食品饮料行业周度更新：春节旺季催化，休食景气升温

白酒：目前悲观预期已释放较为充分，韧性仍在，优质确定性龙头已进入布局区间。建议增持：确定性标的：贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒；超跌弹性标的：珍酒李渡、五粮液、泸州老窖、今世缘、古井贡酒。分红率相对较高或存在提升潜力的标的包括：贵州茅台、五粮液、洋河股份、口子窖。 啤酒和大众品：我们认为大众品板块调整充分，估值跌至历史底部区间，建议增持：成长赛道零食标的：盐津铺子、劲仔食品、三只松鼠、洽洽食品；啤酒龙头青岛啤酒、燕京啤酒，以及预调酒龙头百润股份，港股：华润啤酒；及餐饮供应链：紫燕食品、宝立食品、千味央厨、安井食品、天味食品、千禾味业等。大众品重点布局两头，建议增持：低估值标的双汇发展、承德露露等；高股息或存在股息率提升潜力的标的包括：双汇发展、重庆啤酒、青岛啤酒、紫燕食品、洽洽食品。 白酒更新：1）我们认为白酒去库的悲观预期已经得到阶段性释放，展望2024年我们认为白酒将进入去库存阶段，在此过程中优先关注个股的竞争优势；中期维度，首选确定增长标的。供给侧：供给仍在增加，头部化趋势明晰。需求侧：测度需求更重要，库存、价格是侧面指标。2）个股更新：顺鑫农业：牛栏山酒厂拟对部分产品提价对42°125ml、42°265ml、42°500ml、52°500ml四款牛栏山陈酿每箱提价6元，2024/2/1起执行。 大众品更新：1）休闲食品：伴随年货旺季来临，渠道结构利好叠加单品红利，各零食品牌进入放量状态，绝对收益空间凸显；餐饮供应链：龙头调整盈利结构及拓张业务条线，景气修复、成本下行可期，预计利润率逐步改善。2）个股更新：劲仔食品：2023年营收突破20亿元，归母净利预计2.01-2.13亿元、同比增长61%-71%；三只松鼠：礼盒/礼包类产品在线下分销各渠道热销均远超预期，目前已全线售罄；紫燕食品：新一轮股权激励出台，目标2024/25/26年收入较2023年为基数增长19%/38%/57%，或净利润增速15%/30%/45%。 风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险等。 1.周度亮点：休食涨幅居前，大众品热度提升 周度涨幅：1月8日-1月12日食品饮料板块中1）大众品涨幅+1.7%大于白酒板块-1.38%，休闲食品板块涨幅据前，实现+4.1%涨幅，2）主要标的中，涨幅最居前的依次为劲仔食品+14.2%、三只松鼠+10.5%、洽洽食品+7.0%；啤酒及预调酒板块主要标的出现反弹行情，百润股份、华润啤酒、青岛啤酒分别涨幅+4.6%，+3.8%，+3.1%，3）餐卤及供应链板块，千味央厨、紫燕食品、宝立食品股价表现正收益，分别涨幅+4.6%，+3.5%，+3.3%。 周度热点：休闲食品年货节备货进度、终端动销情况、及相关标的业绩预告数据为周度最大热点，对板块形成催化。伴随2024年春节消费旺季逐步邻近，各零食品牌进入放量状态，与折扣业态合作仍处于增量共赢，盐津、劲仔等单品红利延续，洽洽低基数下有望反转，旺季带来的催化作用即将凸显。我们预判春节返乡人群较去年进一步增加，以零食板块为代表的中低端礼品市场会相对受益。 图1：食品饮料板块休闲食品涨幅居前，重点标的劲仔食品、三只松鼠、洽洽食品涨幅前三 2.白酒：布局低估值确定性，供给及需求侧变化 白酒：短期超跌，估值修复。从回款层面，目前逐步迈入白酒开门红阶段，经销商回款节奏稳步推进。高端整体韧性较强，茅台保持稳健，五粮液减量并强化过程考核，老窖短期给予价格体系优化政策拉动回款至20%。次高端分化，汾酒表现较好。地产酒终端预收启动较早，开门红经销商回款比例目标基本在50%左右水平。从动销层面，2023年元春场景修复不充分叠加疫情感染影响实际开瓶率基数较低，2024年开门红低基数下返乡、会议、聚饮等场景拉动动销压力并不大，且其中预计地产酒表现相对较好。当下白酒估值已回落至较低水平，主要系短期市场对开门红预期较为平淡，中长期认为消费力复苏具有不确定性。目前悲观预期已释放较为充分，韧性仍在，优质确定性龙头已进入布局区间。确定性标的：贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒；超跌弹性标的：珍酒李渡、五粮液、泸州老窖、今世缘、古井贡酒。 供给视角：战略层、执行层和代理商的行为归纳——供给仍在增加，头部化趋势明晰。结合近期各渠道反馈看，我们认为目前行业高管普遍对于2024消费需求磨底，产业存量博弈延续这一判断已经基本形成共识，分歧或隐忧主要在：1）未来经济增长中枢及复苏节奏；2）当下阶段下，是否能实现产品结构/价格体系、业绩增速之前的两全。在面对需求的不确定性，酒企管理层依旧保持了较高的战略定力：1）不论体量大小均未放弃对高端品的培育及费用投入；2）在产能规划层面，延续“十四五”的战略，储酒能力和基酒生产能力对应的资本开支仍然按照既定推进； 但是，这种“长期主义”映射到短期也相对务实：1）对于产品结构的二次沉降，是“不回避，但不主动引导”，较为抵制用费用换取市场份额，而且对于大区层级的费用权限有更为严格的管控（相较于2012-15年）； 2）采取某种形式上的聚焦战略来抵御风险；3）在价格方面，二三线酒企往往采取跟随战略，更多参考价格体系与竞品的“相对表现”。 需求视角：测度需求更重要，库存、价格是侧面指标。库存的迷思：库存很重要，但需求是关键1）估测由于白酒渠道体系及商品运作理念等问题，行业对白酒商品的最终流向及社会库存只能有方向性的估测，在具体口径上往往难以达成一致，即便是二级市场调研的库存情况，也往往与企业自行统计的库存数据有一定差距。2）后续更应该关注需求端，库存/需求比是测度库存压力的关键。结合我们调研及各方交流来看，23年底白酒商品的终端库销比较22年同期基本持平或略低，一批商库销比较同期略高，但是23Q3-Q4剥离节气因素后，居民及企业实际消费力仍在震荡，我们认为后续应该关注需求层面而非单纯的库销比。 图2：高端白酒批价总体平稳（单位：元） 图3：次高端白酒批价平稳（单位：元） 图4：地产酒批价平稳（单位：元） 图5：酱酒批价分化后企稳（单位：元） 表1：白酒行业新闻概览 3.大众品：成本下行盈利释放，高股息或景气修复 我们认为大众品板块调整充分，估值跌至历史底部区间，建议增持：成长赛道零食标的：盐津铺子、劲仔食品、三只松鼠、洽洽食品；啤酒龙头青岛啤酒、燕京啤酒，以及预调酒龙头百润股份，港股：华润啤酒； 及餐饮供应链：紫燕食品、宝立食品、千味央厨、安井食品、天味食品、千禾味业等。大众品重点布局两头，建议增持：低估值标的双汇发展、承德露露等；高股息或存在股息率提升潜力的标的包括：双汇发展、重庆啤酒、青岛啤酒、紫燕食品、洽洽食品。 表2：食品饮料板块股息率排名前20公司一览 3.1.休闲零食：盈利弹性释放，年货节产销两旺 渠道结构利好+单品红利，旺季驱动下绝对收益空间可期。伴随2024年春节消费旺季逐步邻近，各零食品牌进入放量状态，与折扣业态合作仍处于增量共赢，盐津、劲仔等单品红利延续，洽洽低基数下有望反转，旺季带来的催化作用即将凸显。我们预判春节返乡人群较去年进一步增加，以零食板块为代表的中低端礼品市场会相对受益，建议重点布局休闲食品板块，建议增持：盐津铺子、劲仔食品、三只松鼠、洽洽食品。 劲仔食品：盈利弹性释放，旺季渠道放量持续。根据公司业绩公告，2023年营收突破20亿元，归母净利预计2.01-2.13亿元、同比增长61%-71%，扣非净利1.78-1.90亿元、同比增长57%-68%；对应23Q4单季归母净利0.67-0.80亿元、同比增长97%-133%，扣非净利0.68-0.81亿元、同比增长125%-166%，我们估测收入与利润增速处于同一区间但略低于收入。 受益于鹌鹑蛋电商高增延续，叠加23Q4疫后鱼类成本环比继续下行，23Q4盈利弹性释放。公司目前已经进入旺季放量状态， 我们预计24Q1BC超、电商渠道高增延续，量贩渠道环比稳定，24Q1成本回落驱动下，仍有较高业绩弹性。 三只松鼠: 2024年货礼远超预期，“高端性价比”战略效果凸显。为顺应消费环境变化，公司23年3月至今逐步落地实施“高端性价比”战略，在保证较高产品品质的同时通过供应链优化提升性价比，公司全渠道销售均呈现好转趋势。根据公司1月10日通知函，2024年货节期间三只松鼠礼盒/礼包类产品在线下分销各渠道热销均远超预期，目前分销全系列标品礼盒/礼包产品已全线售罄，通知函可反映经销商拿货积极。 同时，分销渠道适时暂停接单后，公司产能供应链将全力备战C端尤其是线上渠道。我们预计性价比战略下，公司短期收入反转先行，中长期看销售端回暖和供应链效率提有望形成良性循环，规模效应和成本优势有望逐步强化。 洽洽食品：成本端稳定，营收端回暖可期。我们估测公司23Q4营收个位数下滑，其中坚果增速好于瓜子，红袋表现优于蓝袋。渠道层面，量贩渠道12月月流环比扩大，目前接近3KW，渠道对于瓜子品类尚未压低采购价。展望年货节，我们预估有10%左右增长。公司24年1月至今处于放量状态，低基数下24Q1增速有望高于全年平均。 盐津铺子：23Q4符合预期，24Q1旺季可期。公司23Q4业绩区间符合预期，定量流通、电商、量贩渠道仍延续放量趋势，其中盐津在贩渠道内部占比仍在提升，预计赵一鸣渠道的SKU导入将在2024年春节前完成；2024年元旦后核心单品处于放量状态，考虑到2024年春节时间较晚且渠道备货意愿积极，2024Q1公司营收层面增速有望高于全年平均。 3.2.啤酒：估值触底反弹，单品景气可期 估值触底保持高分红，大单品可期利润率提升。目前行业龙头股价对应2024年平均估值18X左右，港股龙头估值仅15X，均位于历史估值底部，我们认为目前股价已充分反映消费力疲弱的预期，市场对中长期逻辑存在分歧，对2024年景气表现低预期。我们认为行业属性、产业周期、生态格局并未恶化，2024年龙头均有望实现利润双位数增长，同时保持高分红或分红率提升可能，相较于其他赛道，存在大单品创新及品类突破的更高概率。维持对青岛啤酒、燕京啤酒，港股华润啤酒的“增持”评级。 青岛啤酒：预计2023年全年销量持平，维持利润增速20%左右预测。 我们测算预计全年销量持平左右，收入中单位数增长。维持全年2023年利润增速20%左右盈利预测。预计全年销量持平左右，收入中单位数增长。维持全年2023年利润增速20%左右盈利预测。4Q23延续低档迭代趋势，2024年坚持“大经典”战略：1）低档餐饮饮酒消费下降；2）公司主动进行产能调整至中高档产品。我们预计公司2024-25年将继续坚持低档优化及“大经典”策略，崂山及其他品牌未来两三年快速迭代，2024-25年吨价保持提升态势。根据交流，我们预计2023年成本上涨主要原因来自库存休闲零食：折扣业态助力零食业绩释放，关注个股竞争优势；成本、新装玻瓶及高档品包材，我们预计2024年公司或将对澳麦、国产麦芽及加麦进行混合采购，就目前询价情况来看，2024年麦芽价格低双位数下降，包材价格维持低位，2024年整体成本或有望下降。 华润啤酒：2023年销量预计持平至略增，次高以上增速20%以上。我们测算预计2023年全年销量持平至略增，2023年全年收入中单位数增长。 维持全年2023年利润增速15-20%盈利预测。结合目前询价情况，预计2024年大麦成本下降10%左右，包材整体保持低位震荡。我们预计2024年原物料吨成本有望同比下降。根据调研及交流，2H23年喜力依然保持良好增长势头，预计2023年全年销量或50%以上增长，雪花纯生在与喜力的组合销售的带动下，2H23呈现稳健增长，两大高端大单品进展超年初预期。据测算，我们预计2023年整体次高以上占比有望达20%左右。根据交流，公司维持喜力、纯生分别100万千升的中期目标，我们预计次高以上占比24-25年仍将持续提升，结构升级延续，预计2023-24年吨价平均提升幅度4%左右。 燕京啤酒：2023业绩符合预期，变革成效在经营端持续体现。根据公司最新业绩预告，预计2023年实现归母净利5.75-6.85亿元（中枢