黄金周报：中东局势边际缓和，但美联储12月降息预期升温，金价先跌后涨

中东局势边际缓和，但美联储12月降息预期升温，金价先跌 后涨 黄金周报（2024.11.25-2024.12.1） 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 分析师瞿瑞分析师白雪 时间 2024年12月3日 中东局势边际缓和，避险情绪大幅降温，但因美联储12月降息预期小幅升温，上周金价先跌后涨。上周五（11月29日），沪金主力期货价格较前周五下跌1.45%至618.80元/克，COMEX黄金主力期货价格回落1.63%至2673.90美元/盎司；黄金T+D现货价格下跌1.39%至614.93元/克，伦敦金现货价格下跌2.41%至2650.33美元/盎司。具体来看，上周黎以达成停火协议，市场避险需求大幅下降，资金风险偏好回升，导致金价大幅回落，但随后公布的10月PCE通胀数据符合预期，强化市场12月降息预期，加之美元指数高位回落，带动金价有所回升。整体上看，上周金价先跌后涨，整体有所下跌。 本周（12月2日当周）黄金价格仍有下行压力。本周将公布美国非农就业数据，市场普遍预计就业数据将较上月反弹，这可能令明年的降息预期降温，从而利空金价。同时，当前美国经济数据保持韧性，而欧洲经济仍偏弱，这将对美元指数有一定支撑，进而压制金价。不过，俄乌冲突仍激烈、黎以局势仍有变数背景下，地缘局势难以快速解决，避险和抗通胀需求仍将支撑金价，中长期看，金价可能仍将偏强震荡。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 一、上周市场回顾 1.1黄金现货期货价格走势 上周五（11月29日），沪金主力期货价格收于618.80元/克，较前周五 （11月22日）下跌9.08元/克；COMEX黄金主力期货价格收于2673.90美元/盎司，较前周五回落44.30美元/盎司。现货方面，黄金T+D现货价格收于 614.93元/克，较前周五下跌8.66元/克；伦敦金现货价格收于2650.33美元/盎司，较前周五回落65.48美元/盎司。 表1上周黄金市场交易情况 品种收盘价累计涨跌幅成交量持仓量持仓变化 （%）（万）（万） 最高价 最低价 期货 沪金主力618.8-0.6717617.63-4051631.14607.6 COMEX黄金2673.9-1.4169.4935.411938952723.22605.3 主力 黄金T+D614.93-1.0518.1317.76-22788627.1605 现货伦敦金2650.33-2.412721.412605.09 数据来源：Wind，东方金诚 1700 420 1900 470 2100 520 2300 570 2700 2500 620 伦敦金：美元/盎司（右轴）2900 黄金T+D:元/克 670 1800 435 2000 485 2200 535 2400 585 2600 635 2800 685 COMEX黄金：美元/盎司（右轴） 沪金：元/克 图1上周沪金、COMEX黄金期货价格明显回落图2上周黄金T+D、伦敦金现货价格明显回落 23/8/1 23/9/1 23/10/1 23/11/1 23/12/1 24/1/1 24/2/1 24/3/1 24/4/1 24/5/1 24/6/1 24/7/1 24/8/1 24/9/1 24/10/1 24/11/1 23/8/1 23/9/1 23/10/1 23/11/1 23/12/1 24/1/1 24/2/1 24/3/1 24/4/1 24/5/1 24/6/1 24/7/1 24/8/1 24/9/1 24/10/1 24/11/1 数据来源：iFind，东方金诚 1.2黄金基差 上周五，国际黄金基差（现货-期货）回正至2.05元/盎司，较前周五大幅上涨17.60美元/盎司；上周五，上海黄金基差为-2.19元/克，较前周五微幅下跌0.34元/克。 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 20 10 0 -10 -20 -30 图3上周国际黄金基差大幅上涨（美元/盎司）图4上周上海黄金基差微幅下跌（元/克） 23/7/14 23/8/14 23/9/14 23/10/14 23/11/14 23/12/14 24/1/14 24/2/14 24/3/14 24/4/14 24/5/14 24/6/14 24/7/14 24/8/14 24/9/14 24/10/14 24/11/14 23/1/18 23/2/18 23/3/18 23/4/18 23/5/18 23/6/18 23/7/18 23/8/18 23/9/18 23/10/18 23/11/18 23/12/18 24/1/18 24/2/18 24/3/18 24/4/18 24/5/18 24/6/18 24/7/18 24/8/18 24/9/18 24/10/18 24/11/18 数据来源：iFind，东方金诚 1.3黄金内外盘价差 上周五，黄金内外盘价差为-2.33元/克，较前周五的-4.03元/克继续上涨，主因中东局势边际缓和、市场避险需求大幅降温导致金价回落，加之外盘金价降幅受止盈需求压制走阔，内外盘价差因此继续小幅上涨。上周金油比小幅上涨，主要受中东局势缓和影响，油价跌幅大于黄金；而白银跌幅小于黄金，导致金银比小幅回落；上周金铜比有所回落，主要源于“特朗普交易”降温，美元指数明显回落，铜价窄幅震荡，跌幅小于黄金。 图5上周黄金内外盘价差小幅上涨（元/克）图6上周金银比小幅回落（COMEX黄金/COMEX白银） 25 95 2015 90 10 85 5 80 0 75 -5 70 23/1/3 23/2/3 23/3/3 23/4/3 23/5/3 23/6/323/7/3 23/8/3 23/9/3 23/10/3 23/11/3 23/12/3 24/1/3 24/2/3 24/3/3 24/4/324/5/3 24/6/3 24/7/3 24/8/3 24/9/3 24/10/3 24/11/3 -10 图7上周金油比小幅上涨图8上周金铜比有所回落 700 650 600 550 500 450 400 45 40 35 30 25 20 15 数据来源：iFind，东方金诚 1.4持仓分析 现货持仓方面，上周黄金ETF持仓较前周继续增加。截至上周五，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为878.55吨，较上周继续增加0.58吨。上周国内黄金T+D累计成交量有所回升，全周累计成交量为181250千克，较前周上涨7.98%。 期货持仓方面，截至11月19日（目前最新数据），黄金CFTC资管机构多头持仓量延续下跌，空头持仓量基本持平，导致多头净持仓量继续下跌。库存方面，上周COMEX黄金期货库存继续上涨，上周五上期所黄金仓单也进一步上涨291千克至13740千克。 图9上周全球黄金ETF持仓量继续增加图10上周SPDR黄金ETF持仓量小幅增加 1000 SPDR黄金持仓量(吨) 伦敦金(美元/盎司) 3000 950 2500 900 2000 850 1500 800 750 1000 1410 1400 1800 1600 1420 2000 黄金ETF持仓总计（吨）：右轴1480 1470 1460 1450 1440 1430 2800 2600 2400 2200 伦敦金(美元/盎司) 3000 图11上周黄金T+D成交量有所回升（元/克）图12黄金CFTC多头净持仓量继续下跌（张） 40000 黄金T+D成交量 黄金T+D交收量：右轴 80000 300000 净多头持仓COMEX:黄金:期货(新版):资产管理机构多头持仓:持仓数量 300000 COMEX:黄金:期货(新版):资产管理机构空头持仓:持仓数量 30000 60000 200000 200000 20000 40000 100000 10000 20000 100000 0 0 0 0 -100000 20/1/14 21/1/1422/1/1423/1/1424/1/14 图13上周COMEX黄金期货库存继续上涨图14上周上期所黄金期货库存继续上涨（%） 24500000 COMEX黄金库存（盎司） 3000 16000 COMEX黄金期货收盘价（美元/盎司）右轴 14000 22500000 2500 1200010000 20500000 8000 18500000 2000 60004000 16500000 1500 2000 数据来源：iFind，东方金诚 二、宏观基本面 2.1重要经济数据 美国10月核心PCE物价指数同比反弹至2.8%，但符合预期。11月27日，美国商务部公布的报告显示，美国10月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，为今年4月以来的最高水平，持平于预期值2.8%，高于前值2.7%；10月核心PCE物价指数环比上涨0.3%，持平于预期值和前值0.3%；10月PCE物价指数同比2.3%，持平于预期值2.3%，高于前值2.1%；10月PCE物价指数环比上涨0.2%，持平于预期值和前值0.2%。 美国10月耐用品订单环比回升，但不及预期。11月27日，美国商务部公 20-06 20-09 20-12 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03 22-06 22-09 22-12 23-03 23-06 23-09 23-12 24-03 24-06 24-09 布的数据显示，美国10月耐用品订单环比初值回正至0.2%，低于预期值0.5%，高于前值-0.7%。10月耐用品订单录得环比增长，主因波音公司签订了新的飞机合同，10月商用飞机订单大幅增长了近9%。剔除汽车和飞机等运输类耐用品后，美国10月耐用品订单环比仅增长0.1%，持平于预期值0.1%，但显著低于前值0.5%。美国10月核心资本货物订单——扣除飞机的非国防资本耐用品订单环比初值-0.2%，低于预期值0.1%和前值0.7%。 韩国央行意外降息，下调经济预期。11月28日，韩国央行宣布将其基准7天回购利率从3.25%下调至3.00%，为年内连续第二次降息，也是2009年以来首次连续降息，超出市场预期。韩国央行在10月以通胀稳定的明显迹象为由，宣布降息25bp。主要受汽车、半导体等产品出口乏力拖累，韩国三季度GDP环比仅增长0.1%，远低于市场预期的0.5%，创下一年来最低增速。出于经济增长担忧，韩国央行宣布连续第二次降息。 欧元区11月调和CPI同比上升，重回央行目标上方。11月29日，欧盟统计局公布的数据显示，欧元区11月份调和CPI同比小幅回升至2.3%，重回欧洲央行2%的目标上方，符合市场预期，主因能源价格带来的通货紧缩效应逐渐减弱；11月调和CPI环比下降0.3%，均低于前值0.3%和预期值-0.2%。同时，剔除波动较大的能源、食品、酒精和烟草价格的核心调和CPI同比增速连续第三个月保持在2.7%，略低于预期的2.8%。 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 美国:PCE:当月同比 美国:核心PCE:当月同比 29 27 25 23 21 19 17 15 图15美国上周初请失业金人数环比继续下跌(万人)图16美国10月核心PCE同比回升（%） 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 24-09 24-11 15 4.0 10 3.5 5 3.0 0 2.5 -5 2.0 -101.5 -15 1.0 -20 0.5 -25 0.0 图17美国10月耐用品新订单有所回升（%）图18韩国7天逆回购利率调降25bp(%) 40 40 45 45 50 50 55 55 60 60 65 65 美国:Markit:服务业PMI:商业活动(初值) 70 美国:Markit:制造业PMI