南华期货沥青产业周报：多单考虑逐步减仓止盈，空单谨慎观望

南华期货沥青产业周报 ————多单考虑逐步减仓止盈，空单谨慎观望 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2024年7月7日 目录 1、逻辑整理和策略推荐 2、现货成交回顾 3、估值和相关油品产业链 4、供需库存 逻辑整理和策略推荐——2024/7/7 核心观点： 随着原油价格的进一步走高、国内降雨天气的逐渐好转，沥青的出货和交投情绪开始有所好转，我们前期的多头策略也正不断兑现利润。但在当下的节点，我们建议前期的多头头寸逐渐减仓止盈。一方面，原油成本端后期能够给予的多头支撑可能边际减弱，当前的原油价格多空分歧加剧，下游油品消费端也缺乏明显的亮点。另一方面当前沥青总体消费低迷的情况可能依然会延续，短期的多头力量主要依然来自于贸易商而非真实的终端需求，而供给侧在未来几周又有一定的回归。终端需求看目前依然受限于天气和资金问题没有大的起色，当前总体去库速度也相对较慢。后期如果原油价格上涨乏力，沥青盘面进一步上行的压力就会加剧，特别是当前期货盘面升水现货价格较多的情况下。因此谨慎保守的观点是前期的多头头寸可以逐渐减仓止盈。在目前价格上期现基差套保头寸可以逐步入场。单边空头头寸谨慎观望。 估值端： 估值逐渐修复，目前整体加工利润水平已经大幅修复。 驱动端： 去库速度依然偏慢，后期终端需求复苏依然缓慢，随着供给侧的恢复后期或依然缓慢去库。 逻辑整理和策略推荐——2024/7/7 基差： 基差头寸介入。 月差： 观望。 裂解： 空配BU多配FU09继续盈利持有。 单边： 多单逐步减仓止盈，空单谨慎观望。 现货成交回顾（国内概述） 总体评述： 本周山东、华北地区沥青价格上涨40元/吨，华南地区沥青价格上涨15元/吨，长三角、西北、东北及西南云贵地区沥青价格持稳，西南川渝地区沥青价格下跌20元/吨。受降雨及资金影响，终端需求清淡，但厂库水平可控，沥青价格北涨南稳。近日北方地区降雨增加，终端施工受阻，不过月初北方贸易商及炼厂不急于出货，且原油价格上涨，带动华北及山东地区沥青价格上涨。南方多数地区仍间歇性降雨，影响刚需释放，少量需求支撑社会库存出货，另外，随着梅雨季即将结束，部分贸易商采购少量资源补充，叠加主力炼厂沥青产量偏低，区内沥青价格走稳，个别炼厂船运价格上涨。 后市展望： 短期，市场等待刚需释放，且随着雨季结束，贸易商优先消耗社会库存，因此中下游用户采购积极性有待提升，但 考虑到厂库水平可控，国内沥青价格继续弱势走稳。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 山东市场： 本周原油价格上涨明显，成本面支撑坚挺，另外沥青期货盘面价格走高，带动期现商询价积极性上升，中下游用户采购情绪好转，利好炼厂出货，因此沥青价格多次上涨，累计涨幅50-80元/吨。不过，东明石化检修结束，河南丰利沥青复产，叠加齐鲁石化间歇生产沥青，带动本地及周边市场资源供应增加明显，此外，受降雨天气影响，刚需略有下降 ，市场对高价资源接受度较差，导致周内后期炼厂整体出货转淡，沥青价格止涨走稳。目前，因本地炼厂沥青价格偏高 ，部分江苏低价资源流入，利空炼厂出货，但考虑到炼厂整体库存低位，短期沥青价格或走稳。 华北市场： 消息面利好，市场挺价为主，区内沥青主流成交价上行。由于前期合同尚未到期，贸易商考虑采购成本问题，出货意愿较低，市场流通资源偏少，近期挺价为主，带动区内低价资源价格上涨至3580元/吨。但北方地区降雨天气增加，终端施工受阻，中下游用户采购积极性下降，实际现货成交有限，部分贸易商远期合同报价3600-3620元/吨，成交尚可 。另外，个别中石油炼厂沥青资源分流至周边京津冀区域，厂库压力得以缓解，目前保持优惠出货。后市，刚需难进一步增加，市场仍偏好采购低价资源，不过贸易商暂无出货压力，短期区内沥青价格走稳为主。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 长三角市场： 金陵石化沥青间歇性停产，库存水平下降明显，本周四沥青船运价格上调50元/吨；镇海炼化主发船运，产销相对稳定，因此沥青价格走稳。此外，原油价格以及沥青期货盘面价格双双走高，提振市场心态，期现商询价积极，利好部分地炼及贸易商推涨沥青价格，涨幅在30元/吨左右。不过，受降雨天气影响，终端项目动工鲜少，沥青价格涨幅受限。后市，江苏新海以及金陵石化沥青即将复产，市场供应将有所恢复，叠加终端用量难有提升，社会库存水平有待进一步消耗，短期内沥青价格或谨慎持稳。 华南市场： 近日原油价格上涨，对市场心态略有改善，且部分地区降雨天气减少，零星项目赶工，利好炼厂及贸易商出货，个别中石油炼厂沥青价格小幅上涨30元/吨，带动市场成交重心略上移。但受资金因素影响，整体需求释放缓慢，且库存水平仍处中高位，沥青价格上涨动力不足，高价资源成交欠佳，短期部分炼厂继续保持优惠出货。而个别炼厂船运价格相对偏低，部分贸易商有惜售情绪，低价船运资源相对紧张，随着华东船运价格的上涨，不排除华南个别主力炼厂船运价格有上涨预期。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 东北市场： 降雨天气增多，终端动工项目较少，整体需求表现不及往年，且社会库存充足，中下游用户采购积极性受限，主力炼厂出货一般，不过地炼因考虑到销售沥青效益不佳，整体开工率低位运行，对沥青价格存在底部支撑。另外，河北市场90#沥青价格推涨，流入本地沥青成本增加，部分贸易商出货价格略有上调。短期来看，需求提升缓慢，但炼厂生产成本坚挺，短期沥青价格或持稳。低硫沥青方面，高价资源出货量较少，中海营口沥青价格下调50元/吨，不过周边市场交投有所回暖，短期沥青价格或走稳。 西北市场： 受降雨天气影响，贸易商及炼厂出货略转淡，但厂库水平中低位，区内沥青主流成交价走稳。疆外部分地区降雨天气，叠加资金不到位，刚需更显清淡，中下游用户采购积极性降低，贸易商出货转淡。疆内终端项目稳定施工，不过受降雨天气影响，出货一般，为缓解库存压力，近几日沥青产量偏低，消耗少量库存。目前厂库水平降至中低位，周边沥青市场价格支撑，短期西北地区主力炼厂继续保持优惠出货，区内主流成交价走稳。 西南川渝地区： 市场需求保持中低水平，叠加区内低价资源较多，前沿库以及贸易商出货均未有改善，为刺激出货，周一重庆前沿库沥青价格下调20元/吨，带动市场主流成交重心下移，此外，码头价格在3720元/吨左右。后市，成本面有所支撑，但终端需求不及历年同期，短期内沥青价格或谨慎走稳。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（进口沥青） 韩国： 韩国沥青7月船货华东到岸价持稳450-465美元/吨，人民币完税价3750-3870元/吨。终端需求维持低位，进口贸易商采购积极性偏低，同时，国外炼厂生产沥青效益不佳，产量以及出口量缩减。进口贸易商主要执行前期合同，部分资源流向终端，部分资源进入社会库，整体进口市场表现清淡。 新马泰： 新加坡及泰国7月船货华南到岸价持稳520-530美元/吨，人民币完税价4190-4300元/吨。马来西亚7月船货510-530美元/吨，人民币完税价4140-4300元/吨。近期成本支撑加强，且国内沥青价格有所回升，部分进口商少量采购进口资源，但由于区内仍有降雨天气，因此进口沥青消耗有限。此外，由于三季度新加坡部分炼厂检修，沥青资源紧张，叠加近日原油价格上涨，个别品牌报价较高。 进口沥青市场综述和展望： 雨季困扰终端，进口商接货意愿较弱，进口沥青市场交投清淡。 资料来源：百川盈孚 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 元/吨 5000 交沥青：市场：山东日交沥青：市场：华南地区日交沥青：市场：华东地区日 交沥青：市场：华北地区日交沥青：市场：东北地区日 4500 4000 3500 3000 2500 2000 15/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223/12 来源:钢联,南华研究 截至本周四（7月4日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与6月27日相比涨跌）：西北持稳4120-4550，东北持稳3850-4130，华北上涨40至3580-3680，山东上涨40至3580-3630，长三角持稳3670左右，华南上涨15至3630-3680，西南（川渝）下跌20至4200-4250，西南（云贵）持稳4180-4230元/吨。 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 山东沥青现货对特裂解价差季节性沥青期货主力对特主力裂解价差季节性 元/ 200 150 100 50 0 –50 –100 –150 20202021202220232024 02/2904/3006/3008/3110/31 元/ 200 150 100 50 0 –50 –100 20202021202220232024 02/2904/3006/3008/3110/31 来源:钢联,同花顺,南华研究 当前沥青裂解水平有所反弹，但依然处于历史同期相对偏低水平。 来源:同花顺,南华研究 估值和相关油品产业链（现货价格和基差） 2024-07-05 2024-07-04 2024-07-03 2024-06-28 日度变化 周度变化 山东现货价格（元/吨） 3580 3580 3580 3580 0 0 长三角现货价格（元/吨） 3670 3670 3670 3670 0 0 华北现货价格（元/吨） 3580 3580 3580 3560 0 20 华南现货价格（元/吨） 3615 3590 3590 3590 25 25 山东现货09基差（元/吨） -116 -115 -104 -69 -4 -36 长三角现货09基差（元/吨） -26 -25 -14 21 -4 -36 华北现货09基差（元/吨） -116 -115 -104 -89 -4 -16 华南现货09基差（元/吨） -81 -105 -94 -59 21 -11 山东现货对特裂解（元/） -13.176 -18.2088 -15.2301 1.1589 5.0328 -14.3349 期货主力对特裂解（元/） 6.9255 1.7194 2.7919 13.1158 5.2061 -6.1903 估值和相关油品产业链（基差和月差） 沥青山东06合基差（钢联）季节性 20202021202220232024 元/吨 1200 800 400 0 –400 沥青华北06合基差（钢联）季节性 20202021202220232024 元/吨 1200 800 400 0 –400 –800 08/3110/3112/3102/2804/30 –800 08/3110/3112/3102/2804/30 来源:同花顺,钢联,南华研究 沥青华东06合基差（钢联）季节性 20202021202220232024 元/吨 2000 1500 1000 500 0 –500 来源:同花顺,钢联,南华研究 沥青东北06合基差（钢联）季节性 20202021202220232024 元/吨 1500 1000 500 0 –500 08/3110/3112/3102/2804/30 –1000 08/3110/3112/3102/2804/30 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 沥青山东09合基差（钢联）季节性 2021202220232024 元/吨 1200 800 400 0 –400 –800 10/3112/3102/2904/3006/30 来源:同花顺,钢联,南华研究 沥青华东09合基差（钢联）季节性 2021202220232024 元/吨 1500 1000 500 0 –500 沥青华北09合基差（钢联）季节性 2021202220232024 元/吨 1200 800 400 0 –400 –800 10/3112/3102/2904/3006/30 来源:同花顺,钢联,南华研究 沥青东北09合基差（钢联）季节性 2021202220232024 元/吨 15