固收周报：券商普通债利差性价比提升

券商普通债利差性价比提升 固定收益 固收周报 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：林虎 执业证书号：S0010122060038电话：18162614133 邮箱：linhu@hazq.com 主要观点： 报告日期：2024-01-13 银行债：AA永续债利差收窄约17bp 分债券类型来看，国股行二级债、普通债、永续债利差分别收窄1.8bp、0.4bp、0.8bp至0.5%、0.2%、0.6%，处于历史9%、32%、7%分位数；城农商行二级债、普通债、永续债利差分别收窄7.7bp、0.9bp、12.4bp至2.4%、0.4%、1.5%，处于历史9%、20%、4%分位数。分省份来看，全国各省市城农商行二级资本债利差均收窄，收窄幅度较大的省份包括黑龙江、山西、辽宁等。分主体评级来看，AAA评级中二级资本债、普通债、永续债利差分别收窄3.7bp、0.4bp、8.5bp，处于历史6%、24%、4%分位数。 券商债：AA普通债利差收窄约12bp 分债券类型来看，普通债、永续债、次级债信用利差分别收窄1.8bp、4.0bp、3.0bp至0.4%、0.6%、0.6%，处于历史29%、4%、14%分位数；普通债、永续债、次级债收益率分别收窄1.9bp、2.2bp、3.4bp至2.7%、3.0%、2.9%，处于历史14%、3%、8%分位数。分评级来看，普通债中AAA、AA+、AA利差分别收窄1.7bp、1.6bp、12.0bp至0.4%、0.8%、1.0%；永续债中AAA利差收窄4.0bp至0.6%；次级债中AAA、AA+、AA利差分别收窄2.9bp、3.9bp、4.9bp至0.5%、0.9%、2.8%。分期限来看，次级债短端走阔长端收窄，1Y/3Y/5Y信用利差分别走阔1.4bp、收窄8.5bp、收窄6.8bp；永续债短端走阔长端收窄，1Y/3Y/5Y信用利差分别走阔0.1bp、收窄2.1bp、收窄9.0bp；普通债短端走阔长端收窄，1Y/3Y/5Y信用利差分别走阔1.9bp、收窄5.8bp、收窄3.3bp。 租赁债：2Y以内商租债利差收窄约7bp 分公司类型来看，金租债、商租债信用利差分别收窄1.2bp、4.0bp至0.5%、0.8%，处于历史26%、23%分位数；金租债、商租债收益率分别收窄3.1bp、 4.7bp至2.7%、3.0%，处于历史14%、11%分位数。分评级来看，金租债中AAA、AA+利差分别收窄1.1bp、3.1bp至0.5%、1.7%；商租债中AAA、AA+利差分别收窄4.3bp、走阔0.2bp至0.7%、1.2%。分期限来看，金租债短端走阔长端收窄，1Y/3Y信用利差分别走阔0.2bp、收窄4.0bp；商租债长端收窄幅度大于短端，1Y/3Y/4Y信用利差分别收窄2.5bp、3.8bp、6.0bp。 保险债：A-资本补充债利差收窄约5bp 分债券类型来看，保险永续债、资本补充债信用利差分别收窄0.6bp、3.0bp至0.7%、1.2%，处于历史28%、9%分位数；永续债、资本补充债收益率分别走阔1.9bp、收窄2.1bp至3.2%、3.6%，处于历史32%、7%分位数。分评级来看，普通债中AAA利差收窄0.6bp至0.7%；资本补充债中AAA、AA+利差分别收窄3.9bp、走阔1.5bp至0.6%、2.0%。分期限来看，资本补 充债短端长端均收窄，1Y/3Y/5Y信用利差分别收窄1.6bp、4.2bp、1.1bp。 AMC债：4Y以内地方性AMC债利差收窄约7bp 分债券类型来看，全国性AMC债、地方性AMC债信用利差分别收窄5.0bp、3.5bp至0.8%、0.8%，处于历史28%、12%分位数；全国性AMC债、地方性AMC债收益率分别收窄4.0bp、4.6bp至3.2%、3.1%，处于历史6%、6%分位数。分评级来看，全国性AMC债中AAA利差收窄5.0bp至0.8%；地方性AMC债中AAA、AA+利差分别收窄3.5bp、4.5bp至0.7%、1.1%。分期限来看，地方性AMC债长端收窄幅度大于短端，1Y/3Y/5Y信用利差分别收窄2.6bp、4.5bp、5.2bp。 风险提示：数据提取与处理产生的误差。 正文目录 1AA券商普通债利差收窄约12BP5 1.1银行债：AA永续债利差收窄约17BP5 1.2券商债：AA普通债利差收窄约12BP6 1.3租赁债：2Y以内商租债利差收窄约7BP8 1.4保险债：资本补充债券利差处于历史9%分位数9 1.5AMC债：4Y以内地方性AMC债利差收窄约7BP11 2风险提示12 图表目录 图表1国股行信用利差：分债券类型（单位：%）5 图表2城农商行信用利差：分债券类型（单位：%）5 图表3全国性银行信用利差历史分位数：分债券类型（单位：%）5 图表4城农商行信用利差历史分位数：分债券类型（单位：%）5 图表5银行二级资本债信用利差均值及利差分位数：分省份（单位：BP，%）6 图表6银行债信用利差均值及利差分位数：分主体评级（单位：BP，%）6 图表7券商债信用利差：分债券类型（单位：%）7 图表8券商债利差历史分位数：分债券类型（单位：%）7 图表9券商债收益率：分债券类型（单位：%）7 图表10券商债收益率分位数：分债券类型（单位：%）7 图表11券商债信用利差均值及利差分位数：分评级（单位：BP，%）7 图表12券商债信用利差均值及利差分位数：分期限（单位：BP，%）8 图表13租赁债信用利差：分债券类型（单位：%）8 图表14租赁债利差历史分位数：分债券类型（单位：%）8 图表15租赁债收益率：分债券类型（单位：%）9 图表16租赁债收益率分位数：分债券类型（单位：%）9 图表17租赁债信用利差均值及利差分位数：分评级（单位：BP，%）9 图表18租赁债信用利差均值及利差分位数：分期限（单位：BP，%）9 图表19保险债信用利差：分债券类型（单位：%）10 图表20保险债利差历史分位数：分债券类型（单位：%）10 图表21保险债收益率：分债券类型（单位：%）10 图表22保险债收益率分位数：分债券类型（单位：%）10 图表23保险债信用利差均值及利差分位数：分评级（单位：BP，%）10 图表24保险债信用利差均值及利差分位数：分期限（单位：BP，%）11 图表25AMC债信用利差：分债券类型（单位：%）11 图表26AMC债利差历史分位数：分债券类型（单位：%）11 图表27AMC债收益率：分债券类型（单位：%）11 图表28AMC债收益率分位数：分债券类型（单位：%）11 图表29AMC债信用利差均值及利差分位数：分评级（单位：BP，%）12 图表30AMC债信用利差均值及利差分位数：分期限（单位：BP，%）12 1AA券商普通债利差收窄约12bp 1.1银行债：AA永续债利差收窄约17bp 分债券类型来看，国股行二级债、普通债、永续债利差分别收窄1.8bp、0.4bp、0.8bp至0.5%、0.2%、0.6%，处于历史9%、32%、7%分位数；城农商行二级债、普通债、永续债利差分别收窄7.7bp、0.9bp、12.4bp至2.4%、0.4%、1.5%，处于历史9%、20%、4%分位数。 图表1国股行信用利差：分债券类型（单位：%）图表2城农商行信用利差：分债券类型（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 图表3国股行信用利差历史分位数：分债券类型（单位：%） 图表4城农商行信用利差历史分位数：分债券类型（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 分省份来看，全国各省市城农商行二级资本债利差均收窄，收窄幅度较大的省份包括黑龙江、山西、辽宁等。 图表5银行二级资本债信用利差均值及利差分位数：分省份（单位：bp，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 分主体评级来看，AAA评级中二级资本债、普通债、永续债利差分别收窄3.7bp、0.4bp、8.5bp，处于历史6%、24%、4%分位数。 图表6银行债信用利差均值及利差分位数：分主体评级（单位：bp，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2券商债：AA普通债利差收窄约12bp 分债券类型来看，普通债、永续债、次级债信用利差分别收窄1.8bp、4.0bp、3.0bp 至0.4%、0.6%、0.6%，处于历史29%、4%、14%分位数；普通债、永续债、次级债收 益率分别收窄1.9bp、2.2bp、3.4bp至2.7%、3.0%、2.9%，处于历史14%、3%、8%分位数。 图表7券商债信用利差：分债券类型（单位：%）图表8券商债利差历史分位数：分债券类型（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 图表9券商债收益率：分债券类型（单位：%）图表10券商债收益率分位数：分债券类型（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 分评级来看，普通债中AAA、AA+、AA利差分别收窄1.7bp、1.6bp、12.0bp至0.4%、0.8%、1.0%；永续债中AAA利差收窄4.0bp至0.6%；次级债中AAA、AA+、AA利差分别收窄2.9bp、3.9bp、4.9bp至0.5%、0.9%、2.8%。 图表11券商债信用利差均值及利差分位数：分评级（单位：bp，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 分期限来看，次级债短端走阔长端收窄，1Y/3Y/5Y信用利差分别走阔1.4bp、收窄8.5bp、收窄6.8bp；永续债短端走阔长端收窄，1Y/3Y/5Y信用利差分别走阔0.1bp、收窄2.1bp、收窄9.0bp；普通债短端走阔长端收窄，1Y/3Y/5Y信用利差分别走阔1.9bp、收窄5.8bp、收窄3.3bp。 图表12券商债信用利差均值及利差分位数：分期限（单位：bp，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.3租赁债：2Y以内商租债利差收窄约7bp 分公司类型来看，金租债、商租债信用利差分别收窄1.2bp、4.0bp至0.5%、0.8%，处于历史26%、23%分位数；金租债、商租债收益率分别收窄3.1bp、4.7bp至2.7%、3.0%，处于历史14%、11%分位数。 图表13租赁债信用利差：分债券类型（单位：%）图表14租赁债利差历史分位数：分债券类型（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 图表15租赁债收益率：分债券类型（单位：%）图表16租赁债收益率分位数：分债券类型（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 分评级来看，金租债中AAA、AA+利差分别收窄1.1bp、3.1bp至0.5%、1.7%；商租债中AAA、AA+利差分别收窄4.3bp、走阔0.2bp至0.7%、1.2%。 图表17租赁债信用利差均值及利差分位数：分评级（单位：bp，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 分期限来看，金租债短端走阔长端收窄，1Y/3Y信用利差分别走阔0.2bp、收窄4.0bp；商租债长端收窄幅度大于短端，1Y/3Y/4Y信用利差分别收窄2.5bp、3.8bp、6.0bp。 图表18租赁债信用利差均值及利差分位数：分期限（单位：bp，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.4保险债：资本补充债券利差处于历史9%分位数 分债券类型来看，保险永续债、资本补充债信用利差分别收窄0.6bp、3.0bp至0.7%、1.2%，处于历史28%、9%分位数；永续债、资本补充债收益率分别走阔1.9bp、收窄2.1bp至3.2%、3.6%，处于历史32%、7%分位数。 图表19保险债信用利差：分债券类型（单位：%）图表20保险债利差历史分位数：分债券类型（单位：%）