2023年9月金融数据解读：政府融资支撑社融，结构有待改善

政府融资支撑社融，结构有待改善 核心观点： 9月社会融资4.12万亿元，同比+5789亿元。其中新增人民币贷款（社融口径）2.54万亿元，同比-310亿元，政府融资9949亿元，同比+4416亿元，基本符合我们前 期的测算（9500亿元）；未贴现银行承兑汇票2396亿元，同比+2264亿元。本次社 融超预期主要来自未贴现银行承兑汇票同比多增。 9月金融机构新增人民币贷款2.31万亿，同比-1600亿。居民贷款8585亿，同比 +2082亿，其中短贷+177亿，中长贷+2014亿；企业贷款16834亿，同比-2339亿，其中短贷-881亿，中长贷-944亿，票据融资-673亿。 社会融资存量增速9.0%，环比持平。M1同比2.1%，连续5个月持续走低；M2同比10.3%，连续7个月持续走低。 我们的分析： 1、社会融资仍需加强，去除掉政府融资，其他部门融资增速小幅下滑。居民短期贷款累计增速环比下滑21个百分点，企业短期、中长期贷款累计增速均小幅下滑。 2、社融增速和M2增速继续走阔。M2增速的持续下行意味着资金投放的降低，而社融增加意味着资金的供需矛盾上行，市场资金略紧。两者增速差值走阔可能是由于财政存款同比多增，未来随着财政支出增加M2增速有望改善。 3、企业贷款大幅上行，但企业存款上行幅度较弱，M1再创新低。9月企业贷款新增1.68万亿，但企业存款新增仅2010亿元，企业贷款并没有转化成存款，带动M1增速创连续20个月新低。 4、居民中长贷上行，但房地产销售显示居民消费恢复并不够好，贷款上行的持续度需要观察。9月居民中长期贷款累计同比增速-9.48%，环比+11.86个百分点快 速回升。一方面是由于调降存量房贷利率后提前还贷有所缓解，另一方面是地产政策优化调整后销售有所恢复。但地产高频数据并没有显示强劲复苏，后续保持观察。我们的判断和政策预期： 社融增速四季度继续回升，全年增速约9.3%。货币政策进入效果观察期。 央行10月13日新闻发布会强调“增强信贷总量的稳定性和可持续性”，”预计四季度社会融资规模和信贷增长将继续保持平稳”。央行8月、9月政策引导加大信贷投放，强调“加大贷款投放力度”，“国有大行要继续发挥支柱作用”。结合央行最近表态，我们认为四季度政策会持续引导信贷投放，叠加经济内生修复带来的融资需求上行，信贷增速有望回升。目前剩余的政府融资额度比去年同期增加约1000亿，政府融资也将形成一定支撑。在此背景下，我们预期社融增速四季度保持上行。 同时，本次央行发布会仍然强调货币政策的逆周期发力，同时强调“密切观察前期政策效果，加快推动政策生效”。“利率政策协同性”“银行保持合理利润和融资成本稳中有降两个目标的兼顾实现”。我们认为目前货币政策进入效果观察期，如果后续披露的数据符合政策期望达到的预期，则下一次降息的时点窗口可以晚于我们之前判断的10月。反之，则四季度仍有降息的可能。 --2023年9月金融数据解读 分析师 章俊 ：010-80928096 ：zhangjun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070003 许冬石 ：（8610）83574134 ：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 詹璐 ：（86755）83453719 ：zhanlu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522110001 风险提示 1.政策理解不到位的风险 2.央行货币政策超预期的风险 3.政府债券发行不及预期的风险 4.经济超预期下行的风险 宏观报告 2023年10月14日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 2023年10月13日，央行发布2023年9月金融数据。9月社会融资4.12万亿元，同比+5789亿元，高于wind一致预期 （3.73万亿元），也高于我们的预期（3.7-3.8万亿）；新增人民币贷款（社融口径）2.54万亿元，同比-310亿元，符合wind一致预期（2.54亿元），也符合我们的预测（2.5-2.6万亿元）。从社融分项来看，政府融资9949亿元，同比+4416亿元，基本符合我们前期的测算（9500亿元）；未贴现银行承兑汇票2396亿元，同比+2264亿元。因此，本次社融超市场预期以及我 们预测的部分主要来自未贴现银行承兑汇票同比多增。 9月社会融资存量增速9.0%，环比持平。M1连续5个月持续走低，M2连续7个月持续走低。 一、9月社会融资创历史同期新高：信贷、中央政府融资、未贴现银行承兑汇票共同拉动 9月份社融超过4万亿，贷款、政府债券融资和未贴现银行承兑汇票拉动了社会融资。9月新增社会融资4.12万亿元，其中人民币贷款2.54万亿，政府债券融资9949亿，企业债券融资662亿元。未贴现银行承兑汇票和非金融企业境内融资分别贡献了2396亿元和327亿元。 9月份社会融资同比去年上行5789亿，主要是政府融资、表外融资的上行带动了社会融资增速同比多增。9月份社会融资同比增加5789亿元，其中贷款同比减少310亿元，主要是由于历史高基数。政府债券融资增加4416亿元，为贴现银行承兑汇票增加2264亿元，信托贷款增加594亿元，企业债券增加317亿元。 图1：金融数据概览 当月新增（亿元） 当月新增同比变化（亿元） 累计新增同比增速（%） 存量同比增速（%） 2023-07 2023-08 2023-09 2023-07 2023-08 2023-09 2023-07 2023-08 2023-09 2023-07 2023-08 2023-09 社会融资规模 5,357 31,237 41,200 -2,428 6,525 5,789 1.4 3.9 5.6 8.9 9.0 9.0 人民币贷款 364 13,412 25,376 -3,724 68 -310 11.9 10.9 9.1 11.0 10.9 10.7 外币贷款 -339 -201 -583 798 625 130 -14.4 48.0 38.4 -17.8 -16.8 -19.3 委托贷款 8 97 208 -81 -1,658 -1,300 2,045.7 -52.6 -68.0 4.0 2.4 1.3 信托贷款 230 -221 403 628 251 594 111.0 105.1 113.3 -3.6 -2.9 -1.4 未贴现银行承兑汇票 -1,963 1,129 2,396 781 -2,357 2,264 75.4 101.8 371.0 - -8.2 -0.3 企业债券 1,281 2,698 662 321 1,186 317 -37.0 -28.6 -26.0 -0.4 -0.2 -0.3 非金融企业境内股票 786 1,036 327 -651 -215 -695 -16.8 -16.8 -22.8 10.6 10.2 9.4 政府债券 4,109 11,759 9,949 111 8,714 4,416 -25.0 -7.3 0.8 10.1 11.5 12.2 人民币贷款 3,459 13,600 23,100 -3,331 1,100 -1,600 11.9 11.7 9.2 11.1 11.1 10.9 短期贷款及票据融资 -1,523 5,391 7,401 -844 1,999 -1,377 -27.0 -22.2 -21.3 中长期: 2,040 8,046 18,014 -2,905 -1,965 1,070 37.5 31.3 27.4 居民 -2,007 3,922 8,585 -3,224 -658 2,082 12.9 8.4 12.9 短期 -1,335 2,320 3,215 -1,066 398 177 101.4 81.7 60.6 中长期: -672 1,602 5,470 -2,158 -1,056 2,014 -18.5 -21.3 -9.5 企业 2,378 9,488 16,834 -499 738 -2,339 11.6 11.4 8.3 短期 -3,785 -401 5,686 -239 -280 -881 31.3 30.4 21.6 中长期: 2,712 6,444 12,544 -747 -909 -944 52.0 45.5 37.3 票据融资 3,597 3,472 -1,500 461 1,881 -673 -122.0 -107.2 -113.4 非银行业金融机构 2,170 -358 -1,844 694 67 -914 36.5 55.7 -121.0 人民币存款 -11,200 12,600 22,409 -11,647 -200 -3,891 0.6 0.5 -1.3 10.5 10.5 10.2 居民存款 -8,093 7,877 25,316 -4,713 -409 1,422 11.1 9.9 9.2 企业存款 -15,300 8,890 2,010 -4,900 -661 -5,639 -19.5 -17.2 -24.4 财政存款 9,078 -88 -2,127 4,215 2,484 2,673 -9.8 20.6 164.0 非银行业金融机构存款 4,130 -7,322 -6,650 -3,915 -2,969 -3,845 -15.0 -42.4 -90.8 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图2：新增社会融资季节性变化（亿元）图3：历史同期9月新增社融（亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图4：社会融资增速变化（%）图5：9月社融各部门的变化（亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 (一)信贷增速继续下滑，主要由于历史基数较高的原因 社融口径下新增人民币贷款2.54万亿，同比减少310亿。本月信贷增速继续下滑，主要由于历史基数较高的原因。票据融资3,472亿元，票据融资冲量的现象仍然存在。新增信贷增速8月份继续回落，居民和企业中长贷同时下滑，信贷市场仍然需要政策支持。8月份新增信贷增速下滑3.1个百分点至10.8%。 9月金融机构新增人民币信贷同比少增1600亿，增速小幅回落，主要是由于高基数的原因，2022年9月新增金融机构人民币贷款2.47万亿为历史最高值。2023年9月新增信贷2.31万亿，单从绝对值来看保持强势，为历史第二高，仅次于去年同期，远高于过去五年均值（1.82万亿）。居民中长期贷款新增累计增速回升，是由于下调存量房贷利率、房地产市场销售环比上行，但房地产高频数据显示回升斜率有限。央行10月13日新闻发布会显示“9月末，存量住房贷款加权平均利率为4.29%，比上月末低42个基点，取得了显著的下降幅度。”企业中长期贷款新增累计增速下行，主要是由于去年高基数的影响。结合企业票据融资为负数综合分析，显示票据冲量有所缓解，实体融资需求有所回暖。 居民信贷有小幅的修复，但仍然属于弱势。居民信贷增加了8585亿元，其中居民短期贷款增加3215亿元，长期贷款增加5470亿元。9月份的居民短贷和中长贷均环比8月出现回升，一是消费信贷的回暖带来短贷上行，二是居民中长期贷款新增累计增速回升，是由于下调存量房贷利率、房地产市场销售环比上行，但房地产高频数据显示回升斜率有限。央行10月13日新闻发布会显示“9月末，存量住房贷款加权平均利率为4.29%，比上月末低42个基点，取得了显著的下降幅度。” 央行10月13日新闻发布会也对居民贷款做了分析，分析显示“一是由于金融机构加强对实体经济薄弱环节的支持力度，住户经营贷款增加较多。住户经营贷款是住户贷款同比多增的主要动力。二是居民消费需求回升，推动短期消费贷款增加。前三季度，住户部门短期消费贷款新增4