营收持续高增长，刻蚀订单增速显著

2024年01月15日中微公司(688012.SH) 营收持续高增长，刻蚀订单增速显著 半导体设备投资评级买入-A维持评级 6个月目标价196.69元 股价(2024-01-12)134.66元 证券研究报告 公司快报 999563376 事件： 公司发布2023年年度业绩预告，预计全年营收62.6亿元，同比 +32.1%；扣非归母利润11-12.4亿元，同比+19.64%-34.86%；归母利 交易数据总市值(百万元)83,392.17流通市值(百万元)83,392.17总股本(百万股)619.28流通股本(百万股)619.2812个月价格区间99.25/193.01元 润17-18.5亿元，同比+45.32%-58.15%。 全年新签订单83.6亿，其中刻蚀设备同比60%增速显著。 公司预计2023年全年营业收入62.6亿元，同比+32.1%，2012-2023年超十年间公司平均年营收增长率超35%，实现持续稳定高增长；订单角度，2023年公司全年新签订单83.6亿元，相较2022年63.2亿 元的新签订单同比+32.3%，保障2024年业绩继续高增长。 中微公司 沪深300 79% 69% 59% 49% 39% 29% 19% 9% -1% -11% -21% 2023-012023-052023-092023-12 股价表现 刻蚀设备：受益于公司完整的单台和双台刻蚀设备布局、核心技术持续突破、产品升级快速迭代、刻蚀应用覆盖丰富等优势，2023年公司CCP和ICP刻蚀设备均在国内主要客户芯片生产线上市占率大幅提升；公司的TSV硅通孔刻蚀设备也越来越多地应用在先进封装和MEMS 器件生产；预计2023年全年营收47亿元，同比+49.4%，新增订单 69.5亿元，同比+60.1%。 MOCVD设备：受LED终端市场波动影响，预计2023年全年营收4.6亿元，同比-34%，新增订单2.6亿元，同比-72.2%。 全年中位扣非净利率18.7%，盈利能力持续保持高水平。 公司预计2023年全年实现扣非归母利润11-12.4亿元，同比+19.64%-34.86%，对应中位扣非净利率18.7%，相较于2022年的19.4%略有下滑但仍保持较高水平；费用方面，目前公司已实行2020、2022、2023年三期股权激励，合计对2022-2024年分别产生费用摊销约2.0/3.0/2.8亿元；预计2023年全年归母利润17-18.5亿元，同比 +45.32%-58.15%，其中，2023年上半年减持拓荆科技股份产生税后净收益约4.06亿元。 向平台化转型，持续看好新设备突破打开成长天花板。 公司目前已从深耕刻蚀逐渐向平台化企业转型，稳步推进新产品开发与产业化，进展喜人：1）近两年新开发的LPCVD和ALD设备，目前已有四款设备产品进入市场，其中三款设备已获得客户认证，并开始得到重复性订单；2）公司新开发的硅和锗硅外延EPI设备、晶圆边缘Bevel刻蚀设备等多个新产品，也将在近期投入市场验证；3）公司开发的包括碳化硅功率器件、氮化镓功率器件、Micro-LED等器件所需的多类MOCVD设备也取得了良好进展，2024年将会陆续进入 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -10.9 -5.5 53.9 绝对收益 -15.0 -16.8 35.7 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 胡园园联系人 SAC执业证书编号：S1450123070005 huyy1@essence.com.cn 相关报告中微公司：2023Q3刻蚀收入 2023-10-29 继续高增，看好下游突破驱动新设备放量中微公司：2023Q2刻蚀收入 2023-08-29 继续高增，期待新设备突破构建新成长曲线 在手订单充足，扣非归母净2022-10-30 利润高增长 市场。展望后续，我们看好公司在新产品上的布局与突破，打开成长天花板。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年收入分别为62.61/82.15/105.48亿元，同比增长32.1%/31.2%/28.4%；归母净利润为17.74/20.30/25.53亿元，同比增长51.6%/14.4%/25.7%，对应市盈率47.0/41.1/32.7倍。 考虑2024年内资晶圆厂资本支出继续向好，考虑公司在关键刻蚀设备领域的国产突破优势，我们给予公司2024年60xPE，对应目标价 196.69元，维持“买入-A”。 风险提示： 下游晶圆厂扩产不及预期，新产品导入放量不及预期，中美博弈影响供应链，市场竞争加剧。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 3,108.1 4,739.8 6,261.3 8,214.8 10,547.9 净利润 1,011.4 1,169.8 1,773.9 2,030.1 2,552.7 每股收益(元) 1.63 1.89 2.86 3.28 4.12 每股净资产(元) 22.51 25.00 28.51 31.79 35.91 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 82.5 71.3 47.0 41.1 32.7 市净率(倍) 6.0 5.4 4.7 4.2 3.7 净利润率 32.5% 24.7% 28.3% 24.7% 24.2% 净资产收益率 7.3% 7.6% 10.0% 10.3% 11.5% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 72.4% 57.8% 45.7% 48.3% 46.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,108.1 4,739.8 6,261.3 8,214.8 10,547.9 成长性 减:营业成本 1,760.6 2,571.9 3,374.8 4,419.6 5,653.7 营业收入增长率 36.7% 52.5% 32.1% 31.2% 28.4% 营业税费 19.1 15.1 6.3 24.6 31.6 营业利润增长率 120.1% 11.4% 51.1% 14.4% 25.7% 销售费用 296.1 408.7 475.9 575.0 738.4 净利润增长率 105.5% 15.7% 51.6% 14.4% 25.7% 管理费用 202.6 235.9 313.1 369.7 474.7 EBITDA增长率 101.1% 17.5% 68.6% 14.9% 26.8% 研发费用 397.6 605.3 688.7 903.6 1,160.3 EBIT增长率 116.8% 16.6% 73.3% 13.8% 27.2% 财务费用 -70.9 -151.2 -151.2 -183.3 -200.6 NOPLAT增长率 94.7% 8.8% 58.4% 13.8% 27.2% 加:资产/信用减值损失 0.8 -25.8 -14.1 -13.0 -17.6 投资资本增长率 36.2% 100.2% 7.9% 31.3% 20.9% 公允价值变动收益 293.7 63.2 -290.9 -8.9 22.9 净资产增长率 219.0% 11.1% 14.0% 11.5% 13.0% 投资和汇兑收益 143.1 74.3 660.0 100.0 50.0 营业利润 1,133.3 1,262.9 1,908.8 2,183.6 2,745.2 利润率 加:营业外净收支 -0.5 -4.4 -2.3 -2.4 -3.0 毛利率 43.4% 45.7% 46.1% 46.2% 46.4% 利润总额 1,132.8 1,258.5 1,906.4 2,181.2 2,742.1 营业利润率 36.5% 26.6% 30.5% 26.6% 26.0% 减:所得税 121.5 90.7 133.5 152.7 192.0 净利润率 32.5% 24.7% 28.3% 24.7% 24.2% 净利润 1,011.4 1,169.8 1,773.9 2,030.1 2,552.7 EBITDA/营业收入 31.0% 23.9% 30.5% 26.7% 26.4% EBIT/营业收入 28.0% 21.4% 28.1% 24.3% 24.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 23 21 25 28 28 货币资金 8,658.9 7,326.0 9,746.0 10,321.8 11,640.2 流动营业资本周转天数 19 18 30 47 68 交易性金融资产 2,510.6 2,939.3 2,888.4 2,879.4 2,902.4 流动资产周转天数 1,038 1,078 895 783 695 应收帐款 526.1 645.3 988.4 1,141.0 1,556.7 应收帐款周转天数 49 44 47 47 46 应收票据 95.9 94.3 294.2 163.0 392.0 存货周转天数 164 196 166 151 158 预付帐款 20.8 34.6 31.2 54.4 59.5 总资产周转天数 1,305 1,396 1,183 997 874 存货 1,762.2 3,401.9 2,370.9 4,531.9 4,718.6 投资资本周转天数 179 204 214 195 191 其他流动资产 156.1 213.8 146.8 172.2 177.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 7.3% 7.6% 10.0% 10.3% 11.5% 长期股权投资 554.5 979.3 979.3 979.3 979.3 ROA 6.0% 5.8% 8.4% 8.3% 9.5% 投资性房地产 7.0 6.6 6.6 6.6 6.6 ROIC 72.4% 57.8% 45.7% 48.3% 46.7% 固定资产 218.4 335.6 548.7 745.1 917.3 费用率 在建工程 407.3 1,000.2 1,120.2 1,216.1 1,292.9 销售费用率 9.5% 8.6% 7.6% 7.0% 7.0% 无形资产 825.0 909.3 824.5 739.6 654.8 管理费用率 6.5% 5.0% 5.0% 4.5% 4.5% 其他非流动资产 990.1 2,148.5 1,166.4 1,423.0 1,572.4 研发费用率 12.8% 12.8% 11.0% 11.0% 11.0% 资产总额 16,733.0 20,034.8 21,111.6 24,373.6 26,870.5 财务费用率 -2.3% -3.2% -2.4% -2.2% -1.9% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 26.6% 23.2% 21.2% 20.3% 20.6% 应付帐款 981.9 1,338.6 1,147.4 2,467.0 2,162.7 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 16.7% 22.7% 16.4% 19.2% 17.3% 其他流动负债 1,589.3 2,580.3 2,125.1 2,043.8 2,308.6 负债权益比 20.0% 29.4% 19.6% 23.8% 20.9% 长期借款 - 500.0 - - - 流动比率 5.34 3.74 5.03