农业（软商品）周报：品种走势略有分化，但都多震荡

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 李兴彪李青刘高超 从业资格号：F3048193从业资格号：F3056728从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0015543投资咨询号：Z0014122投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何 人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 【中信期货农业（软商品）】品种走势略有分化，但都多震荡 ——周报20230723 中信期货研究所农业组 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4纸浆 品种 周观点 中线展望 供应：1、海南和云南产区均已进入正常上量阶段，但周内海南受台风影响，割胶工作受到一定影响。2、海外整体原料供应继续上量，不过当前需求疲软，生产积极性不高。3、泰国东北部及南部原料产出不及预期，且进口胶利润倒挂，国内订单偏少，美元汇率坚挺，导致整体泰国原料价格下挫。需求：1、汽车销售6月表现继续维持近五年来同比最好，而主要贡献仍来自于乘用车市场。随着优惠政策的延续，预计后市表现依旧火热，而从7月周度的表现来看也确实如此。2、海外衰退预期仍在，整体对轮胎的需求如何还需观察。3、目前出口表现较好尚能支撑半钢胎开工。从6月重卡销量和物流恢复的情况来看，下游对于全钢胎的需求依旧是处于缓慢恢复性增长当中。库存：1、一般贸易库存再度累库，不过近段时间整体库存基本呈现横向走势，随着海外进入旺产季，后续库存走势依旧不乐观。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：上周橡胶在期现货端均走出了下跌的表现。RU方面，目前市场所认可的收储版本为3.2万吨老胶、3.8万吨新胶，抛储部分老胶。3.2万吨不及市场原本预期的7-10万吨，所以我们09合约走弱幅度最大，以及9-1价差走弱。然而该收储方案中新胶部分除了3.8万吨以外，未来可能仍有后续多轮动作，因此在01合约上存在一定的预期差。而NR方面则继续受制于深色胶库存高企及终端消费较弱的基本面，盘面连周回落。混合胶现货方面下跌幅度不及RU，使得非标基差缩小至1700点，但今年来看非标基差在09合约上大概率难以回归至前几年的水平。整体基本面方面变化不大，国内供应端已处于稳步上量阶段，近期海南上量之后原料价格有所下跌，而云南原料价格仍然维持，从利润来看目前均给出了01合约的交割利润。海外产区泰国整体原料供应小幅增加，不过当前需求疲软，导致割胶积极性不高。进口端，上半年天然类橡胶累计进口量327.42万吨，累计同比增加20%。社会库存继续小幅累库维持高位，不过近段时间内整体走势稍平。需求端，乘用车销量持续火热表现，6月出口数据指出汽车及零部件仍然是表现最好的板块。加之外贸雪地胎排产集中，支撑半钢胎开工。而全钢 胎方面开工表现虽有回升，但后期预计仍然仅维持刚需发货水平，成品库存继续累库。后续来看，橡胶依旧会处于一个偏弱窄幅震荡的走势。操作方面，我们建议继续观望。 震荡 操作策略：暂时观望。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 品种 周观点 中线展望 棉花 主要逻辑： 一周行情回顾：本周，ICE棉期价持续上涨，周度涨幅超4%，美棉周度签约量环比提升，中国方面政策落地，推动ICE棉价走强；本周郑棉期价宽幅震荡，两大政策落地——抛储及增发滑准税配额，利空落地，盘面仅小幅回调，1月合约在16800元/吨处显示较强支撑。行情展望国际市场。（1）供应方面，截至7月18日，得州干旱指数为136，同比-219，环比+25；美棉现蕾率64%，同比 -8%，结铃率25%，同比-5%，生长优良率45%，同比+7%；7.13-7.19，印度棉花主产区周度降雨量为64.8mm，相对正常水平低0.8mm，相比去年同期低30.3mm。（2）需求方面，截至7月13日当周，本年度美陆地棉周度签约1.52万吨，周+191%，出口装运5.29吨，周+12%。（3）总结，美棉干旱指数环比提升，但并不严重，供应端暂时未见明显问题；需求延续疲弱，短时间内难有好转；基本面驱动不明显，本周中国发布抛储和滑准税配额公告，利多ICE棉价，带动内外价差收敛，但短期快速上涨后或有所调整。 国内市场。本周，抛储及滑准税配额发放两大政策“靴子”均落地，抛储数量不定，市场解读存分歧，本次发放滑准税配额75万吨，符合市场预期，消息发布当日夜盘棉价有一定程度回调，但很快便反弹，显示出下方较强支撑。供应端，新疆多次现高温天气，市场对新棉生长情况存忧虑，利多棉价；抛储及增发滑准税配额均有助于增加市场供给，缓解库存紧张的问题，9-1价差受此影响回落；进口利润窗口的打开预计吸引内外套资金介入，进口量有望在下半年提升，但6月进口数据不及预期。需求端，下游仍处于淡季，纺织厂开机率环比继续下滑、成品库存累积，原料价格向下传导受阻，纱价跟涨乏力，纺纱利润亏损情况加剧。总体来看，两大利空落地，盘面试压后显现较强支撑，虽然需求不佳，但下方空间不大，后市重心上抬预期进一步坚固；基于新年度减产和抢收大概率发生的预期，棉价仍有上涨空间。操作建议：单边，回调逢低做多；套利方面，内外正套、回调逢低做1-5价差正套。风险因素：需求不及预期、宏观利空。 震荡偏强 资料来源：中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所3 品种 周观点 中线展望 白糖 一周行情回顾：国内糖市方面，本周受替代品进口增加影响，国内糖价承压高位盘整，周五夜盘收于6862元/吨。国际糖市方面，在缺乏明显利空的情况下，本周纽约原糖受前期巴西增产不及预期影响，在周一短暂回调之后强势上行，收于25.09美分/磅。主要逻辑：核心矛盾为强现实与弱预期，主产国增产预期落空减小供应压力。 1、供应方面：国内食糖减产已定，进口同比走弱。2022/23榨季截至6月底，本制糖期全国共生产食糖897万吨（同比-6.17%），本榨季国内减产基本已定。从进口数据来看，由于我国白糖进口实行配额进口制度，而配额外进口深度亏损导致进口窗口的关闭，进口量持续偏低。2023年3-5月，进口量分别为7万吨、7万吨和4万吨，进口量远低于历史平均水平。2、需求方面：上游挺价惜售情况下，销量好转但略低于5年均值。受疫情防控政策调整影响，国内销糖量持续好转，截止2023年6月底，国内白糖销量为688万吨，同比+14.48%，但次于5年均值689万吨。3、库存方面：产消对冲之下，国内库存持续去化。截至6月底，国内新增食糖工业库存为209万吨，同比-41.13%，明显低于历史同期数据，进一步反映出国内食糖供需格局偏紧的强现实。4、白糖观点：郑糖当前的核心矛盾是强现实与弱预期。一方面，国内自产糖减产落地、销量恢复的情况下，新增食糖工业库存处于历史低位，叠加进口量持续偏低，食糖现货价格强劲。另一方面，宏观消费数据持续落空，中观需求不及预期，库存有待去化，市场对于白糖的真实消费量产生怀疑，导致预期偏弱，内外价差收敛逻辑暂时失效。短期来看，郑糖内生驱动较弱，价格主要受外盘驱动，趋势上和外盘趋于同步，海外原糖增产不及预期或将推动郑糖短期走强，同时，受现货强劲的影响，郑糖下方空间不大。中长期来看，内外价差收敛逻辑在海外原糖稳定的前提下使得郑糖具有更多上行可能性。投资策略：谨慎做多；91反套；多国内，空海外；风险因素：进口政策变化、天气、疫情、汇率。 震荡偏强 品种 周观点 中线展望 纸浆 盘面驱动：供应：1、银星月中调整美金报价，针叶下调20美金。人民币汇率同时出现转强，完税价格下行至5400附近。市场多有更低的针叶浆月成交价格传闻。2、针叶进口量依旧巨大，流动性较为宽裕，6月进口量85万吨，同比+50%以上。3、阔叶到岗量不低，但现货流通货源一直传闻偏少。4、阔叶现货有所异动，短期或许在博弈国内阶段性阔叶流动性不足的情况。需求：1、文化纸的价格出现异动，双胶纸淡季上涨。从双胶的供需、库存、利润情况看，双胶的偏强可能会继续。2、下游纸张均处于低利润水平。3、下游纸张开工对比往年并不低，因此，对纸浆的消耗量是偏高的。库存：1、欧洲5月库存大幅走高至179万吨左右，环比小幅下滑1万吨。这一变化，对趋势轻微利多，但还不能确认持续去库趋势。2、国内港口库存连续小范围波动。3、由于打开过无风险套利窗口，仓单数据连续增长。本周交易逻辑：当前纸浆期货呈现小区间内波动。从最近两周的走势来看，显著的利多与利空对盘面的影响都有所减弱。例如，针叶浆显著的进口同比的大增并未引起盘面的进一步大幅走弱。例如，加拿大港口罢工上周再起波澜，盘面也无明显表现。市场交易的主线趋于模糊，涨跌节奏略偏跟随整个工业品走势。从供需角度来看，我们认为纸浆依旧处于难以大涨也难以大跌的状态中。价格向上，会受到美金盘价格偏弱、完税价格已经临近的压制。向下，又会面临长周期上针叶浆新增装置不多，部分高成本地区已经亏损的底部支撑。需求端，过去来看对于绝对价格影响不高。实则从跟踪来说，短周期，我们认为更偏向于向好转变。因此，我们认为纸浆现阶段是处在中期波段的震荡格局中，周度内的涨跌略偏无序，但是顶底范围可与判定，最近两周预计在5000~5450之间波动。操作端，区间顶底双边交易。但需要警惕双胶纸是否会出现持续性上涨，如出现，或许会带动纸浆期货价格持续性上涨。操作策略：5000~5450区间双边交易。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价超预期变动。 震荡 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4纸浆 橡胶、20号胶 收储支撑减弱，盘面震荡下挫 品种 周观点 中线展望 供应：1、海南和云南产区均已进入正常上量阶段，但周内海南受台风影响，割胶工作受到一定影响。2、海外整体原料供应继续上量，不过当前需求疲软，生产积极性不高。3、泰国东北部及南部原料产出不及预期，且进口胶利润倒挂，国内订单偏少，美元汇率坚挺，导致整体泰国原料价格下挫。需求：1、汽车销售6月表现继续维持近五年来同比最好，而主要贡献仍来自于乘用车市场。随着优惠政策的延续，预计后市表现依旧火热，而从7月周度的表现来看也确实如此。2、海外衰退预期仍在，整体对轮胎的需求如何还需观察。3、目前出口表现较好尚能支撑半钢胎开工。从6月重卡销量和物流恢复的情况来看，下游对于全钢胎的需求依旧是处于缓慢恢复性增长当中。库存：1、一般贸易库存再度累库，不过近段时间整体库存基本呈现横向走势，随着海外进入旺产季，后续库存走势依旧不乐观。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：上周橡胶在期现货端均走出了下跌的表现。RU方面，目前市场所认可的收储版本为3.2万吨老胶、3.8万吨新胶，抛储部分老胶。3.2万吨不及市场原本预期的7-10万吨，所以我们09合约走弱幅度最大，以及9-1价差走弱。然而该收储方案中新胶部分除了3.8万吨以外，未来可能仍有后续多轮动作，因此在01合约上存在一定的预期差。而NR方面则继续受制于深色胶库存高企及终端消费较弱的基本面，盘面连周回落。混合胶现货方面下跌幅度不及RU，使得非标基差缩小至1700点，但今年来看非标基差在09合约上大概率难以回归至前几年的水平。整体基本面方面变化不大，国内供应端已处于稳步上量阶段，近期海南上量之后原料价格有所下跌，而云南原料价格仍然维持，从利润来看目前均给出了01合约的交割利润。海外产区泰国