国债周报：MLF降息预期落空 震荡偏强
MLF降息预期落空震荡偏强 观点逻辑 本周资金价格小幅上移，为呵护银行净息差，近期MLF降息预期落空，但一季度仍有降准降息预期，预计下周LPR数据维持不变12月经济整体平稳运行，但经济仍处于修复阶段，内生动力仍不足在政策的持续作用下，工业增加值继续稳步提升，零售同比有所回落，仍处于历史较低位置，后续消费可能仍有改善空间。地产端延续弱势，但利好政策不断出台，竣工和销售数据略有好转，而70大中城市二手房价格普遍回落；房地产市场仍处于调整过程中，后续继续关注地产端修复的持续性。当前经济整体仍然较弱，对股市支撑力度有限，利多债市，预计短期内债市震荡偏强。 主要关注点 中国1月一年期贷款市场报价利率(LPR)、中国1月五年期贷款市场报价利率(LPR)、美国四季度实际GDP年化季环比初值、美国12月PCE物价指数、美国12月核心PCE物价指数 操作建议 短线做多 风险提示 利率上行风险经济修复超预期利率下行风险政策落地不及预期 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 国债周报2024年1月21日 李东凯（F3002777,Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 戴婉婷(F03114758) dwt@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、投资策略 推荐策略：短线做多。 观点：本周资金价格小幅上移，为呵护银行净息差，近期MLF降息预期落空，但一季度仍有降准降息预期，预计下周LPR数据维持不变。12月经济整体平稳运行，但经济仍处于修复阶段，内生动力仍不足。在政策的持续作用下，工业增加值继续稳步提升，零售同比有所回落，仍处于历史较低位置，后续消费可能仍有改善空间。地产端延续弱势，但利好政策不断出台，竣工和销售数据略有好转，而70大中城市二手房价格普遍回落；房地产市场仍处于调整过程中，后续继续关注地产端修复的持续性。当前经济整体仍然较弱，对股市支撑力度有限，利多债市，预计短期内债市震荡偏强。 二、重点事件 2.1央行开展890亿元公开市场逆回购操作和9950亿元中期借贷便利（MLF）操作，利率分别维持1.8%和2.5%不变。在于当前经济正处于稳固回升过程中，叠加部分银行净息差承压和人民币汇率因素，首月降息的紧迫性不高。在一季度实施降息仍有必要，在年初降息将有利于推动企业实际贷款利率、综合融资成本下行，进一步稳固市场预期。过去五年中，有四年央行在春节前后均有降准或降息操作。MLF降息预期落空，但一季度仍有降准降息预期，预计下周LPR数据维持不变。 2.212月工业增加值同比增长6.8%，略超越前值6.6%与预期值6.6%，增速为2022年2月以来最高。从环比看，12月规模以上工业增加值较上月增长0.2%。1—12月份，规模以上工业增加值同比增长4.6%，前值为4.3%。12月规模以上工业增加值增速继续稳步上升，略好于预期。受冬季供暖需求上升影响，煤炭需求上升，三大门类中电力、热力、燃气及水生产和供应业涨幅最大。制造业紧随其后，增长7.1%。12月工业增速斜率放缓，整体上升斜率受季节性影响以及外需拖累有所边际放缓。 2.312月份，社会消费品零售总额43550亿元，同比增长7.4%，增速较上个月回落。其中，除汽车以外的消费品零售额38131亿元，增长7.9%。2023年全年社会消费品零售总额471495亿元。其中，除汽车以外的消费品零售额422881亿元，增长7.3%。12月社会零售同比有所回落，处于历史偏低位置。从主要分项来看，金银珠宝、服装鞋帽、体育娱乐表现相对较好；受去年疫情高基数影响，本月中西药品类同比降幅最大，是社零偏弱的主要拖累项。 2.42023年，全国固定资产投资（不含农户）503036亿元，比上年增长3.0%，增速比1—11月份加快0.1个百分点。其中，制造业投资增长6.5%，增速加快0.2个百分点；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长5.9%，增速加快0.1个百分点。从环比看，12月份固定资产投资（不含农户）增长0.09%。2023年，民间固定资产投资253544亿元，比上年下降0.4%，降幅比1—11月份收窄0.1个百分点。2023年全年，全国房地产开发投资降幅继续扩大，同比下降9.6%。在各项政策刺激及京沪等地进一步推出楼市利好政策的影响下，房企信心有所修复，地产销售在2023年末有所回暖，但70大中城市二手房价格普遍回落，房地产市场仍处于调整过程中，关注后续地产端修复的持续性。现阶段PSL资金支持的落地，也将支撑保障房2024年一季度地产投资的修复。 2.52023年四季度GDP同比增长5.2%。2023年，粮食总产量再创新高，失业率下降0.4个百分点，人均可支配收入增长6.3%，到年末全国人口比上年末减少208万人。2023年中国GDP实现5.2%的增长，在世界主要经济体中名列前茅。2023年第四季度GDP增速在低基数下小幅上升，环比表现较差，名义GDP增速增速逐季走低。主要是受地产投资、三产拖累较大，数据公布后债市经济预期改善不大。 2.6下周重点关注：中国1月一年期贷款市场报价利率(LPR)、中国1月五年期贷款市场报价利率(LPR)、美国四季度实际GDP年化季环比初值、美国12月PCE物价指数、美国12月核心PCE物价指数 三、资金面与货币政策 本周央行公开市场净投放15560亿元，下周公开市场将有15670亿7天期逆回购到期，周一至周五分别到期890、7600、5470、1000、710亿元。 受税期影响本周资金价格小幅上升，为呵护资金面，央行加大逆回购投放力度；下周25日 开始可以拆借7天资金跨月，关注资金需求变化带来的资金面波动。具体来看，存款类机构7天质押式回购利率（DR007）周均值上行9.75bp至1.8707%，一年期IRS上行3.15bp至2.0717%，3个月Shibor报价上行0bp至2.4%。 央行当周货币净投放 18000 13000 8000 3000 -2000 -7000 -12000 -17000 2022-01-16 2022-01-30 2022-02-13 亿元 2022-02-27 2022-03-13 2022-03-27 2022-04-10 2022-04-24 2022-05-08 2022-05-22 2022-06-05 2022-06-19 2022-07-03 2022-07-17 2022-07-31 2022-08-14 2022-08-28 2022-09-11 2022-09-25 2022-10-09 2022-10-23 2022-11-06 2022-11-20 2022-12-04 2022-12-18 2023-01-01 2023-01-15 2023-01-29 2023-02-12 2023-02-26 2023-03-12 2023-03-26 2023-04-09 2023-04-23 2023-05-07 2023-05-21 2023-06-04 2023-06-18 2023-07-02 2023-07-16 2023-07-30 2023-08-13 2023-08-27 2023-09-10 2023-09-24 2023-10-08 2023-10-22 2023-11-05 2023-11-19 2023-12-03 2023-12-17 2023-12-31 2024-01-14 图1：央行公开市场单周货币净投放（亿元）图2：银行间货币市场利率 图3：银行同业存单到期收益率（%） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、现券市场 本周一级市场利率债实际发行利率债发行3978亿元，到期（含周末到期）4559亿元，净融资-582亿元。 为呵护银行净息差，周一央行平价续作MLF，降息预期落空，长债利率有所上升。周二受税期影响，资金面整体偏紧。特别国债发行预期抬升，长债利率波动回升。周三经济数据公布后，表明当前经济整体仍然较弱，对股市支撑力度有限，提振债市；受股债跷跷板效应影响，长债利率大幅下行。后续市场上升对未来货币宽松的预期，因而利率下行幅度有所加大。截止1月19日，银行间债券市场2、5、10年期国债收益率较上周分别下行0.36、3.76、1.45bp，10年期国债收益率2.5%。国债10年期-2年期利差26bp，前值27bp，10年期-5年期利差12bp，前值10bp。 美国零售仍然强劲，环比增长超预期，并且就业市场未能降温，上周初请失业金人数继续降低。美联储方面，强调在通胀持续维持低位之前，不宜过早进行降息。今年3月的降息预期继续下降。具体来看，10Y美债收益率周度上行19.00bp至4.15%。美国2年期国债收益率上行25BP至4.39%，中美2年期国债利差-215bp，美国10年期国债收益率上行1.45BP至4.15%，中美10年期国债利差-165bp。 图4：国债收益率走势图5：国债10-2利差 图6：国债10-5利差图7：信用利差（AA级） 图8：中美2年期国债利差图9：中美10年期国债利差 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、期货市场数据 表1：期货周数据 2024/1/19 收盘价 前收盘价 涨跌幅% 成交量 成交量变化 持仓量 持仓量变化 TS主力 101.216 101.224 -0.0119 158338 -9063 68657 -3329 TF主力 102.56 102.435 0.0829 247725 -46581 113647 -882 T主力 102.995 102.77 0.1702 302273 -32650 176661 -300 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图10:T2309合约历史CTD净基差图11：T2312合约历史CTD净基差 图12:T主力合约图13：五债跨期价差 图14:十债跨期价差图15：五债与十债价差 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 四川省成都市锦江区东华正街40号8楼C室电话：028-62132733 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228156 重庆营业部 重庆市江北区聚贤街25号3幢名义层15层1501室电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 特别声明：本报告的信息均来源于
