固收周报：城投公司境外融资方式几何？

固定收益 固收周报 城投公司境外融资方式几何？ 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 报告日期：2024-01-15 城投境外融资背景 随着国内经济的发展和金融市场的逐步开放，国内融资环境逐渐收紧，限制也陆续增多，叠加地方政府隐性债务监管的加强，以及市场对城投债务风险偏好存在一定不稳定性，使得城投公司境内融资能力不胜从前。相比境内市场，部分境外市场由于发展历程更为悠久，在某些方面的管理模式与境内市场存在区别，因此对企业而言可以充分利用其中的优势部分，也可以在利率水平存在明显差异时进行择时，从而降低融资成本，对于城投公司而言，也是拓宽融资渠道，提高公司的稳定性和抗风险能力。 两大境外融资渠道：境外上市与境外发债 1）股权融资：截至观测日，不完全统计下，共有28家城投及其子公司在 港股上市，累计募集资金折合人民币约669亿元，2017年以来呈现快速增长。从主体资质来看，20家为AAA主体，省级主体17家，地市级主体8家，整体资质相对较强；城投属性及行业分类方面，6家直接上市城投的产业属性整体较强，4家为水务类，2家为高速公路相关，全部28家港股上市城投及其子公司中，公用事业类8家，交通运输类7家，银行类6家。 整体来看，通过境外股权融资的方式进行跨境融资对城投公司的主体资质具有较高要求，一方面，观测样本主体主要涉及银行、水务、高速以及燃气等业务，其具备的共同点是拥有良好现金流，另一方面，从主体评级与行政级别也可看出，多数为AAA地市级以上主体。 2）债权融资：截至观测日，城投中资海外债存量余额累计6147.7亿元， 共涉及发债城投327家。从发行期限来看，2023年1年及以内城投境外债占比11.0%提升约4.6个百分点，3年期以上减少8.3个百分点，呈现出短期化趋势。区域分布方面，浙江省城投海外债发行较多，累计存量1362.9 亿元，山东与江苏次之，均在800亿以上，而到期压力方面，全国境外债 2024年剩余到期比重26%，其中重庆与湖北两地到期压力较高。主体资质方面，从主体评级来看，AA+及以上主体合计占比83%，省级与地市级主体合计47%，整体资质偏强。 整体来看，城投境外债权融资的门槛相较于股权融资要略低，尽管仍以中高评级为主，但以区县级AA主体为代表的中低等级主体仍有一定的融资体量，结合短久期境外债在审批以及资金使用方面的灵活性，近年来备受城投公司的青睐。 风险提示：城投债技术性违约风险，数据来源失真风险。 正文目录 1城投公司境外融资方式几何？5 2城投境外股权融资5 2.1法律法规5 2.2监管要求6 2.3融资现状7 3城投境外债权融资8 3.1法律法规8 3.2监管要求9 3.3融资现状10 4风险提示12 图表目录 图表1境内企业境外发行上市相关法律法规6 图表2港股上市城投及其子公司梳理（部分）7 图表3境内企业举借外债相关法律法规8 图表4城投境外债发行规模与发行只数（单位：亿元，只）10 图表5城投境外债发行期限结构（单位：%）10 图表6城投境外债存续及到期压力梳理（单位：亿元）11 图表7城投境外债存续结构：主体评级（左）及行政级别（右）（单位：%）12 1城投公司境外融资方式几何？ 随着国内经济的发展和金融市场的逐步开放，国内融资环境逐渐收紧，限制也陆续增多，叠加地方政府隐性债务监管的加强，以及市场对城投债务风险偏好存在一定不稳定性，上述因素共同导致城投公司通过境内市场获得资金的能力较此前有所回落。而相比境内融资市场，部分境外融资市场由于发展历程更为悠久，在某些方面的管理模式与境内市场存在区别，因此对企业而言可以充分利用其中的优势部分，也可以在利率水平存在明显差异时进行择时，从而降低融资成本。 从城投公司的角度来看，随着城投公司业务的不断拓展和升级，其对资金的需求也越来越大，考虑到当前城投公司普遍较高的债务压力，以及地方政府也同样面临财力减收压力的情况下，境外融资也可以多样化其融资渠道与资金来源，同时也顺应国际资本全球化流动的大趋势，更好地分散经济风险，提高公司的稳定性和抗风险能力。 具体来看，当前城投公司进行境外融资的方式主要有两种，包括境外上市与境外发债，其中前者是指城投公司在境外证券市场上市或发行股票的方式进行融资，后者则主要为发行境外债券进行融资，境外债券的种类包括美元债、欧元债以及人民币债券等多个类型。本篇报告将对上述融资方式进行分析梳理。 2城投境外股权融资 2.1法律法规 我国境内企业境外发行上市所依据的法律法规主要来源于1994年国务院发布的《国 务院关于股份有限公司境外募集股份及上市的特别规定》以及后续1997年发布的国发21号文《国务院关于进一步加强在境外发行股票和上市管理的通知》，上述文件中对于境外上市明确规定，股份有限公司经国务院证券委员会（证监会前身）批准，可以向境外特定的、非特定的投资人募集股份，其股票可以在境外上市。 而随着我国经济的发展和金融市场的逐步开放，资本市场也发生了深刻变化。过去的监管制度在特定的历史背景下发挥了积极的作用，然而随着时间的推移，原有制度的不适应性和局限性逐渐显现，亟需进行改革。一方面，市场的复杂性和国际化要求更高的监管标准和适应性；另一方面，新兴业务和金融创新也对传统监管提出了挑战。因此为适应资本市场的新变化，确保市场的健康、稳定发展，对监管制度的改革势在必行。 2023年2月17日，中国证监会发布43号公告《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》，完善监管制度，并对管理模式进行升级，由此前的行政许可制度，调整为当前的备案制度，加强监管协同，明确法律责任，同时增强了制度的包容性，进一步放宽境外募集资金、派发股利币种的限制。43号文的发布也意味着此前施行近30年的《特别 规定》与《通知》宣告废止，现行制度开始步入历史舞台。 图表1境内企业境外发行上市相关法律法规 发布日期 相关文件 发布机构 发布背景 1994-08-04 国务院关于股份有限公司境外募集股份及上市的特别规定 国务院 为适应股份有限公司境外募集股份及境外上市的需要，根据《中华人民共和国公司法》第八十五条、第一百五十五条，制定本规定。 1994-08-27 关于执行《到境外上市公司章程必备条款》的通知 证监会 到境外上市的股份有限公司，应当在其公司章程中载明《必备条款》所要求的内容，并不得擅自修改或者删除《必备条款》的内容。 1997-06-20 国务院关于进一步加强在境外发行股票和上市管理的通知 国务院 一些机构和企业违反规定，未经批准，擅自将境内资产以各种形式转移到境外上市，造成了不良影响。在境外发行股票和上市是一项政策性很强的工作，必须依照国家有关规定有组织、有步骤地进行。针对目前境外上市中存在的问题，为进一步加强管理，保证境外发行股票和上市工作有序进行…… 2021-07-06 关于依法从严打击证券违法活动的意见 中央办公厅国务院办公厅 切实采取措施做好中概股公司风险及突发情况应对，推进相关监管制度体系建设。修改国务院关于股份有限公司境外募集股份及上市的特别规定，明确境内行业主管和监管部门职责，加强跨部门监管协同。 2023-02-17 境内企业境外发行证券和上市管理试行办法 证监会 近年来，随着我国资本市场对外开放不断深化，境内企业境外发行上市也出现一些新情况、新问题，如有的境外发行上市企业财务造假造成恶劣影响；有的境内企业故意绕过监管到境外发行上市，违反国家产业政策甚至危害国家安全等等。 资料来源：中国政府网，中国证监会，华安证券研究所 2.2监管要求 根据43号公告《办法》规定，中国证券监督管理委员会依法2对境内企业境外发行上市活动实施监督管理。中国证监会、国务院有关主管部门依法在各自职责范围内，对境外发行上市的境内企业以及在境内为其提供相应服务的证券公司、证券服务机构实施监督管理。 从监管方式来看，《办法》规定，境外发行上市的境内企业，应当依法向中国证监会备案，报送备案报告、法律意见书等有关材料，真实、准确、完整地说明股东信息等情况，其中直接境外上市的，由发行人负责备案，间接境外上市的，则由发行人指定的境内责任人负责备案。境外上市备案的时限普遍在申请上市或其他规定日期后的3个工作日内，需要备案的上市情形主要包括以下几种：1）首次境外发行上市；2）境外上市后在同一市场发行证券；3）境外上市后在另一市场申请上市；4）通过收购、换股或划转等交易安排实现境外上市。 值得关注的是，《办法》针对境外发行上市主体建立负面清单等制度，对于法律、行政法规或者国家有关规定明确禁止上市融资，可能危害国家安全，存在违法犯罪行为，涉嫌犯罪或者重大违法违规行为正在被依法立案调查且尚未有明确结论意见，存在重大权属纠纷等情形，规定不得赴境外发行上市。 2.3融资现状 截至2024年1月12日，不完全统计下，共有6家HA口径城投在港股上市，另有 22家城投一级子公司在港股上市，累计募集资金折合人民币约669亿元，其中2017年 以来累计15家主体，募集规模488亿元，数量与金额均较此前明显增加。 从相关城投的主体资质来看，20家为AAA主体，占据主导，4家为AA+主体；行政级别方面，省级主体17家，地市级主体8家；城投属性及行业分类方面，6家直接上市城投的产业属性整体较强，4家为水务类，2家为高速公路相关，而从Wind行业分类来看，全部28家港股上市城投及其子公司中，公用事业类8家，交通运输类7家，银行类 6家，材料类4家，房地产类2家，多元金融类1家。 图表2港股上市城投及其子公司梳理（部分） 证券代码 证券简称 发行人中文名称 相关城投 发行人属性 行业分类 省份 地市 区县 园区 主体评级行政级别 0576.HK 浙江沪杭甬 浙江沪杭甬高速公路股份有限公司 浙江沪杭甬高速公路股份有限公司 城投公司 运输 浙江省 - - - AAA省级 0107.HK 四川成渝高速公路 四川成渝高速公路股份有限公司 四川成渝高速公路股份有限公司 城投公司 运输 四川省 - - - AAA 省级 6839.HK 云南水务 云南水务投资股份有限公司 云南水务投资股份有限公司 城投公司 公用事业Ⅱ 云南省 - - - A+ 省级 2281.HK 兴泸水务 泸州市兴泸水务(集团)股份有限公司 泸州市兴泸水务(集团)股份有限公司 城投公司 公用事业Ⅱ 四川省 泸州市 - - AA 地市级 3768.HK 滇池水务 昆明滇池水务股份有限公司 昆明滇池水务股份有限公司 城投公司 公用事业Ⅱ 云南省 昆明市 - - AA 地市级 1542.HK 台州水务 台州市水务集团股份有限公司 台州市水务集团股份有限公司 城投公司 公用事业Ⅱ 浙江省 台州市 - - - 地市级 1065.HK 天津创业环保股份 天津创业环保集团股份有限公司 天津市政投资有限公司 城投子公司 公用事业Ⅱ 天津市 - - - AA+ 省级 0995.HK 安徽皖通高速公路 安徽皖通高速公路股份有限公司 安徽省交通控股集团有限公司 城投子公司 运输 安徽省 - - - AAA 省级 0177.HK 江苏宁沪高速公路 江苏宁沪高速公路股份有限公司 江苏交通控股有限公司 城投子公司 运输 江苏省 - - - AAA 省级 8189.HK 泰达生物 天津泰达生物医学工程股份有限公司 天津经济技术开发区国有资产经营有限公司 城投子公司 材料Ⅱ 天津市 - 滨海新区 天津经济技术开发区 AA+ 园区级 2899.HK 紫金矿业 紫金矿业集团股份有限公司 闽西兴杭国有资产投资经营有限公司 城投子公司 材料Ⅱ 福建省 龙岩市 上杭县 - AAA 区县级 3399.HK 粤运交通 广东粤运交通股份有限公司 广东省交通集团有限公司 城投子公司 运输 广东