首次覆盖报告：精品小班模型跑通，OMO协同扩张可期

粉笔公司研究报告概要

公司概览与市场定位：

粉笔公司是中国领先的在线职业考试培训机构，专注于提供公考、资格认证考试的培训服务。公司拥有庞大的用户基础和良好的口碑，通过提供线上线下结合的服务模式，实现用户转化和收入增长。在2020年5月，公司正式进军线下培训市场，快速布局线下运营中心，进一步扩大其服务范围。

市场规模与增长动力：

• 市场容量：中国职业教育培训市场规模巨大，从2016年的5167亿元增长至2021年的7811亿元，复合年增长率8.6%。其中，非学历职业教育培训市场（包括职业考试培训和职业技能培训）在2021年达到691亿元，预计未来将以9.8%的复合年增长率增长至1102亿元。
• 用户增长：招录类与资格考试培训的学员培训人次从2016年的910万人次增长至2021年的1620万人次，预计2022年至2026年间将以6.7%的复合年增长率增长至2240万人次。

营收与盈利预测：

• 营业收入：预计2023-2025年的营业收入分别为30.59亿、36.95亿、44.21亿元，同比增长8.86%、20.79%、19.63%。
• 净利润：预计调整后的净利润分别为4.07亿、6.17亿、8.36亿元，同比增长112.33%、51.73%、35.52%。
• 估值：基于2024年20倍PE，给予目标价5.97港元，首次覆盖给予“增持”评级。

发展战略与增长驱动：

• 运营提效：通过优化线下覆盖规模和线上运营效率，提升盈利能力。
• OMO协同：线上线下融合，通过高效导流和转化，驱动业务快速扩张。
• AI布局：积极投入AI技术研发，优化用户体验，培育商业机会。

风险提示：

• 品牌形象下滑：需持续维护和提升品牌知名度和服务质量。
• 协议课程退款率波动：应对考试时间调整、疫情等不可控因素带来的退款风险。
• 市场竞争加剧：面临来自行业内其他竞争对手的激烈竞争。

结论

粉笔公司作为在线职业考试培训领域的领军者，通过其强大的产品和服务能力，实现了用户基础的稳步增长和收入的持续扩大。在线与线下服务的互补，以及对AI技术的前瞻性布局，为其提供了强劲的增长动力。然而，也面临着品牌维护、市场竞争和运营风险等挑战。基于其市场地位、用户基础和增长潜力，给出“增持”评级，看好其未来发展前景。