贵金属期货周报：美国通胀数据呈现分化影响美联储降息预期，贵金属现跌后涨

贵金属周报 美国通胀数据呈现分化影响美联储降息预期贵金属现跌后涨 叶倩宁Z0016628 联系方式：yeqianning@gf.com.cn 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024年1月14日 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 【后市展望】美国经济就业持续温和放缓，短期通胀受薪资和房地产提振或较预期有韧性，美联储基于数据谨慎决策将较为滞后，近期美债收益率和美元指数止跌企稳将限制贵金属上涨空间，但数据分化不改投资者加大对降息对押注，未来需持续关注美国其他数据对美联储货币政策预期影响，谨防逻辑转向带来的风险，国际金价短期在2022-2045美元附近寻求企稳，国内金价总体在478-485元区间波动，保持区间操作思路。【宏观经济面】美国2023年末经济数据总体数据反映出消费和生产的分化，CPI通胀超预期暗示住房和能源价 黄金 格对居民支出的扰动，但PPI的走弱并可能陷入通缩或产生对补库周期的预期差。后期在债务压力下宽财政+紧货币的政策对美国经济的支撑不可持续，彭博社最新调查结果显示经济学家预测2024年美国GDP同比增长增幅将由2023年的2.3%降至1%，潜在增速为2%，总体上经济实现软着陆的概率正在上升但通胀可能低于预期。【美联储货币政策】美联储会议纪要显示其官员对于降息态度较谨慎，并透露在通胀风险下降的情况下2024年适合降息但认为3月加息为时尚早，同时不排除有再次加息的可能。目前美联储内部对降息前景存在分歧， 国际金价在2045美元附近寻求企稳，国内金价在478-485元区间波动，保持区间操 但从明年FOMC票委的态度来看，鸽派的支持人数相对占多数。美国有更多地区经济活动正在下滑，随着2024“大选年”到来，美联储需要引导美国经济“软着陆”，降息时点可能早于2024年中，市场目前仍预期首次降息在3月且之后每次会议都将有降息。【技术面】国际金价在历史高位附近有多根均线收敛形成阻力，下方阶段支撑在2020-2045美元，MACD绿柱扩散暂缓多头维持观望。【资金面】目前黄金ETF从市值看总体上与2023年初水平相近，散户和长期资金仍未入场，未来若美股等风险资产走弱投资者或选择增持黄金。 作思路 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 白银 【后市展望】白银方面，国内光伏和消费电子等工业需求较有韧性，但海外工业需求因经济疲软承压库存有所回升，叠加通胀预期持续走低工业品价格偏弱使银价表现不如黄金，国际银价短期将在24.5美元下方震荡，回调时可刺激下游采购并支撑价格，国内银价在5800-6000元附近波动，下游企业逢低买入套保。【宏观金融属性】影响偏多，美联储意外释放鸽派信号市场对降息时点预期提前，美债收益率和美元指数持续下行支撑贵金属价格走强。【金银比】影响偏空，白银的工业属性受到原油和有色商品价格影响较为反复，金银比维持偏强震荡。【白银供需】影响中性，白银产量触底回升，受到矿山品位下降影响，预期2023年全球白银供应下降，但前期银价上涨刺激了回收银的供应对总体供应有所支撑。11月我国银粉进口量为268.42吨，同比增长106.5%，环比则减少6%，未锻造白银出口量348.4325.2吨同比减少23.7%，环比增加7.1%；银粉进口量尽管环比回落但维持在近年高位，光伏企业生产保持高增。11月珠宝消费和光伏产量同比增幅均较10月回落，但总体上对白银价格影响较小。 国内银价在在5800-6000元附近波动，下游企业逢低买入套保。 【技术面】影响中性，国际白银多根均线收敛并形成新的波动平台，在回调过程中支撑在22.5美元前低位，MACD绿柱进一步扩散。 目录 01本周行情回顾 02贵金属资金面与持仓分析 03宏观基本面分析 04白银产业基本面分析 本周行情回顾 1 贵金属行情回顾 国际金价走势国际银价走势 本周，本周市场关注美国通胀数据的公布对美联储货币政策预期的影响，总体数据反映出消费和生产的分化，CPI通胀超预期暗示住房和能源价格对居民支出的扰动，但PPI的走弱并可能陷入通缩或产生对补库周期的预期差，使投资者再次加大对降息对押注，美债收益率呈现先涨后跌的情况，贵金属周五在PPI公布后大幅反弹并收复前期跌幅。国际金价周初开始震荡下行最低跌至2013美元，周五大幅拉升近1%，收盘报2048.719美元/盎司，当周累计微涨0.16%，国内金价与外盘走势同步；国际银价受其他工业品影响表现相对弱于黄金，收盘报23.175美元/盎司，当周累计微跌0.03%。 贵金属行情回顾——美国通胀数据呈现分化影响美联储降息预期贵金属现跌后涨 贵金属市场当周交易表现 合约标的 收盘价 累计涨跌幅（%） 最高价 最低价 成交量 持仓量 持仓变化 COMEX黄金主力 2053.60 0.05 2056.10 2017.30 848184 279839 -79457 沪金2404 480.78 -0.33 484.52 477.68 773475 171505 7281 伦敦金 2048.68 0.16 2062.27 2012.90 - - - 上金所黄金TD 480.14 -0.21 482.99 476.84 86440 170578 13556 COMEX白银主力 23.360 -0.11 23.565 22.630 206324 103351 -4249 沪银2404 5895 0.02 5951 5829 1508604 221189 -50483 伦敦银 23.175 -0.03 23.528 22.460 - - - 上金所白银TD 5909 0.49 5944 5827 2666028 4688230 -246610 2022-07-19 2022-08-19 2022-09-19 2022-10-19 2022-11-19 2022-12-19 2023-01-19 2023-02-19 2023-03-19 2023-04-19 2023-05-19 2023-06-19 2023-07-19 2023-08-19 2023-09-19 2023-10-19 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 黄金基差 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 2023-11-19 2023-12-19 黄金t+d和沪金主力价差 40 20 0 -20 -40 -60 -80 黄金内外盘价差 120 110 100 90 80 70 60 2019-11-08 2020-01-08 2020-03-08 2020-05-08 2020-07-08 2020-09-08 2020-11-08 2021-01-08 外盘金银比 2021-03-08 2021-05-08 2021-07-08 2021-09-08 2021-11-08 2022-01-08 内盘金银比 2022-03-08 2022-05-08 2022-07-08 2022-09-08 2022-11-08 2023-01-08 2023-03-08 2023-05-08 2023-07-08 2023-09-08 2023-11-08 2021-10-11 贵金属期现价差与比价——本周白银现货持续呈现升水，近期企业补货需求较强，白银相对金价仍较弱金银比维持高位 白银t+d与沪银主力价差 内外盘金银比价 2021-11-11 2021-12-11 2022-01-11 2022-02-11 2022-03-11 2022-04-11 2022-05-11 2022-06-11 2022-07-11 2022-08-11 2022-09-11 白银基差 2022-10-11 2022-11-11 2022-12-11 2023-01-11 2023-02-11 2023-03-11 2023-04-11 2023-05-11 2023-06-11 2023-07-11 2023-08-11 2023-09-11 2023-10-11 2023-11-11 2023-12-11 资金面与持仓分析 2 全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴） 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 2020-04-22 2020-06-22 2020-08-22 2020-10-22 2020-12-22 2021-02-22 2021-04-22 2021-06-22 2021-08-22 2021-10-22 2021-12-22 2022-02-22 2022-04-22 2022-06-22 2022-08-22 2022-10-22 2022-12-22 2023-02-22 2023-04-22 2023-06-22 2023-08-22 2023-10-22 2023-12-22 600 SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司) 2200.00 2000.00 1800.00 864吨1600.00 1400.00 1200.00 1000.00 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司) 35 30 25 13483吨20 15 2020-02-28 2020-04-28 2020-06-28 2020-08-28 2020-10-28 2020-12-28 2021-02-28 2021-04-30 2021-06-30 2021-08-31 2021-10-31 2021-12-31 2022-02-28 2022-04-30 2022-06-30 2022-08-31 2022-10-31 2022-12-31 2023-02-28 2023-04-30 2023-06-30 2023-08-31 2023-10-31 2023-12-31 10 资金面变化——金银价格维持高位震荡ETF持仓仍持续走低维持近4年低位，黄金ETF从市值看与2023年初相近 截至1月12日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为862.8吨，较上周减少5.8吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13483吨，持仓较上周大幅减少27吨。近期金银价格维持高位震荡但其ETF持仓仍持续走低维持近4年低位，但黄金ETF从市值看总体上与2023年初水平相近，散户和长期资金仍未入场，未来若美股等风险资产走弱投资者或选择增持黄金。 CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 (50,000.00) 2021-09-07 2021-11-07 2022-01-07 2022-03-07 2022-05-07 2022-07-07 2022-09-07 2022-11-07 2023-01-07 2023-03-07 2023-05-07 2023-07-07 2023-09-07 2023-11-07 2022-01-07 2022-03-07 2022-05-07 2022-07-07 2022-09-07 2022-11-07 2023-01-07 2023-03-07 2023-05-07 2023-07-07 2023-09-07 2023-11-07 (100,000.00) 2,300.00 CFTC黄金投机持仓净多头 Comex黄金价格 2,100.00 1,900.00 1,700.00 1,500.00 1,300.00 2024-01-07 1,100.00 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,00