招财日报2023.8.21|华润啤酒/小鹏汽车/亚朵/金蝶/康德莱医械/友谊时光/英恒科技公司点评

个股速评 华润啤酒（291HK，买入，目标价：73.1港元）–上半年收入增13%，EBIT增26%；喜力品牌销量增 60% 公司上半年收入同比增长13.6%，其中啤酒收入增长9%，白酒收入为9.77亿元人民币(首次并表）。啤酒收入增速略低于预期，但其原材料成本节约以及销售品类改善均好于预期，毛利率胜预期1.5个百分点至45.2%。喜力品牌出货量同比增60%，报告期内，次高端及以上啤酒出货量占整体的22%，使得公司经常性EBIT利润率录得26.6%，高出预期1.5个百分点。另外，白酒业务占比较小，EBIT录得人民币7,100万元，与预期一致（如果剔除金沙收购产生的无形资产摊销费用，为人民币3.95亿元）。我们将2023年全年预测毛利率/经常性EBIT上调1.8pct/11%。重申买入评级，目标价73.1港元。 小鹏汽车（XPEVUS，持有，目标价：14美元）–2Q23毛利率低于预期；健康的毛利率仍前路漫漫 二季度业绩：公司二季度收入低于我们此前的预期6%，主要因为促销折扣加大。扣除与G3i的相关减值（2亿人民币），二季度的毛利率仍环比恶化，弱于我们此前的预期。小鹏二季度净亏损28亿元人民币，比我们的预测多亏约3.5亿元。 我们下调今年的毛利率预测至1.8%，隐含下半年毛利率改善至3.2%，主要因为G3和P5的逐步退出有助于改善产品结构，但G6不太可能带动下半年毛利率大幅改善，而且G6激进的定价可能迫使小鹏对新车型采取同样的定价策略，因此公司只能通过降本来提升利润率。管理层指引到明年底公司的整体成本将下降35%，我们认为有点不现实，参照特斯拉在2021年销量翻倍，且伴随大量技术创新的情况下，也仅使得毛利率提升4.3百分点。我们预测小鹏FY24毛利率提升4.8百分点至6.6%。 城市NGP：公司计划今年10月份推出首批的无图城市NGP，来巩固其在自动驾驶领域的领先地位。城市NGP的消费者体验对其用户黏性和销量增长至关重要。此前我们在深圳体验的有图版本的城市NGP有点低于预期， 因为其仍将使用范围限制在主路，导致效果非常不连贯。另一方面，竞争对手的追赶也会使得智能驾驶在短期的盈利变得更加困难。 估值：考虑到公司对G6的激进定价，我们上调FY24的销量预测至22万台。维持持有评级，目标价14美元，基于2xFY24EP/S。 亚朵（ATATUS，买入，目标价：23.91美元）–2季度业绩强劲，保持审慎乐观 公司23年2季度销售同比增长112%至约11亿人民币，比招银国际/市场预期高8%，净利润同比增长289%至2.4亿人民币，分别比招银国际/市场预期高22%/19%，主要是由于：1）RevPAR复甦率和超预期的经营杠杆和2）强劲零售业务销售增长和毛利率提升。公司亦建议派发每股0.05美元的股息，派息率约为9%。 管理层亦上调了23财年的全年指引。23年2季度的RevPAR为384元人民币，而ADR为475元人民币和OCC为77%。RevPAR的复甦率（对比19年）为115%，较23年1季度的118%略有下滑，主要是ADR的拉动（恢复率为110%）而非OCC（比19年2季度的水平高3个百分点）。按月来说，4/5/6月的RevPAR复甦率分别为120%/108%/117%，7月亦已提高至122%且8月至今的趋势仍非常强劲。此外，公司亦上调了23财年RevPAR复甦率的指引到113%-117%(之前为110%-115%)，代表23年3/4季度复甦率只要达到112%/105%便能够达标。因此公司亦预计23财年的销售增长为72-76%，而我们亦上调23财年经调整后EBITDA/净利润预测至11.4亿/7.78亿元人民币。 公司二季度零售业务销售达到约2.47亿元人民币，同比增长222%，受惠于：1）枕头和羽绒被产品的受欢迎程度增加，以及2）电商渠道的强劲销售，特别是在整个618购物节的期间。管理层预计23年销售为6.5-7亿元人民币，并在电商的拉动下，毛利润将进一步提升。 尽管未来开店计划维持不变，但发展潜力正在增加，尤其是轻居3.0。公司预计2025年将有250-300家，长远更有机会突破1,000家。 维持买入，上调目标价至23.91美元，基于23财年35倍市盈率，现价为30倍或16倍EV/EBITDA，估值具备吸引力。 减亏处于正轨 金蝶（268HK，买入，目标价：17.00港元）– 公司1H23收入同比增长16.8%至26亿元人民币，较彭博一致预期略低1.2%，而净亏损2.84亿元，较市场一致预期低8%，表明减亏处于正轨。核心SaaS产品星空的订阅服务年经常性收入（ARR）保持健康增长势头，1H23同比增长28.6%。与此同时，国产替代需求继续推动大型企业收入稳健增长（1H23+38.4%YoY）。虽然我们预期在当前的宏观背景下，企业端数字化需求复苏仍需时间，但数字化和国产替代仍然是一个重要的长期趋势，我们认为金蝶有望长期受益。我们维持买入评级，新目标价为17.0港币，基于8.4倍2023EV/S，与一年均值一致(此前估值：基于3年均值11xEV/S)。 康德莱医械（1501HK，买入，目标价：33.3港元）–2023年上半年业绩快速修复 公司公布其1H23年业绩，上半年因介入手术需求快速复苏，公司营收同比增长50.9%至3.4亿元人民币。上半年毛利率同比提升3.9个百分点至59%，主要由于介入医疗器械的毛利改善以及其收入占比提升，上半年，介入医疗器械毛利率提升约2个百分点至65%，收入占比达到89%，去年同期为85%。收入的增长和毛利提升使得公司净利润同比增长了583%至8,050万元。 目前，公司在境内已覆盖2,650家医院，其中包括920家三甲医院，境外已覆盖66个国家或地区的226家客户。我们认为，公司广阔的销售覆盖网络有益于公司在后疫情时代维持快速复苏的势头，且因为神经介入及冠 脉通路类多个耗材均以纳入省级/省际联盟集采，公司毛利率的提升也一定程度证明了集采对其盈利能力影响有限。 此外公司对研发的重视和日益丰富的介入产品管线也将助力公司长期的稳定增长。上半年研发费用率略提升至19%，外周介入的鼻窦支架，神经介入的颅内抽吸导管，心内介入的指引延长导管和亲水造影导管均取得III类证，拓宽了公司在神经、外周介入领域的管线布局，有利于加强公司在介入领域的领先地位。 展望2023年，我们维持对公司全年收入实现同比增长45%至8.5亿元的预期，归母净利润同比增长26.8%至 1.7亿元。我们维持买入评级，目标价33.30港元。 友谊时光（6820HK，买入，目标价：1.32港元）–憧憬FY24业绩温和复苏 公司1H23业绩低于我们及市场预期，其中收入同比下降25%，调整后净亏损为7800万人民币，源于老游戏下滑及《杜拉拉升职记》的疲软。下半年受新游较少及老游下滑影响，收入或将再同比下降25%。但由于运营成本管控，以及《杜拉拉》营销费用缩减，利润端有望扭亏为盈。展望FY24，我们预期公司业绩将随着《浮生忆 玲珑》的上线（预计在4Q23/1H24上线）而温和复苏，收入预计同比增长23%。前置营销费用或短期摊薄FY24年利润率，预计全年净利润为3800万人民币。为了反应游戏疲软及潜在营销费用，我们下调公司FY2023-25年收入21.1-25.8%，净利率下调1-15ppts。基于DCF的目标价下调至1.32港币。 年成长提速 英恒科技（1760HK，买入，目标价：7.01港元）–1H23业绩展望：行业逆风中依然实现增长，期待下半 公司将在本周发布2023年上半年业绩，我们预计公司1H23E达到收入26.6亿人民币，同比增长28%；净利润达到1.91亿元，同比增长25%。我们看好公司在新能源汽车销量持续增长、汽车电动化/智能化渗透率持续提升的情况下，取得不错的收入业绩增长；在利润端，我们认为公司会受到下游OEM价格战的影响、服务器业务较差的表现、以及上半年较高的R&D费用支出，利润率方面会受到一些压力。我们认为公司下半年业绩将受到汽车销售传统旺季、公司新产品上量、以及更好的经营杠杆作用的共同拉动，将看到收入和利润端更好的业绩增速，我们预计公司2H23E收入和净利润将同比增长45%/40%。我们调低公司FY23-25EEPS预测值的 4%-7%，以反映今年上半年公司利润率端的短期压力，更新目标价至7.01港元，依然是基于12倍FY23E市盈率倍数，维持买入评级。目前公司股价对应8.2/6.0倍的FY23/24E市盈率倍数，我们认为非常具有吸引力。 责 免微信涉及的容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站： 声 https://www.cmbi.com 明