招财日报2023.4.14|宏观经济 / 京东、友谊时光点评
宏观策略 中国出口强劲反弹，但未来仍具不确定性 由于海外经济年初以来暂时好转和国内供应链在经济重启后迅速修复，中国3月商品出口大幅反弹。然而，近期美欧银行业局部动荡将加快海外金融周期下行、经济放缓和去通胀过程，中国商品出口未来仍面临一些不确定性。随着中国内需逐步恢复，中国3月进口有所改善。我们预计中国出口在2022年增长7%后，2023年将下降3.5%；中国进口在2022年增长1%后，2023年将增长0.5%。 海外经济暂时改善，3月出口超预期。中国出口前两个月同比下降6.8%后，3月同比大幅增长14.8%。年初以来，随着食品和能源成本下降，发达经济体的消费者信心和商品消费均出现反弹。由于疫后经济重启与恢复速度比发达经济体慢，发展中经济体在低基数基础上，今年有望录得比发达经济体更好的经济表现。中国对美国和欧盟的出口在1Q23分别同比下降17%和7.1%，而前两个月的降幅分别为21.8%和12.2%。同时，中国对东盟和非洲的出口1Q23同比增长18.6%和19.3%，而前两个月分别同比增长9%和5.8%。中国对拉丁美洲的出口也大幅改善，对俄罗斯的出口在第一季度同比强劲增长47.1%。 出口也受益于国内供应链的修复与贸易合作的加强。中国供应链在经济重启后迅速恢复，稳定性优势不断增强。二十大以后，中国加强对外贸易合作，支撑经济重启后出口订单的恢复。分产品看，得益于俄乌冲突后中国在能源供应方面的比较优势，钢材、化工等产品出口大幅增长。得益于新能源汽车供应链快速发展，汽车及零部件出口保持强劲增长。随着国际旅行和旅游业复苏，旅行包及类似物品的出口大幅反弹。 随着内需逐渐恢复，进口有所改善。继前2M23同比下降10.2%后，中国3月进口同比下降1.4%。大宗商品进口量反弹，但价格下跌拖累进口额增速。继2M23同比增长7.3%和70.8%后，1Q23铁矿石和煤炭进口量分别同比增长9.8%和96.1%。同时，原油进口量继2M23同比下降1.3%后在1Q23同比增长6.7%，天然气进口量同比降幅从2M23的9.4%收窄至23年1Q23的3.6%。继2M23同比增长41.2%和25.7%之后，1Q23飞机和药品进口量同比强劲增长57.7%和33.4%。国内对美容化妆品需求也有所改善，其进口量同比降幅从2M23的16.4%收窄至1Q23的8%。然而，由于电子产品需求和商业资本支出仍然疲软，集成电路和机床的进口量继续大幅下降。随着国产汽车品牌在国内供应链中的份额增加，汽车进口量大幅萎缩。 我们预计2023年出口将下降3.5%，进口将增长0.5%。中国3月出口的高增长可能很难持续，因为近期美欧银行业局部动荡将加快海外金融周期下行、经济放缓和去通胀过程。中国出口增速今年将会有所波动。我们预计2023年商品出口下降3.5%，而2022年增长7%。中国经济重启将继续支持进口量修复。但大宗商品价格回落将会抑制进口增长。预计中国进口在2022年增长1%后，2023年将增长0.5%。 中国将维持宽松信贷政策以提振内需。由于海外经济不确定性高、内需恢复比较渐进且再通胀风险有限，中国不会大幅收紧信贷政策。中国决策层将维持宽松的信贷政策，并继续释放亲商的信号，以恢复企业家信心和增长势头。 个股速评 进入业务转型之年 京东（JDUS，买入，目标价：61.2美元）– 京东正在进入业务转型之年，其正在加强供应链能力、推动三方商家参与度提升、丰富产品供给以推动消费者群体扩张和商家基数扩大，以支撑平台业务的长期发展。我们认为近期宣布的组织架构调整计划有望在中期带来更好的业务敏捷度和平台业务运营环境，但可能会在短期为收入增长带来额外压力。虽然我们预期驱动在性价比产品上消费者心智获取的投资及驱动平台业务生态改善的投资需要时间来见到成效，但我们对京东管理层强大的执行力持乐观态度，京东在品质商品上建立的消费者心智也有助于其抵御竞争。我们将基于DCF的目标价下调至61.2美元，以反映近期因业务调整及组织架构调整带来的逆风，但维持买入评级，目标价对应22倍2023年Non-GAAPPE。 友谊时光（6820HK，买入，目标价：1.45港元）–深耕女性向精品游戏，憧憬2023利润重拾增长 作为深耕女性向游戏的精品研运商，我们看好友谊时光在2023年的温和复苏及利润重拾增长，主要得益于：1)版号重启；2)《杜拉拉升职记》1月上线后表现稳健（iOS畅销榜中排名前50）;3)4Q23《浮生忆玲珑》上线的潜在增量。2022年因版号停发、疫情扰动以及《凌云诺》推广投入较大，公司2022年业绩较为疲软，但已被市场充分反映。展望2023年，我们预计公司将迎来业绩复苏，预计收入/净利润同比增长1%/398%。作为公司打磨多年的都市职场手游，《杜拉拉升职记》目前仍在爬坡期，预计其流水和利润均有望超越《凌云诺》。此外，多款在研游戏预计在2024年持续贡献流水增量，包括《浮生忆玲珑》（计划4Q23上线），MMO游戏 《代号：武侠》和欧洲皇室策略游戏《代号：PE》。我们预期公司2023-25年收入/净利润年均复合增速分别为15%/49%。恢复买入评级，目标价为1.45港元，对应2023/24年22倍/11倍市盈率。 免 责 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站： 声 明 https://www.cmbi.com
