信用债1月月报：短端城投债性价比提升，低等级地产债利差收窄

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 债券研究 债券分析 2022年02月11日 【债券分析】 短端城投债性价比提升，低等级地产债利差收窄 ——信用债1月月报  信用债配置策略：1、信用债利差走势分化，1y和5y品种信用利差走阔，3y品种信用利差收窄。具体看，1yAAA和3yAA信用债利差分别位于历史46%和42%分位水平，具备一定配置性价比；5y各等级品种利差则来到了60%以上的分位数水平，长端品种值得关注。2、期限利差方面，5y各等级品种配置性价比有所提升，中高等级品种值得关注。3、等级利差方面，低等级品种规避情绪有所缓解，具备一定的配置性价比。 城投债投资策略：从利差的角度，或主要受1月中旬央行降息，宽货币政策推进影响，城投利差整体呈被动走阔态势，其中短端品种表现最为明显。具体看，1yAAA及AA+城投利差分位数由上月的22%、28%继续上升至43%、41%，预计后续利差会伴随估值调整逐步回落；3y中高等级品种现阶段配置性价比一般，而5y品种城投利差空间较为充裕，存在一定的挖掘机会。从收益挖掘的区域选择方面看，江、浙、鲁城投再融资能力强，且政府具有较强的救助能力，可在这些省份中进行适当下沉；珠三角、长三角及成渝核心区域周边的一些区县土地相对价值高，值得挖掘。 产业债投资策略：1、地产债利差整体走阔，中长端低等级品种信用利差收窄明显，AA+各期限品种信用利差继续走阔，建议关注高等级央企与地方国企地产债以及优质的民营地产债；2、煤炭债中高等级品种信用利差普遍走阔，短端高等级品种配置性价比提升，存在一定机会；3、钢铁债短端中高等级品种信用利差大幅走阔，1yAA+存在一定机会，值得关注。  一级市场信用债融资同比、环比均上升：1月信用债整体融资情况好于上年同期，发行和净融资规模同比、环比均有上升；产业债发行规模同比、环比上升，发行占比大幅上升；城投债净融资同比、环比下降，安徽关注度有所抬升；取消发行方面，1月取消发行金额较上月大幅减少；本月评级调整主体13个，仍以产业债为主，评级调整主体较上月大幅减少。政策方面，有关银行间与交易所债券市场互联互通、贵州发展的支持意见等政策出炉，利好交易所债券扩容以及现券流动性改善，贵州化债进展值得关注。  二级市场信用利差走势分化：1月整体信用债利差走势分化，1y、5y品种信用利差走阔幅度较为明显，3y品种信用利差有所收窄。3y-1y各等级期限利差开始走阔，5y-3y各等级期限利差继续走阔，5y各等级品种配置性价比有所提升。等级利差整体收窄，中长久期低等级品种规避情绪略有缓和，但仍较为强烈。城投利差整体走阔，1y各等级品种走阔幅度较大；辽宁、陕西、山东利差收窄明显，河北、广西、云南利差走阔。地产债利差整体走阔，中长端低等级品种信用利差继续收窄，市场悲观情绪有所缓解。煤炭债中高等级品种信用利差普遍走阔，低等级品种信用利差大幅收窄，短端高等级品种性价比有所回升。钢铁债利差整体走阔，短端中高等级品种信用利差大幅走阔，或存在一定机会。  城投债的折价成交方面：折价成交城投主体共80家，较上月减少22家，涉及全国12个省份。其中天津折价成交主体存量债余额最多，为1552.85亿。  风险提示： 超预期风险事件发生带来信用市场冲击。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：杜渐 电话：010-66500855 邮箱：dujian@hcyjs.com 执业编号：S0360519060001 证券分析师：张晶晶 电话：010-66500984 邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com 执业编号：S0360521070001 联系人：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】高收益债市场观察（第三期）——2022年1月15日至30日》 2022-02-08 《【华创固收】美联储眼中的充分就业如何跟踪？——“债问”2022之九》 2022-01-27 《【华创固收】2022年“宽信用”有何不同？——“债问”2022系列之八》 2022-01-19 《【华创固收】高收益债市场观察（第二期）——2022年1月1日至14日》 2022-01-18 《【华创固收】商票逾期集中于哪些行业？——2021Q4票据市场季报》 2022-01-12 华创证券研究所 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、 一级市场：融资情况、评级调整、政策及热点事件跟踪 ........................................... 5 （一） 信用债融资情况：净融资同比环比均上升，产业债发行占比大幅上升 ........ 5 （二） 城投债融资情况：净融资同比环比均下降，安徽关注度抬升........................ 5 （三） 融资品种和等级分布情况：各品种净融资上升，AAA、AA+级发行占比有所增加 ..................................................................................................................................... 6 （四） 融资期限和所有制分布情况：1y和3-5y品种及地方国企发行量明显增加 . 6 （五） 取消发行情况：1月取消发行规模环比大幅减少 ............................................ 6 （六） 评级调整情况：评级调整主体大幅减少 ........................................................... 7 （七） 政策跟踪：银行间与交易所债券市场互联互通落地 ....................................... 8 二、 二级市场：成交活跃度、异常成交、城投债的折价成交 ........................................... 9 （一） 区域成交活跃度情况：成交活跃度整体下降 ................................................... 9 （二） 异常成交前十大活跃主体 ................................................................................... 9 （三） 城投债折价成交情况：折价主体较上月减少22个 ....................................... 11 三、 信用利差：整体、城投、地产、煤炭、钢铁 ............................................................. 12 （一） 整体信用利差走势分化，1y和5y品种走阔幅度较为明显........................... 12 （二） 所有制利差：各类企业利差走势分化，民企规避情绪有所缓解 .................. 13 （三） 期限利差走势整体走阔，5y各等级品种配置性价比有所提升 ..................... 14 （四） 等级利差整体收窄，中长久期低等级品种规避情绪仍较强.......................... 14 （五） 城投利差整体走阔，短端配置性价比提升 ..................................................... 15 （六） 城投区域利差分化仍较为明显，辽、陕、鲁利差收窄明显.......................... 16 （七） 地产债利差走势分化，中长端低等级品种悲观情绪有所缓解...................... 17 （八） 煤炭债利差整体走势分化，短端高等级品种性价比有所回升...................... 18 （九）钢铁债利差走势分化，1yAA+或存在一定机会 ............................................... 19 四、 信用策略 ......................................................................................................................... 19 五、 风险提示 ......................................................................................................................... 20 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 1月信用债净融资同比环比均上升 .......................................................................... 5 图表 2 1月产业债净融资额同比环比均上升 ...................................................................... 5 图表 3 1月城投债净融资同比环比均下降 .......................................................................... 5 图表 4 江浙皖鲁川城投净融资位居前五（单位：亿元） ................................................. 5 图表 5 各品种信用债净融资规模变化走势 ......................................................................... 6 图表 6 各等级信用债发行规模统计情况 ............................................................................. 6 图表 7 各期限信用债发行规模 ............................................................................................. 6 图表 8 各性质企业信用债发行规模 ..................................................................................... 6 图表 9 近一年取消发行规模 ................................................................................................. 7 图表 10 1月主体评级下调企业概览 .................................................................................... 7 图表 11 1月主体评级上调企业概览 .............................................