农业（软商品）周报：金融市场氛围不佳，品种多以下跌为主

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 李兴彪李青刘高超 从业资格号：F3048193从业资格号：F3056728从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0015543投资咨询号：Z0014122投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯高旺 从业资格号：F3083970从业资格号：F3004611投资咨询号：Z0016293投资咨询号：Z0013482 重要提示：本报告难以设置访问权限， 若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 【中信期货农业（软商品）】 金融市场氛围不佳，品种多以下跌为主 ——周报20230319 中信期货研究所农业组 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4纸浆 品种 周观点 中线展望 沪胶及20号胶 供应：1、中国已经停割，2022年的全乳胶减量目前仍是产业内的主要预期。2、12月进口量高位对混合胶价格产生利空影响。3、海外原料需求减弱，泰国胶水价格出现下跌，成本端支撑作用减弱。浓乳胶亦走弱。需求：1、乘用车2月销售数据相比环比与同比均较好，表现需求相对稳定。2、海外金融风险因素是否会加速衰退进度还需观察。3、2月核心CPI同比增速回落，内需不足问题仍在。4、下游轮胎企业订单短期充足，产能利用率维持高位，但后续能否维持存疑。 库存：1、进口量仍处高位，整体库存处于温和累库的状态。2、显性库存高于去年。 本周交易逻辑：上周橡胶市场在期货与现货两端整体均大幅走低，不过现货跌幅更大，非标基差缩小走势放缓。基本面方面变化不大，供给端来看，国内继续处于停割期不过开割在即；泰国原料胶水价格下滑；浓乳胶价格同样下跌。需求端的下游轮胎订单短期内相对充足，全钢与半钢胎样本企业开工 率维持在高位水平。然根据我们对山东省轮胎企业的调研，目前短期的订单爆满情况最多能持续至4月，后续订单情况仍不明朗。同时，全钢胎表现相对更弱，基建与物流运输尚未完全复苏。宏观层面来看，美国硅谷银行破产以及瑞士信贷暴雷事件接连发生。受海外金融风险的情绪笼罩，国内大宗商品普跌。不过上周五时氛围有所好转，橡胶盘面止跌小幅反弹。进口量方面仍维持高位，使得整体库存处在温和累库过程中，导致库存拐点迟迟未能出现，先前预期的3月底出现拐点可能仍会推迟到来。天然橡胶当前的估值并不高。全球供应基本维持平稳，而需求端国内存在显著的利好预期的时候，橡胶的绝对价格更偏向于有向上波动的空间。操作端上我们建议暂时观望。 操作策略：观望。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 震荡 品种 周观点 中线展望 棉花 主要逻辑：1.一周行情回顾：本周宏观因素扰动棉价大幅波动，ICE棉期价延续走弱，周一、周二盘面反弹，周三起再次受海外银行事件影响，股市、商品均大幅下挫，ICE棉期价延续三日下跌，跌破80美分/磅。郑棉期价一同下跌，主力合约于周四跌破万四关口。2.外盘。（1）供应：美棉上市基本结束；印度仍有下调产量空间，截至3月12日当周，印度棉花累计上市量约278.71万吨，较三年均值累计减少约162.58万吨，同比下降36.9%。（2）需求：美国周度签约量环比增加，截至3月9日当周，22/23美陆地棉周度签约5.12万吨，周增97%，出口装运6.21吨，周降5%。3.内盘。（1）供应：1）加工量，截至3月17日，新疆皮棉累计加工总量603.95万吨，同比增幅13.98%；2）进口，1-2月棉花进口环比、同比均下滑。（2）需求：1）纺织端，纯棉纱厂开机率环比持平至61.4%，纺企棉花库存环比+1.5天至32.6天，纺企棉纱库存环比+0.4天至9.6天，全棉坯布开机率环比持平至61.7%，织厂棉纱库存环比-0.5天至13.4天，全棉坯布库存环比-0.7天至24.7天；2）纺服内外需分化，今年1-2月，纺服累计出口金额同比下滑18.64%，服装鞋帽、针、纺织品类商品累计同比增长5.4%。（3）库存：截至2月底，棉花商业库存529万吨，环比+17万吨，同比-12万吨。4.总结。宏观方面，海外风险事件轮番冲击，引发商品、股市大幅波动，目前宏观还未企稳，需持续关注。产业方面，从供应来看，本年度北半球除印度外产量基本确定，印度因上市进度较往年明显滞后，仍存在下调产量空间，南半球预计增产；从需求来看，终端纺服消费延续萎缩，宏观环境对需求存在正向影响，若当前海外银行危机升级，引发金融系统流动性危机，消费或需重新评估。国内市场，目前新疆棉的累计加工量已同比增加74万吨，加工还未结束，本年度全国棉花产量同比增量可能达到80万吨，由于上市量持续增加，商业库存本应在2月份进入去化周期，但今年却仍在累积，供应压力边际增大；终端消费内外分化，截至2月份的数据，内需已有明显复苏，同比由负转正，而出口延续负增长。从国内棉市基本面来看，棉价并不存在较大的向下驱动，本周下跌主要受风险事件频发、市场恐慌情绪升温、商品普跌的影响，关注郑棉5月合约和郑棉9月合约分别在13500元/吨和13700元/吨的支撑情况。中长期来看，我们对郑棉维持看多，下方空间有限，建议等待企稳后逢低布局多单。5.操作：观望，中长期等待企稳逢低做多。风险因素：需求不及预期、宏观利空。 震荡偏强 资料来源：中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所3 品种 周观点 中线展望 白糖 主要逻辑： 1、供应方面：2022/23榨季截至2月底，本制糖期全国共生产食糖791万吨（同比增加 74万吨），本榨季预计国内产量950万吨，同比基本持平。 2、需求方面：2022/23榨季截至2月底，本制糖期全国累计销售食糖336万吨（同比增加63万吨）。整个榨季预计消费量维持在1500万吨，同比增加50万吨左右。3、库存方面：截至2月底，国内糖厂库存455万吨，同比增加10万吨。4、基差方面：上周，郑糖主力基差-17，环比上涨23。5、利润方面：现货端，糖厂目前处于盈利状态，盘面处于盈利态势。6、白糖观点：国际方面，短期受印度产量或低于预期及巴西新榨季尚未开榨影响， 原糖高位运行，一季度，全球贸易流偏紧，后期需重点关注印度压榨情况、出口政策，以及巴西新榨季生产预期。国内方面，国内消费环境预期改善，3月销售表现较好，叠加内外倒挂严重，价格存较强的支撑，短期关注汇率，我们认为后期受汇率影响更大；目前价格处于偏高位置，二季度原糖供需有所改善，原糖上方压力犹存。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，本榨季，供需较为平衡，糖价上方空间有限。 投资策略：空单持有风险因素：进口政策变化、天气、疫情、汇率。 震荡 品种 周观点 中线展望 纸浆 盘面驱动：供应：1、针叶进口报价月中下调，对价格是个明显的冲击。2、阔叶弱势氛围未变。3、下游对浆价预期任然好转，成交依旧疲弱。4、市场预期下一次针阔叶美金价格下跌。需求：1、下游产销数据尚可，开工数据在近3年算偏好数据。2、下游品种价格多以稳定为主，推涨相对困难。库存：1、期货仓单数量小幅回落。2、欧洲1月库存大幅走高至151万吨左右，从变化看，这种增长依旧预示欧洲市场压力极大，从长周期价格传导看，会传导至国内。3、国内 港口库存连续下降3周。 本周交易逻辑：纸浆期货上周接连创出新低，这一轮下跌以来跌幅巨大。从下行驱动来说，一方面源自于目前尚没有公布数据的进口量增加，另一方面源自于海外需求疲弱，美金盘报价松动带来的产业采购行为冲击（预期价格还会下跌，采购行为停滞）。但客观来说，纸浆期货已经下跌了超过1000个点，从期货与美金盘完税价格以及期货与山东银星的基差来比较，期货的当前定价已经到达了一个弱势市场中的期现比价偏低的水平。当然如果现货价格以及美金盘报价进一步下挫，那么期货下行的空间是会被打开的。从国内针叶浆现货以及美金盘报价未来的变动来看，短周期内变动方向的预期方向都是向下，因此虽然期货有一定超跌，但是没有到达可以安全抄底的节点。因此当前下行驱动依旧存在，技术趋势性看空。操作策略：偏空配置。高波动率以及高不确定性下，关注期权的配置。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价超预期变动。 下跌 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4纸浆 橡胶、20号胶 系统性风险显著，胶价大幅走低 品种 周观点 中线展望 沪胶及20号胶 供应：1、中国已经停割，2022年的全乳胶减量目前仍是产业内的主要预期。2、12月进口量高位对混合胶价格产生利空影响。3、海外原料需求减弱，泰国胶水价格出现下跌，成本端支撑作用减弱。浓乳胶亦走弱。需求：1、乘用车2月销售数据相比环比与同比均较好，表现需求相对稳定。2、海外金融风险因素是否会加速衰退进度还需观察。3、2月核心CPI同比增速回落，内需不足问题仍在。4、下游轮胎企业订单短期充足，产能利用率维持高位，但后续能否维持存疑。 库存：1、进口量仍处高位，整体库存处于温和累库的状态。2、显性库存高于去年。 本周交易逻辑：上周橡胶市场在期货与现货两端整体均大幅走低，不过现货跌幅更大，非标基差缩小走势放缓。基本面方面变化不大，供给端来看，国内继续处于停割期不过开割在即；泰国原料胶水价格下滑；浓乳胶价格同样下跌。需求端的下游轮胎订单短期内相对充足，全钢与半钢胎样本企业开工 率维持在高位水平。然根据我们对山东省轮胎企业的调研，目前短期的订单爆满情况最多能持续至4月，后续订单情况仍不明朗。同时，全钢胎表现相对更弱，基建与物流运输尚未完全复苏。宏观层面来看，美国硅谷银行破产以及瑞士信贷暴雷事件接连发生。受海外金融风险的情绪笼罩，国内大宗商品普跌。不过上周五时氛围有所好转，橡胶盘面止跌小幅反弹。进口量方面仍维持高位，使得整体库存处在温和累库过程中，导致库存拐点迟迟未能出现，先前预期的3月底出现拐点可能仍会推迟到来。天然橡胶当前的估值并不高。全球供应基本维持平稳，而需求端国内存在显著的利好预期的时候，橡胶的绝对价格更偏向于有向上波动的空间。操作端上我们建议暂时观望。 操作策略：观望。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 震荡 上周天然橡胶盘面变动情况表 ru2305.shf 最新价 11675 上周价格11990 周涨跌-315 周涨跌幅 ru2309.shf 11830 12120 -290 ru2401.shf 12910 13135 NR2303.INE 9470 9685 NR2304.INE 9360 NR2305.INE 9420 全乳老胶现货价泰混人民币价格 青岛保税区泰标价格R 上周橡胶期货周内继续大幅走低，主要是来自宏观层面的利空：美国硅谷银行破产以及瑞士信贷暴雷事件接连发生。受海外金融风险的情绪笼罩，国内大宗商品普跌，而本就疲弱的橡胶盘面更是跌至近2年多以来的新低。基本面依旧变化不多，供应端处于季节性变化；需求端，下游轮胎厂开工暂时维持高位。后续需持续关注库存拐点的出现以及下游轮胎厂后续订单情况。 数据来源：Wind、金联创、隆众资讯、中信期货研究部 9 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 沪胶期现价格 沪胶期、现价格 20号胶盘面情况 14000 最低可得保税价*人民币汇率 活跃合约 基差（右轴） 1 5 9 老全乳 13000 12000 11000 10000 9000 8000 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02