2024年营收有望延续增长，多产品线布局成效显

2024年01月15日 公司研究●证券研究报告 盛美上海（688082.SH） 公司快报 2024年营收有望延续增长，多产品线布局成效显现投资要点2024年1月9日，公司发布《关于自愿披露2023年度经营业绩及2024年度经营业绩预测的公告》。 全年营收稳步增长，2024年有望延续增长趋势 公司预计2023年实现营收36.5~42.5亿元，同比增长27.04%~47.93%，主要系中国半导体行业设备需求持续旺盛以及客户认可度提高推动公司订单持续增长，同时公司新客户、新市场拓展颇具成效，贡献新营收增长点。单季度看，23Q4预计实现营收9~15亿元，同比增长0.59%~67.63%，环比增长-21.03%~31.60%。根据公司2023年11月投资者调研纪要，公司表示毛利率指引区间为40%-45%。展望未来，公司预计2024年实现营收50~58亿元，同比增长17.65%~58.90%，主要系下游厂商扩产带来对设备的旺盛需求，其中清洗设备营收延续稳定增长趋势，电镀、炉管设备持续放量。2023年国际市场整体需求相对低迷，预计到24H2国际客户的扩产将对国际市场需求带来一定的改善。公司预计在美国客户处进行验证的1台设备将于2024年确认收入，并已获得该客户第二台的背面及边缘清洗设备订单，预计24Q1末交付。2025-2026年度，公司PECVD设备、Track设备开始贡献营收，助力公司业绩再上台阶。 多产品线布局成效显现，助力公司业绩再上台阶 1）清洗设备：公司预计将在此轮扩产中获得可观的清洗设备订单，其中2024年槽式设备将实现较高增长。2）PECVD设备：公司预计2024年PECVD设备将有多家存储、逻辑客户。3）Track设备：目前在客户端验证进展顺利，预计在2024年年中有望完成与光刻机的对接工艺测试；此外，公司不断拓展新客户，目前有多家客户在洽谈。2024年公司将重点推进KrF设备进入市场，同时积极研发浸没式ArF设备。4）镀铜设备：得益于前道制程的建厂以及3D封装对电镀的需求，电镀市场处于快速扩张阶段。公司全面布局各类电镀设备，包括大马士革电镀、TSV电镀、先进封装电镀以及第三代半导体电镀设备，并在工艺上获得验证。镀铜设备将是公司2024年的核心增长点。目前公司在国内电镀市场的市占率约30%，前道镀铜设备已有海外的demo订单，正在欧洲、美国、新加坡等地进行市场开拓。5）炉管设备：2023年底公司新增多家炉管客户，将是2024年核心增长点。6）超临界CO2干燥清洗设备、单片高温硫酸设备等有望成为新增长点。 投资建议：鉴于公司各类设备研发和导入进度顺利，海外市场拓展收获颇丰，我们调整对公司原有的业绩预测，预计2023年至2025年营业收入由原来的38.01/48.70/59.60亿元调整为40.00/54.00/65.01亿元，增速分别为39.2%/35.0%/20.4%；归母净利润由原来的7.99/10.09/12.04亿元调整为8.87/11.22/14.22亿元，增速分别为32.7%/26.5%/26.7%；对应PE分别为47.4/37.5/29.6倍。公司深耕清洗设备领域，积极完善产品线布局，受益于半导体 电子|半导体设备Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2024-01-15)96.48元交易数据总市值（百万元）42,037.05流通市值（百万元）7,319.44总股本（百万股）435.71流通股本（百万股）75.8612个月价格区间125.30/83.38一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-9.24-8.9637.2绝对收益-11.36-19.417.73 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 相关报告盛美上海：新推负压清洗平台，紧抓先进封装机遇-华金证券+电子+盛美上海+公司快报2023.9.17盛美上海：前道/后道/衬底制造平台化布局，先进封装促“中道设备”需求-盛美上海业绩点评2023.8.8盛美上海：国产清洗龙头技术助力海外拓展，股权激励彰显长远信心-【盛美上海】2023.4.28 设备国产化及先进封装发展带动“中道设备”需求增加。持续推荐，维持“增持”评级。 风险提示：新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，晶圆厂产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,621 2,873 4,000 5,400 6,501 YoY(%) 60.9 77.3 39.2 35.0 20.4 归母净利润(百万元) 266 668 887 1,122 1,422 YoY(%) 35.3 151.1 32.7 26.5 26.7 毛利率(%) 42.5 48.9 50.8 50.2 50.0 EPS(摊薄/元) 0.61 1.53 2.04 2.58 3.26 ROE(%) 5.5 12.1 14.2 15.6 16.8 P/E(倍) 157.9 62.9 47.4 37.5 29.6 P/B(倍) 8.7 7.6 6.7 5.8 5.0 净利率(%) 16.4 23.3 22.2 20.8 21.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 5807 6300 6809 7996 9585 营业收入 1621 2873 4000 5400 6501 现金 3403 1562 666 634 782 营业成本 931 1468 1968 2689 3251 应收票据及应收账款 542 1066 1373 1546 1876 营业税金及附加 1 3 4 5 7 预付账款 104 133 152 185 221 营业费用 159 259 360 475 559 存货 1443 2690 3638 4511 5340 管理费用 64 106 184 227 260 其他流动资产 315 848 980 1120 1367 研发费用 278 380 580 788 923 非流动资产 530 1875 2518 2722 2923 财务费用 8 -80 -43 -51 -73 长期投资 52 68 76 79 82 资产减值损失 -11 -38 -80 -97 -78 固定资产 39 300 704 790 860 公允价值变动收益 4 -30 6 0 0 无形资产 65 117 159 177 200 投资净收益 19 26 70 45 32 其他非流动资产 375 1390 1579 1676 1781 营业利润 268 717 954 1213 1529 资产总计 6337 8176 9327 10718 12509 营业外收入 1 0 0 0 0 流动负债 1265 2397 2633 3115 3690 营业外支出 0 0 1 0 0 短期借款 62 390 244 160 122 利润总额 269 717 954 1213 1529 应付票据及应付账款 733 961 1225 1605 2006 所得税 2 48 67 91 107 其他流动负债 469 1045 1164 1350 1562 税后利润 266 668 887 1122 1422 非流动负债 258 255 443 391 347 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 146 130 312 250 195 归属母公司净利润 266 668 887 1122 1422 其他非流动负债 111 125 131 141 152 EBITDA 202 736 1005 1306 1634 负债合计 1522 2652 3076 3506 4037 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 434 434 436 436 436 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 3845 3882 3882 3882 3882 成长能力 留存收益 536 1205 1877 2729 3808 营业收入(%) 60.9 77.3 39.2 35.0 20.4 归属母公司股东权益 4815 5524 6252 7212 8471 营业利润(%) 20.3 167.5 33.1 27.1 26.0 负债和股东权益 6337 8176 9327 10718 12509 归属于母公司净利润(%) 35.3 151.1 32.7 26.5 26.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 42.5 48.9 50.8 50.2 50.0 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 16.4 23.3 22.2 20.8 21.9 经营活动现金流 -189 -269 -270 465 595 ROE(%) 5.5 12.1 14.2 15.6 16.8 净利润 266 668 887 1122 1422 ROIC(%) 3.6 10.6 12.6 14.4 15.8 折旧摊销 17 39 63 95 113 偿债能力 财务费用 8 -80 -43 -51 -73 资产负债率(%) 24.0 32.4 33.0 32.7 32.3 投资损失 -19 -26 -70 -45 -32 流动比率 4.6 2.6 2.6 2.6 2.6 营运资金变动 -504 -1034 -1059 -657 -835 速动比率 3.3 1.2 0.9 0.8 0.8 其他经营现金流 42 164 -47 0 0 营运能力 投资活动现金流 -70 -1884 -604 -254 -283 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.6 筹资活动现金流 3395 273 -22 -243 -164 应收账款周转率 4.1 3.6 3.3 3.7 3.8 应付账款周转率 1.8 1.7 1.8 1.9 1.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.61 1.53 2.04 2.58 3.26 P/E 157.9 62.9 47.4 37.5 29.6 每股经营现金流(最新摊薄) -0.43 -0.62 -0.62 1.07 1.37 P/B 8.7 7.6 6.7 5.8 5.0 每股净资产(最新摊薄) 11.05 12.68 14.34 16.55 19.44 EV/EBITDA 192.0 55.6 41.7 32.0 25.4 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远峰、王海维声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投