招财日报2024.1.15|宏观信贷、通胀、出口点评/半导体行业点评/友谊时光、普拉达、周大福公司点评

宏观点评 中国信贷增长平淡，政策将延续宽松 中国12月社融存量增速小幅回升，主要因财政扩张力度加大、政府债券融资明显提高。但由于消费需求、住房销售和企业资本支出仍然疲软，私人部门的信贷增长依然不温不火。同时，通缩趋势提高实际利率，抑制信贷需求。 我们预计央行可能会在未来几周内下调LPR或RRR。2024年可能下调存款准备金率0.5个百分点，一年期和五年期贷款利率分别下调10个基点和20个基点。得益于积极财政政策适度加力和货币政策延续宽松，经济和物价可能温和改善，今年信贷增长可能小幅回升。我们预计存量社会融资增速将从2023年底的9.5%升至202 4年底的10%。 通缩依然持续，未来或小幅改善 由于生鲜食品、部分耐用品和医疗服务价格反弹，12月中国CPI同比降幅收窄。猪肉和能源价格环比继续下跌。消费者需求依然疲软，核心CPI同比增长0.6%，环比增长0.1%。受基数效应影响，PPI同比降幅收窄，大部分行业产能过剩和竞争激烈的压力依然存在。 通缩趋势将增加债务人负担、推迟耐用品消费和打击企业盈利，从而损害经济长期表现。从中国1998-2002年和日本“失去的二十年”经验来看，走出通货紧缩阴影并不容易，既需要强而有力的宏观政策，又需要大胆的结构性改革。 展望未来，我们预计中国CPI和PPI将温和改善，同比增速分别从2023年的0.2%和-3%升至2024年的1%和 0.2%。通缩压力可能有所缓解，但将依然存在于大多数行业。2024年，央行可能进一步下调LPR、存款利率 和存款准备金率一到两次，以应对通货紧缩压力，稳定经济增长。 2024年中国货物出口将逐步回暖 受基数效应和海外去库存放缓影响，12月中国货物出口持续改善。中国对美贸易活动依然疲软，但与新兴市场和发展中国家的贸易联系有所增强。进口小幅回升，大宗商品进口量改善，进口价格降幅收窄。 展望未来，在基数效应、补货周期和价格反弹的推动下，货物进出口或将继续改善。但中美关系紧张和全球需求偏弱可能继续对出口回升构成挑战。我们预计货物出口和进口在2023年下降4.6%和5.5%后，2024年将分别增长3.6%和3.3%。中国可能维持5%左右的GDP增速目标，宏观政策适度加力。 行业点评 半导体行业-主题投资与大趋势：海外科技公司AI销售占比 AI在2023年初成为科技行业主线投资逻辑，展望2024年，我们相信AI创新和应用的步伐将继续加快。 1)大型云计算公司将继续加码投资AI基础设施，这推动企业对AI芯片、高带宽存储器（HBM）和网络配件需求快速增长，并带来相关投资机会。 2)AI应用的积极采用为公司将AI技术变现提供了信心。据报道，OpenAI的年化收入将在2024年达到16亿美元。与OpenAI竞争的Anthropic预计其2024年的年化收入将达到8.5亿美元（相比此前的1亿美元和三个月前的预测5亿美元）。 3)此外，在最近的2024年消费电子展（CES）上，AI已成为了活动的主角。各公司忙于向消费者展示其最新的AI产品。现在一切都与AI相关，AI已经将个人电脑、电视、汽车、医疗保健和机器人变得更加智能化。我们预计，与AI相关的服务和产品部署都将会增加，今年将会有更多的AI主导产品用例问世，其中一些可能有潜力重塑业务运营和客户互动方式。 目前，投资者最关心的关键问题是：哪些公司最具备把握AI热潮的优势？在所有受益者中，哪些公司是不可或缺的？以及他们的AI销售占比有多大？ 我们发现英伟达在AI收入占比方面处于领先地位，无论是在绝对值还是AI产生的收入占比方面。我们还看到其他公司的AI占比也很高，如Arista（40%）、Fabrinet（19%）、博通（16%）、迈威尔（13%）、SK海力士（11%）、AMD（8%）和TSMC（6%）。 公司点评 友谊时光 憧憬《浮生忆玲珑》逐步起量，带动全年业绩提升 （6820HK，买入，目标价：2港元）- 友谊时光于2024年1月2日上线《浮生忆玲珑》，并在1月10日推出了海外版。截至1月10日，《浮生忆玲珑》在iOS畅销榜排名53位。基于其付费留存等数据表现，我们预计《浮生忆玲珑》首月流水将超过《浮生为卿 歌》，并在接下来4-5个月内持续上升。我们认为该游戏有较高可见度，有望在FY24贡献12亿元收入和2亿元净利润，主要得益于:1）渠道多元化下助于拓盘（非IOS渠道占比扩大）；2）探案等玩法创新+差异化营销策略；以及3）后续更新包增量。我们建议投资者关注公司FY24收入恢复及扭亏为盈，基于1）《浮生忆玲 珑》的逐步起量，2）新游戏推出和海外扩张带来的增长潜力，以及3）可观的股东回报。我们保持公司财务预测不变，目标价维持在2.0港元（对应15xFY24EP/E）。 长 普拉达 （1913HK，买入，目标价：64.5港元）-预计四季度实现销售额+12.1%有机增长/+6.4%报告增 我们预计，普拉达本季度销售额可实现12%的有机增长，达到13亿欧元，主要得益于零售额的基数优势。按地区来看，在中国出境游客恢复的支持下，亚洲或实现20%的有机增长再次成为集团的主要驱动。日本市场得益于外汇优势，或将实现35%的有机增长。美国的同比增长势头按季度也将持续改善，从二季度/三季度 的-6%/-2%，到四季度几乎持平。欧洲市场仍存在不确定性，预计四季度增速或将低于三季度，其中本地需求仍将支撑着销售增长，但中东战乱因素或导致游客量骤减，而抵消部分增长。我们认为，集团毛利率水平仍将保持在80%左右；品牌建设途中，A&P支出比例将维持在8.6%左右，而整体营运支出比率或将逐步降低。综上估计，集团下半年净利润增长预计达到16%，同时，我们仍然看好普拉达和MiuMiu未来市场份额的提升空间。维持公司“买入”评级，给予目标价64.5港元。 度 周大福（1929HK，买入，目标价：18.6港元）-三季度零售额增长46%；节日季强劲需求或延续至四季 公司披露了截至2023年12月31日的2024财年三季度的营运数据，整体零售额增长46.1%，其中内地/港澳市场分别实现零售额同比+42.2%/+70.8%。同店销售增速方面，内地/港澳市场分别录得+22.7%/+66.6%，管理层透露，尽管有2022年末的低基数影响，2023年11月、12月的月度同店销售增速明显持续改善，销售额在元旦三天假期内增长亮眼，实现同比增长60%。节假日送礼需求及黄金投资需求或将持续推动整体强劲销售态势延续至四季度。目前，同店销售额已经超过疫情前水平，以FY19为起始测算，这几个季度的CAGR已实现平稳增长。在近年黄金类需求持续走高的带动下，新店发展势头良好，运营效率及成长速度符合公司预期，考虑整体门店基数略高，公司将延续1HFY24提出的策略，即放缓新开店步伐并以提升单店运营效率为首要目标，同时维持FY24全年收入高单位数增长及核心净利润提升20%以上的指引不变。维持公司“买入”评级，目标价18.6港元。 免重 责要 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站： 声披 明露 https://www.cmbi.com