/111/112/1 -50 -100 -150 沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元/桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元/桶） 850 当日 昨日 一周前 800 750 700 650 600 24022403240424052406240724082409241024112412 -100 -150 24022403240424052406240724082409241024112412 -200 -250 -300 -350 -400 当日 昨日 一周前 -450 -500 BU-FU价差月间结构变化（元/吨）BU-LU价差月间结构变化（元/吨） 320 220 平均值 平均值上0.5个sigmia 平均值上1.5个sigmia 平均值下0.5个sigmia 平均值下1.5个sigmia 裂解价差（元/桶） 平均值上1个sigmia 平均值上2个sigmia 平均值下1个sigmia 平均值下2个sigmia 120 20 -80 -180 260 230 200 170 140 110 80 50 20 -10 -40 -70 -100 -130 -160 -190 -220 -250 平均值 平均值上0.5个sigmia平均值上1.5个sigmia平均值下0.5个sigmia平均值下1.5个sigmia 裂解价差（元/桶）平均值上1个sigmia平均值上2个sigmia平均值下1个sigmia平均值下2个sigmia 期货价格对布伦特裂解区间（元/桶）现货价格对布伦特裂解区间（元/桶） 数据来源：万得南华研究 1800 2003 2103 2203 2303 2403 1300 800 300 -2004/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/1 1/1 2/1 -700 1200 1000 20032103220323032403 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1 1/1 2/1 BU03山东基差历史区间（元/吨）BU03华东基差历史区间（元/吨） -700 2/1 1/1 9/110/111/112/1 8/1 7/1 6/1 5/1 300 -2004/1 800 1300 2403 2303 2203 2103 2003 1800 2/1 1/1 10/111/112/1 9/1 8/1 7/1 6/1 5/1 -1004/1 -300 -500 -700 2403 2303 2203 2103 2003 1300 1100 900 700 500 300 100