金融债周报：普通债利差走阔，次级债利差分化

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003 电话： 邮箱：zhouyue@r.qlzq.com.cn 联系人：赖逸儒 电话： 邮箱：laiyr@r.qlzq.com.cn [Table_Finance]  [Table_Summary] 投资要点  本周金融债发行总额455.0亿元，偿还总额626.5亿元。本周共发行11只金融债券，其中，商业银行普通债6只，证券公司普通债3只，证券公司次级债2只。本周没有金融债取消或推迟发行。  本周净融资额为-171.5亿元。具体来看，商业银行债、商业银行次级债券、保险公司债、证券公司债净融资额分别为350.0亿元、-359.5亿元、0.0亿元、-162.0亿元。  收益率方面，本周商业银行普通债、证券公司普通债、商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券、商业银行永续债、证券公司永续债收益率分别为2.6%、2.6%、4.3%、3.1%、3.9%、4.2%、3.3%，分处2%、2%、7%、0%、4%、10%、0%历史分位，所有债券的收益率均较上周有所下降。  分级别看，本周AAA级商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券收益率分别为3.2%、2.9%、3.3%，分处2%、1%、4%历史分位；AA+级商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券收益率分别为3.9%、3.7%、5.1%，分处4%、1%、42%历史分位；AA级商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券收益率分别为4.8%、3.9%、5.5%，分处27%、0%、21%历史分位。  分级别看，本周AAA级商业银行永续债、证券公司永续债收益率分别为3.6%、3.3%，分处1%、2%历史分位；AA+级商业银行永续债收益率为4.7%，处1%历史分位；AA级商业银行永续债收益率为6.1%，处21%历史分位。  利差方面，本周商业银行普通债、证券公司普通债、商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券、商业银行永续债、证券公司永续债利差分别为44.8bp、48.3bp、199.1bp、101.0bp、150.3bp、165.0bp、73.3bp，分处1%、1%、78%、1%、45%、45%、3%历史分位，其中商业银行永续债、证券公司永续债、保险公司资本补充债券利差较上周有所下降，商业银行普通债、证券公司普通债、商业银行二级资本债、证券公司次级债利差较上周有所上升。  分级别看，本周AAA级商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为72.1bp、73.9bp、90.0bp，分处4%、1%、44%历史分位；AA+级商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为171.8bp、176.9bp、252.2bp，分处76%、28%、93%历史分位；AA级商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为260.5bp、204.0bp、303.1bp，分处89%、10%、78%历史分位。  分级别看，本周AAA级商业银行永续债、证券公司永续债利差分别为103.7bp、73.3bp，分处10%、4%历史分位；AA+级商业银行永续债利差为216.0bp，处22%历史分位；AA级商业银行永续债利差为354.1bp，处69%历史分位。  品种利差上，本周AAA级商业银行二级资本债-商业银行普通债利差、证券公司次级债-证券公司普通债利差、保险公司资本补充债券-商业银行二级资本债利差、保险公司资本补充债券-证券公司次级债利差分别为168.0bp、49.0bp、-35.4bp、80.1bp，分处81%、0%、34%、98%历史分位。  风险提示：1）WIND口径金融债分类有误；2）数据更新不及时及提取失误；3）基准利率选取法则不尽合理；4）算术平均的固有缺陷。 普通债利差走阔，次级债利差分化 证券研究报告/金融债周报 2022年5月28日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益周报 内容目录 一、金融债发行回顾 ........................................................................................... - 4 - 二、金融债收益率情况 ........................................................................................ - 4 - 1、总体收益率情况 ..................................................................................... - 4 - 2、不同评级收益率情况 .............................................................................. - 6 - 三、金融债信用利差情况 .................................................................................... - 7 - 1、总体利差情况 ......................................................................................... - 7 - 2、不同评级利差情况 .................................................................................. - 8 - 3、品种利差情况 ......................................................................................... - 9 - 四、小结 ............................................................................................................ - 10 - qOoOmMtR9PaObRsQoOmOpNkPrRnQkPnPwPaQsQqRMYmNyQxNqMvM 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 固定收益周报 图表目录 图表1：金融债发行情况（亿元、年） ............................................................... - 4 - 图表2：金融债净融资（亿元） .......................................................................... - 4 - 图表3：各券种金融债净融资（亿元） ............................................................... - 4 - 图表4：2020年以来普通债收益率（%） .......................................................... - 5 - 图表5：2020年以来次级债收益率（%） .......................................................... - 5 - 图表6：2020年以来永续债收益率（%） .......................................................... - 6 - 图表7：AAA级次级债收益率（%） ................................................................. - 6 - 图表8：AAA级永续债收益率（%） ................................................................. - 7 - 图表9：2020年以来普通债利差（bp） ............................................................ - 7 - 图表10：2020年以来次级债利差（bp） .......................................................... - 8 - 图表11：2020年以来永续债利差（bp） ........................................................... - 8 - 图表12：AAA级次级债利差（bp） .................................................................. - 9 - 图表13：AAA级永续债利差（bp） .................................................................. - 9 - 图表14：主体评级AAA级金融债品种利差分位数情况 .................................. - 10 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 固定收益周报 一、 金融债发行回顾 本周金融债1发行总额455.0亿元，偿还总额626.5亿元。本周共发行11只金融债券，其中，商业银行普通债6只，证券公司普通债3只，证券公司次级债2只。本周没有金融债取消或推迟发行。 图表1：金融债发行情况（亿元、年） 交易代码 债券简称 发行起始日 计划发行规模 发行期限 债券类型 185814.SH 22国君G5 2022-05-23 40.0 3 证券公司普通债 2228032.IB 22建设银行绿色金融债01 2022-05-23 100.0 3 商业银行普通债 185815.SH 22国君G6 2022-05-23 40.0 10 证券公司普通债 149919.SZ 22长江C1 2022-05-23 15.0 3 证券公司次级债 2221021.IB 22秦农农商三农债01 2022-05-25 25.0 3 商业银行普通债 194567.SH 22方正F4 2022-05-25 6.0 2 证券公司普通债 2228033.IB 22广发银行01 2022-05-26 170.0 3 商业银行普通债 185834.SH 22华福C2 2022-05-26 10.0 3 证券公司次级债 2228034.IB 22广发银行02 2022-05-26 50.0 3 商业银行普通债 2220042.IB 22北部湾银行三农债02 2022-05-26 15.0 3 商业银行普通债 2226005.IB 22华侨永亨中国01 2022-05-26 10.0 3 商业银行普通债 来源：WIND，中泰证券研究所 注：计划发行规模未必为真实发行规模。 本周净融资额为-171.5亿元。具体来看，商业银行债、商业银行次级债券、保险公司债、证券公司债净融资额分别为350.0亿元、-359.5亿元、0.0亿元、-162.0亿元。 图表2：金融债净融资（亿元） 图表3：各券种金融债净融资（亿元） 来源：WIND,中泰证券研究所 来源：WIND,中泰证券研究所 二、金融债收益率情况 1、总体收益