有色金属周报（精炼锡）：精炼锡去库势头强劲，基本面向好未来可期

有色金属周报(精炼锡) 精炼锡去库势头强劲，基本面向好未来可期 www.hongyuanqh.com 2024年1月15日 宏源期货研究所 王文虎（F03087656，Z0019472） 摘要 逻辑观点： 原料端：矿端供给总体持稳。上周锡精矿价格整体波动不大，周度跌1250元/吨。废锡供给依旧 偏紧，但当前供给相对宽松，因此当前废料供给状况对价格扰动不大。进口来看，由于锡精矿进 口盈利窗口持续打开，预计12月进口量较11月继续增加或基本相当。由于需求端持续不振，传导至成本端使加工费调降500元至14500元/吨。而缅甸佤邦复产时间依旧不明确，总体看目前成本对锡价支撑不大。 供给端：上周锡锭供给端持稳。云南和江西精炼锡冶炼企业开工率小幅上升1.39个百分点，大部分冶炼企业维稳生产，此前停产检修的江西企业已开始恢复生产，月度产量看12月精炼锡产量与 11月基本持平且处于高位。但数据显示我国精炼锡第二大进口来源国印尼12月精炼锡出口量较上年同期下降22.5%，其中出口自我国精锡环比减少1836吨。受锡锭进口窗口波动及传统出口淡季影响，叠加缅甸矿端复产消息不明，预计短期锡锭供给存在收紧预期。 需求端：上周下游需求有所增加，体现在社会库存去库节奏的加速。一方面，节前企业存在一定备库需求，另一方面，锡价低位促使企业增加采购，总体而言上周市场成交情况较好。终端需求 看，焊料企业表示节前终端企业需求不及预期，但中长期看半导体增长态势不改，另外数据显示 去年我国家电出口量同比上升，而机构预测今年智能手机市场将有扩张，因此今年仍然看好对锡 需求。 摘要 库存端：上周国内精锡社会库存大幅去库1308吨，主因锡价下行，下游企业积极备库。库存下滑使供给端存在一定收紧预期，但当前库存总体仍处于高位，若下游需求未有明显提振，短期内库存扰动不大，但对未来锡价仍存在一定支撑。LEM库存下降84吨，去库节奏较前周放缓。在本周初尾盘拉升、价格走高的小趋势下，去库节奏预计放缓或存在累库可能。 行情展望：上周社会库存的去库形成对本周锡价的支撑，而当前锡精矿价格低位及加工费调降均反映成本端弱势，供给与需求看沪锡表现也未有大的改善。但缅甸佤邦复产消息未明朗，叠加印尼出口下滑造成成本和供给端的扰动；而大部分机构预期终端行业今年存在上行趋势，需求端未来可期， 综合来看基本面有转好预期。预期短期内沪锡以区间震荡为主，参考运行区间203,500元/吨-217,000元/吨。 风险因素：去库节奏中止、需求改善超预期。 行情回顾 ●上周，沪锡区间震荡，沪锡周度跌0.22% ●沪锡成交量20.96万手（-1.7万），持仓量2.62万手（-0.6万） ●伦锡周度涨0.34% 225000.00220000.00215000.00210000.00205000.00200000.00195000.00190000.00185000.00180000.00 内外盘期货价格 沪锡元/吨LEM锡美元/吨（右轴） 26500.0026000.0025500.0025000.0024500.0024000.0023500.0023000.0022500.0022000.0021500.00 沪锡成交量与持仓量 180000.00 50000.00 160000.00 45000.00 140000.00 40000.00 120000.00 35000.00 100000.00 30000.0025000.00 80000.00 20000.00 60000.00 15000.00 40000.00 10000.00 20000.00 5000.00 0.00 0.00 2023-10-13 2023-11-132023-12-13 成交量持仓量（右轴） 数据来源：SMM,WIND，宏源期货研究所数据来源：SMM,WIND，宏源期货研究所 沪锡基差升水转贴水 沪锡近月-连一沪锡连一-连二沪锡连二-连三沪锡连一-连三 -15000.0000 -10000.0000 -5000.0000 0.0000 5000.0000 10000.0000 15000.0000 20000.0000 沪锡基差 库存期货:锡 20000.0000 15000.0000 10000.0000 5000.0000 0.0000 -5000.0000 -10000.0000 -15000.0000 -20000.0000 上周初至周中沪锡价格下行，基差升水；随后价格上行，基差转贴水。当前基本面延续此前弱势，且冶炼厂开工持稳，但锡锭进口减少，供给存在一定扰动；而需求仍处于修复阶段，市场预期今年终端产业消费将得到较大提振，基本面转好趋势下，远月合约仍有升水可能，建议关注沪锡月差的套利机会。 LME锡(0-3)合约价差为负 6000.0000 9.5 5000.0000 9 8.5 4000.0000 8 3000.0000 7.5 7 2000.0000 6.5 1000.00006 5.5 0.0000 -1000.0000 LME锡升贴水(0-3)LME锡升贴水(3-15) 5 2015-09-302016-09-302017-09-302018-09-302019-09-302020-09-302021-09-302022-09-302023-09-30 沪伦锡价比值 LME锡(0-3)合约价差为负，可能源于当前全球锡库存量高企，尽管上周有小幅去库，但LEM锡库存整体仍处于近年同期高位且去库不畅。宏观来看，尽管美国12月CPI、PPI表现超预期，但长期看美联储降息仍在计划之中，金属价格有望随之上涨。建议暂时观望LME锡(0-3)合约价差的套利机会。 沪锡去库势头强劲 14000 9000.0000 12000 8000.0000 7000.0000 10000 6000.0000 8000 5000.0000 6000 4000.0000 4000 3000.0000 2000.0000 2000 1000.0000 00.0000 中国精炼锡周度社会库存量（吨）上海广东苏州 LME锡全球库存量（吨）LME锡注册仓单LME锡注销仓单 沪伦锡价比值及精炼锡进口窗口维持波动，沪锡社会库存上周出现大幅去库，由于印尼精炼锡出口下滑，预计精炼锡进口量将有小幅下降；LEM精炼锡小幅去库，但全球库存仍然高企，内外去库节奏呈现内强外弱格局。 锡精矿价格走低 80000 4003000000 350000 60000 25000 300000 40000 20000 250000 15000 20000 200000 0 15010000000 100000 -20000 5000 50000 0 -40000 0 中国锡矿进口盈亏情况（元/吨，左）40%锡精矿(云南)平均价 60%锡精矿(广西)平均价 40%锡精矿（云南）加工费（元/吨）60%锡精矿（广西）加工费60%锡精矿（湖南）加工费60%锡精矿（江西）加工费 60%锡精矿(湖南)平均价60%锡精矿(江西)平均价 受锡精矿进口量补充库存、下游需求持续萎靡传导至上游加工产业以及此前冶炼厂停工检修等因素影响， 国内锡精矿价格整体下行，上周最后一天加工费再度调降500元/吨。短期来看成本端难对锡价形成支撑。 14000 12000 10000 12000 8000 10000 6000 8000 4000 6000 2000 4000 0 2000 -2000 0 -4000 中国进口缅甸锡矿量 中国进口其他国家锡矿量 中国锡矿生产量 中国锡矿消费量（金属吨） 中国锡矿供需平衡情况 供给端整体趋紧 冶炼企业开工率较上周有所上升，同时停产检修的大厂已开始恢复生产，预计上周精锡产量有所增加。但中长期看，废锡供给仍然偏紧，印尼锡锭出口量下滑，佤邦复产时间未定，若去库节奏延续叠加后续需求向好预期落地，供给端仍有收紧可能。 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 纯锡块平均价（元/公斤） 环保锡块平均价 环保锡渣平均价 含银锡块平均价 含铅锡块平均价 含铅锡渣平均价 废锡供应持续偏紧 废锡供给持续偏紧，但目前精炼锡库存充裕，废锡对供给端及冶炼厂生产扰动有限，因此上周 各类废锡价格有所下滑。 冶炼企业生产平稳 0.3580 0.370 60 0.25 50 0.2 40 0.15 30 0.1 20 0.0510 00 中国云南和江西精炼锡月度总生产量中国云南精炼锡月度生产量（万吨）中国江西精炼锡月度生产量 中国云南和江西精炼锡月度总产能开工率中国云南精炼锡月度产能开工率中国江西精炼锡月度产能开工率 本周云南和江西地区精炼锡冶炼企业合计开工率为61.19%，较上周上涨1.39个百分点。其中云南地区冶炼企业开工率为69.25%，与上周持平，近期生产状态稳定；江西地区冶炼企业开工率为47.44%，较前周回升3.74个百分点，主因此前停产检修的企业已恢复正常生产。总体来看冶炼企业生产平稳，与预期相符。 进口盈利窗口波动 60000 6000 40000 5000 20000 4000 3000 0 -20000 2000 1000 -40000 0 -60000 -1000 -80000 -2000 -100000 -3000 -120000 中国精炼锡进口盈亏情况（元/吨）中国精炼锡出口盈亏情况 -4000 中国精炼锡月度出口量中国精炼锡月度进口量中国精炼锡月度净进口量（吨） 11月我国精炼锡进口环比有较大增幅，而12月以来精锡进口窗口以波动为主，时盈时亏，未延续11月长 时间开启状态，因此预计12月锡锭进口量不及11月。 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 中国锡焊料企业月度产能开工率 大型企业 中型企业 小型企业 12月锡焊料企业开工率下降 12月我国锡焊料企业开工率整体下降3.1个百分点，其中大型企业下降4个百分点，中型企业下降0.8个百分点，小型企业持平。焊料企业反映进入2024年终端电子消费行业修复未及预期，而数据显示2023年我国手机出口量累计同比下降2%，全球电子消费领域整体疲软。但机构预测今年智能手机市场将有进一步扩张，消费电子韧性仍存，未来有望进一步向好修复。 250000 4500 4000 200000 3500 3000 150000 2500 2000 100000 1500 1000 50000 500 0 0 中国主要镀锡板企业月度生产量 中国镀锡板月度库存量（吨） 中国主要镀锡板企业月度销售量 中国镀锡板月度进口量（右） 中国镀锡板月度出口量 镀锡板产量环比小增 Mysteel监测的26家镀锡板生产企业中，共计49条产线，2023年11月份开工率88.46%，产能利用率 71.14%，月环比增幅1.17%；11月镀锡板实际产量41.21万吨，月环比增加0.46万吨。我国12月CPI同比下降 0.2%，环比上涨0.1%，其中食品价格由11月下降0.9%转上涨0.9%，或带动镀锡板价格上行，同时增加镀锡板生产企业产量。 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 中国铅蓄电池周度产能开工率 河北 湖北 江苏 江西 浙江 铅蓄电池周度开工率大幅回升 铅蓄电池周度产能开工率回升19.72个百分点至68.83%，开工率为2022年12月以来最高水平。数据显示2023年12月国内动力电池装车量同比增长33%，环比增长7%，涨势可观；中国铅蓄电池月度出口量持续高位， 12月铅蓄电企生产和经销商月度成品库存天数均走低，显示铅蓄电池需求向好。预计未来铅蓄电池仍保持一 定增长趋势。 免责声明与风险提示 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观